国金医药 劲方医药深度报告突破RAS领域不可成药鸿沟新生代Biotech标杆

一、核心要点 1. 劲方医药成立于2017年，是深耕RAS靶点的新生代Biotech，管线覆盖国内首款上市KRAS G12C、全球领先的KRAS G12D抑制剂375、潜在同类最优的泛RAS分子胶276及针对恶病质的双抗202A等，管线布局处于全球第一梯队。 2. RAS突变占全球肿瘤患者30%，核心亚型为胰腺癌（90%含RAS，40%为G12D）、肺癌（15-20%）、结直肠癌（30-40%），过去因蛋白表面无结合口袋、与GTP亲和力高被视为不可成药，近年结构生物学突破（Switch II口袋发现、分子胶技术）推动研发爆发。 3. 核心产品进展：KRAS G12D抑制剂375在胰腺癌后线治疗中，对比竞品，三线及以上患者占比更高、G12D亚型预后更差，2025年ASCO披露后线胰腺癌ORR达44%、DCR94%，皮肤毒性等安全性更优；已启动胰腺癌、非小细胞肺癌后线的III期注册临床，2025年完成入组/启动，海外授权给Worstam，进展激进。 4. 其他管线：泛RAS分子胶276预计2025年披露一期数据，潜在覆盖全RAS亚型；恶病质双抗202A2025年启动II期，临床前RAS ADC布局领先；G12D类分子胶临床前疗效、 生物利用度更优，或有更宽治疗窗口，一期数据预计2026年披露；G12C抑制剂是国内进入医保的三款之一，竞品具差异优势；恶病质双抗靶向GDF15、IL6通路，一期已显示降炎症、增体重、无剂量限制性毒性；RAS-ADC可克服常规RAS靶向药胃肠道毒性，联合机制具潜力。 5. 公司财务：产品大多处于临床阶段，2024-2025年扣除公允价值变动亏损后，实际经营亏损约2亿，IPO后现金储备充足，研发平台价值待2025年验证。 二、投资线索 1. 劲方医药为RAS领域差异化选择，布局广谱分子胶、小分子抑制剂等，国金维持买入评级，合理目标价56港元。 三、风险与关注 1. 风险包含商业化不及预期、竞争加剧、限售股解禁等，需关注核心产品商业化进展及研发数据验证情况。