养殖半年报：多空因素交织 玉米等待天气变量 猪价重心上移 期货交易基差修复 供应逐步恢复 鸡蛋期货近强远弱

养殖半年报 证监许可【2011】1288号 多空因素交织玉米等待天气变量猪价重心上移期货交易基差修复供应逐步恢复鸡蛋期货近强远弱 Ø上半年玉米市场行情回顾 今年上半年玉米现货市场先扬后抑、波动幅度收窄。WIND数据显示，截至6月30日锦州港玉米平舱价为2360元/吨，较年初2330元/吨涨1.3%。具体来看，一季度春节后渠道及下游需求支撑，地缘冲突影响市场情绪偏强，阶段性供给偏紧支撑玉米价格重心上移；二季度玉米替代品供给增多，进口玉米拍卖、超期稻谷拍卖、新季小麦以及南方高粱大麦逐步到港推动阶段性替代品供给增加，同时下游生猪养殖全面亏损，企业寻找最优性价比原料，阶段性供强需弱施压玉米价格高位回落。 今年上半年玉米期货市场跟随现货市场先涨后跌，整体维持区间运行。截至6月30日，主力2609合约收盘价为2328元/吨，较年初收盘价2277元/吨涨2%。具体来看，1-3月现货阶段性供给偏紧，玉米期货震荡上行；3-5月现货多空交织，期货高位震荡；5-6月现货供给持续增量，供强需弱施压现货价格下跌，玉米期货跟随下跌。 Ø上半年生猪市场行情回顾 今年上半年生猪现货市场供给持续释放，猪价大幅下跌后维持低位整理。WIND数据显示，截至6月30日河南生猪出厂价为10100元/吨，较年初13400元/吨跌25%。具体来看，新生仔猪数据对应今年3月前后生猪出栏供给达到高峰，叠加春节后出栏均重较节前明显增加，猪肉供给压力明显增加，政策指导下集团场加快出栏节奏，供给增加施压猪价持续下跌至现金流成本以下，全国均价跌至9000元/吨附近。4月初阶段性供给压力基本释放，集团场放慢出栏节奏，猪价快速止跌反弹；5-6月供需相对均衡，猪价在9500元/吨附近震荡整理。6月末肥猪供给偏紧，肥标价差大幅走扩，养殖端主动+被动压栏支撑猪价止跌反弹，猪价涨至10100元/吨。 今年上半年生猪期货市场大幅下跌后展开整理修复。截至6月30日，主力2609合约收盘价为12295元/吨，较年初13710元/吨跌10.3%。具体来看，1-4月生猪期货流畅下跌；4月初止跌展开短期反弹；5-6月生猪期货震荡偏弱；6月底再次呈现止跌反弹。 Ø上半年鸡蛋市场行情回顾 今年上半年鸡蛋现货市场一季度震荡下行；二季度现货止跌大幅上涨。WIND数据显示，截至6月30日河北邯郸鸡蛋现货价格为3.82元/斤，较年初2.78元/斤涨27%。具体来看，今年一季度蛋鸡存栏仍处相对高位叠加冷库蛋库存较高，阶段性供强需弱施压蛋价震荡走弱；4-5月冷库蛋库存持续消化，25年四季度集中淘汰+低补栏对应二季度蛋鸡存栏明显下降，小码蛋占比持续走低，红蛋涨价幅度超出市场预期，红粉价差倒挂，鸡蛋供给大幅下降，阶段性供给紧张支撑蛋价快速上涨；进入6月，尤其是端午节过后，高温高湿环境影响下鸡蛋质量问题严重，养殖端积极卖货，各环节库存持续回升至高位，蛋价快速回落，从4.91元/斤跌至最低3.64元/斤。今年上半年鸡蛋期货市场跟随现货市场走势先抑后扬。截至6月30日，主力2609合约收盘价为4438元/500KG，较年初4009元/500KG涨 9.6%。具体来看，一季度鸡蛋期货跟随现货市场交易供给宽松，盘面震荡下行；4-5月鸡蛋期货跟随现货呈现大幅上涨走势，6月进入高位震荡整理。 分析逻辑框架 世界观WHAT 逻辑顺序不变，调整位置排序 宏观（货币周期/流动性）择势产业（库存周期/利润传导）择机供需（时间周期/主要矛盾）择时 方法论HOW 2.1玉米品种观点 Ø宏观逻辑 国际来看，地缘政治冲突降级，宏观驱动减弱；国内来看，聚焦产业政策层面，重点关注政策粮拍卖及进口政策引导方向等。 Ø产业逻辑 进入被动建库周期，重点关注产业各环节利润传导及各主体库存建库意愿及库存水平。 Ø供需逻辑 2025/26年度国内玉米供需格局维持供需基本平衡，维持替代品定价逻辑；重点关注阶段性供需调节，供给端重点关注替代品供给变化；消费端重点关注下游养殖利润以及饲料销量等。2026/27年度重点关注强厄尔尼诺预期下主产区天气情况以及新作单产水平；另外，关注新作种植成本抬升下各环节库存水平变化。供给方面，国际方面，2025/26年度全球供给压力仍存，当前我国进口玉米限制政策延续，目前进口对国内供给影响力度较弱。关注后续中 美经贸谈判对玉米进口政策的影响。国内方面，长期来看，25/26年度我国玉米产需基本平衡，维持替代品定价逻辑，关注国内替代及进口政策。三季度供给端关注替代品供给变化；四季度关注新季玉米单产及产量。变量关注进口数量及节奏。需求方面，生猪养殖深度亏损、企业寻求最优性价比原料；蛋鸡存栏下降、四季有望回升，整体来看饲用消费稳中偏弱。深加工企业加工利润不佳，三季度或陆续开展季节性检修，行业开机率或有所下降，四季度将再度回升，整体深加工消费维持相对稳定。Ø品种观点 中短期来看，芽麦+定向稻谷+进口玉米拍卖等替代品供给增量施压玉米价格弱稳为主。预计随着替代利空逐渐消化，玉米自身饲用消费有望增加，现货有望止跌企稳。重点关注近期台风登陆路径以及对主产区影响程度。 长期来看，26/27新年度合约重点关注种植成本、新作生长情况及天气等相关影响，考虑到种植成本或同比抬升，在进口限制持续的前提下若极端天气导致26/27年度玉米减产则可重点关注新作玉米期货合约验证支撑后的阶段低多机会，重点关注主产区天气情况。Ø交易策略 中期维持区间思路，近月合约交易基差修复逻辑，建议观望或短线交易为主。长期来看，若天气导致主产区减产则可关注26/27年度合约低多机会。Ø风险因素 主产区天气、政策粮源拍卖节奏及规模、新年度玉米单产/产量、产业政策等。 2.1全球供需形势 全球玉米供需格局： 6月USDA报告显示25/26年度全球玉米产量预计创历史新高，南美玉米丰产、持续上市，市场供应充足；26/27年度因种植成本抬升，玉米种植面积预计下降，预期全球玉米供给压力同比有所减弱；但美玉米供给压力仍较明显。 我国从2024年8月开始限制进口玉米及替代品进口数量。2025年四季度进口量略有增加，在限制进口进一步放开前，进口玉米对国内价格影响甚微。重点关注厄尔尼诺预期下新作生长情况；另外，重点关注中美贸易谈判进展及我国进口玉米政策等。表：2026年6月USDA全球玉米供需平衡表表：2026年6月USDA美国玉米供需平衡表 2.1玉米供需因素——国内供需格局 国内供应因素： 25/26年度我国玉米产量基本能够覆盖消费、产需基本平衡，关注阶段性、区域性的供需强弱相对变化。至于全年整体供需天平如何倾斜，重点关注供给增量预期是否兑现。一方面关注政策粮源投放的节奏和规模，另一方面关注我国进口规模。农业农村部6月供需报告较5月报告基本维持不变。二季度以来政策粮持续投放，新季小麦陆续上市、饲用替代增加，高梁、大麦等替代品进口增 幅较大，玉米饲用消费需求减弱，市场供需关系总体宽松。新作方面，近期东北地区大部光热较为充足，土壤墒情有效改善，利于作物生长。三季度雨季即将来临，重点关注强厄尔尼诺预期下主产区作物生长情况。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø进口方面： 在政策引导下，自2024年四季度起进口玉米数量持续减少；2026年玉米上半年进口量较前期低位略有回升。中国海关公布的数据显示，2026年5月玉米进口总量为5.84万吨，同比减少69%，其中进口俄罗斯玉米占比超过90%。2026年1-5月玉米进口总量为87.6万吨，同比增加39.42%。其中进口巴西玉米占比65%，进口俄罗斯玉米占比26%；2025/26年度(10-5月)累计进口总量为259万吨，同比增加70.59%。Ø库存方面： 中国粮油商务网数据显示，截至6月26日北方港口四港玉米库存共计约289万吨，北方港口集港数量有限，玉米库存连续回落；广东港口玉米库存约39.5万吨，饲料企业采购随用随采，执行合同为主。截止到2026年第26周末，广州港口谷物库存量为293.9万吨，周环比增加5.15%，同比增加46.07%。其中：玉米库存量为44.3万吨，环比增加8.05%，同比下降63.21%；高粱库存量为149万吨，环比增加24.06%，同比增加200.4%；大麦库存量为100.6万吨，环比下降15.03%，同比增加222.44%。图：玉米港口库存季节性走势图 2.1玉米供需因素——国内供需格局 下半年消费端重点关注饲用消费回落幅度及替代规模。饲用消费方面，生猪养殖亏损持续，蛋禽养殖利润盈利水平良好，预计政策指导下生猪去产能仍将持续，生猪存栏有望下降；蛋禽存栏或 季环比回升，关注整体饲料消费水平；中国饲料协会数据显示，2026年5月，全国工业饲料产量2890万吨，环比持平，同比增长1.6%。其中，配合饲料同比增长2.1%，浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别下降5.3%、14.6%。饲料产品出厂价格环比小幅下降，配合饲料、添加剂预混合饲料出厂价格同比以增为主，浓缩饲料价格同比下降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为38%（4月为40.1%），配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.1%。长期来看，消费方面重点关注养殖去产能节奏和替代品性价比。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 深加工方面，淀粉酒精企业加工利润有所好转但仍处于盈亏边缘，玉米消费相对稳定。6月淀粉行业开机率环比维持稳定，酒精行业开率明显下滑。预计三季度部分企业停机检修或导致开机率季节性回落，四季度开机率有望再度回升。 长期来看，下半年消费重点关注养殖去产能节奏和替代品性价比。 数据来源：WIND、中国粮油商务网 2.1玉米供需因素——国内供需格局 玉米作为季产年销的农作物，受其交易特点及供需关系变化的影响，价格通常会呈现一定的季节性规律。一季度，春节前后新粮进入上量高峰、收储托底+下游企业持续建库，价格根据基层上量进度和下游企业建库力度的强弱关系，往往先抑后扬； 二季度，供求偏紧驱动二季度玉米价格先扬后抑。3月底待余粮销售接近尾声、粮源从农户转移至渠道和企业，市场可流通粮源减少，玉米价格通常止跌回升。6月份，麦收腾库、小麦替代增加驱动价格承压回落。 三季度，市场供给开始增多，玉米价格滞涨走弱。一方面，玉米价格持续上涨后，渠道粮源加快出货节奏；另一方面，新麦上市后，粮库有腾库收小 麦的常规操作；另外，8-9月春玉米上市也给市场增加了部分供给，供给增加、施压价格高位回落。四季度，新旧交替驱动价格多呈现两头弱、中间强的价格走势特征。 2.2生猪品种观点——政策底、价格底已现，关注何时走出时间底 宏观逻辑：关注我国CPI走势和猪价的相互影响，重点关注产业政策导向。 产业逻辑：去产能政策引导下养殖市场结构变化；政策指引力度加强，关注后续具体政策落地情况。 Ø供需逻辑：供给方面，从母猪存栏来看，能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，为3750万正常保有量的104.1%。仔猪数量来看，2025年1-9月新生仔猪数量环比持续增加（仅7月环比下降），理论上对应今年3月生猪出栏头数达到高峰；2025年10-12月新生仔猪连续3个月环比下降，对应今年4月起供给压力有所缓解；2026年1-2月月新生仔猪环比增加；26年3月新生仔猪环比下降2%；4月环比增加1.4%、5月环比降1.3%，对应二三季度供给压力较高峰略有回落，但整体仍在相对高位。从体重来看，出栏均重自3月末达到最高的126.43公斤后逐渐回落，但目前仍处于近几年较高水平，在体重压力释放完成前，猪价持续上涨压力仍较明显。 Ø行情观点：短期关注体重变化，中期关注新生仔猪，长期关注母猪存栏及生产效率。短期来看，供给减少拉动标猪快速上涨后市场情绪有所趋稳减弱，短期猪价滞涨，主线趋稳、局部涨跌调整；若后期肥标价差进一步扩大，则猪价重心或继续抬升。 中期来看，从新生仔猪来看二、三季度出栏供给压力虽有所缓解，但整体供给仍较充裕，对应猪价重心在三季度小幅抬升，空间相对有限。若肥标价差走扩带动养殖端体重持续回升，则或对后