能源转移公司（ET.N）2026年第二季度盈利展望：前景可期但第一季度难以复制

能量转移有限合伙公司 (ET.N) 2026年第二季度业绩前瞻：前景可期，但第一季度或难复制 中信的观点 我们预计2026年第二季度调整后EBITDA约为45.6亿美元，略高于FactSet统计的44.9亿美元的市场平均值。我们预计约3亿美元的2026年第一季度一次性利好（如冬风暴Fern、短缺付款等）的消失以及典型的季节性因素将导致环比结果下降。不过，我们确实看到本季度大部分时间内大宗商品整体走强带来了一些部分抵消效应，Waha价差依然宽泛，战略石油储备释放可能带来利好，以及出口需求保持强劲。展望下一季度，我们将关注若干主题的更新。最重要的是，休·布林森的时间表一直是投资者的关注焦点。我们预计管理层不会过度承诺，可能会指出适度但间歇性的销量 upside。其次，我们可能会收到关于NGL重新合同努力更新的信息，马塔多近期的更新表明ET可能已经取得了一些进展。最后，增长积压仍然活跃，我们预计ET将继续商业化一系列强劲的机会。 AC+1-212-816-6926spiro.dounis@citi.com斯皮罗·多尼斯 +1-212-816-9525douglas.irwin@citi.com道格拉斯·艾尔文 +1-212-816-3284charles.bryant@citi.com查尔斯·布莱恩特 ET计划于8月4日发布财报。 能量转移有限合伙企业 公司简介能源转移公司（Energy Transfer）是一家大型多元化Master Limited Partnership（MLP），在美国各地开展业务。ET的业务板块 包括州内运输与储存、州际运输与储存、中游业务、NGL及精炼产品运输与服务，以及原油运输与服务。ET还拥有对Sunoco LP和USAC的投资。 投资策略 我们看好ET Buy。由于杠杆率较高，ET相对于其他大型中游公司提供了一种高贝塔选择。尽管如此，ET拥有其同业中最具地理多样性和战略关键性的资产网络之一，提供从井口到出口市场的全面整合。我们相信ET能够从不断增长的德克萨斯盆地产量和海恩斯维尔产量的增长中受益。该公司正在开发一个液化天然气出口终端——我们相信美国该市场在未来十年内将翻一番。ET展现出强劲的资本回报特征，收益率为9%，我们预计这将持续增长。 估值 我们的23美元目标价是通过净现值评估得出的，并意味着基于我们对2027年的预估，市值为息税折旧摊销前利润的9.5倍。 风险 我们目标价格面临的风险包括：(1) 生产增长低于预期；(2) 监管环境日益严格；(3) LNG 商业化失败；以及 (4) 进入石化市场的摊薄效应。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司曾担任能源传输公司（Energy TransferLP）证券发行的经理或共同经理。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司在过去12个月内已从能源传输公司（Energy Transfer LP）获得提供投资银行服务所支付的报酬。在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup GlobalMarkets Inc.）或其附属公司已从能源传输公司（Energy Transfer LP）获得除投资银行服务之外的产品和服务报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为其投资银行客户：能源传输有限合伙企业。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于在产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。公司是已交易且与产品中可能推荐的证券相关联的金融工具的定期发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，公司将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能也会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 花旗全球市场公司 其他披露 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含此及其他有关此类ETF的信息。在投资前仔细阅读此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人的适用网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。投资的收益和任何应计收入可能会下降或上升。任何过往业绩、预测或展望均不能预示未来或可能的表现。此处包含的关于ETF的所有信息仅供说明目的，不得 关于外国证券的信息有限。外国公司通常不遵循与美国相当的统一审计和报告标准、实践和要求。某些外国公司的证券流动性可能较低，其价格波动性可能高于美国可比公司的证券。此外，汇率变动可能对美国投资者投资外国股票及其相应股息支付的价值产生不利影响。预计将根据预扣税率惯例估算分配给ADR投资者的净股息，但投资者被建议咨询其税务顾问以进行精确的股息计算。从本公司获得该产品的投资者在某些州或其他司法管辖区可能被禁止购买本公司产品中提到的证券。请咨询您的财务顾问以获取更多详情。花旗全球市场公司在美国对产品负责。美国投资者根据产品包含的信息发出的任何订单只能通过花旗全球市场公司进行。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一署名作者是受雇于。 土耳其共和国投资者须知 该产品可供使用。土耳其通过花旗银行（香港）有限公司，该行受资本市场委员会监管。Tekfen大楼，Eski Buyukdere大道#209，2B层，23294 Levent，伊斯坦布尔，土耳其。 根据土耳其资本市场法（第6362号法律），所陈述的投资信息、意见及建议此处内容不属于投资咨询业务范围。此处所述意见及建议基于提供这些评论和建议的人的个人观点。这些观点可能不适合您的财务状况。地位、风险和回报偏好。因此，仅依赖此处所述信息来做投资决策是不够的。这里的结果可能无法满足您的期望。此外，Citi Research 是花旗集团的分公司。市场公司（“公司”），该公司从事并寻求与公司以及/或交易本协议中涵盖的有价证券进行业务往来。研究报告。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告力求客观，但投资者亦应注意，该机构已建立组织及行政管理针对此类潜在利益冲突的管理安排。 在阿联酋，这些材料（“材料”）由花旗全球市场有限公司迪拜国际金融中心分行（“CGML”），一家在迪拜国际金融中心（“DIFC”）注册、并经迪拜金融服务管理局（“DFSA”，许可证号#CL0221）授权和监管的实体，仅向专业客户和市场交易对