6月行业信息回顾与思考：假如AI退潮，对消费是危是机

6月行业信息回顾与思考 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：牟一凌（执业S1130525060002）mouyiling＠gjzq.com.cn分析师：沈心怡（执业S1130525070002）shenxinyi＠gjzq.com.cn 假如AI退潮，对消费是危是机 假如AI退潮，对消费是危是机 6月以来，市场对于AI产业高景气能否持续的讨论明显升温。尽管从当前AI硬件需求、算力投资以及龙头企业业绩兑现情况来看，AI产业链仍处于高景气区间，但随着产业发展逐步从“预期驱动”走向“业绩驱动”，市场对于未来AI产业链增长斜率的分歧开始加大。如果AI热潮出现阶段性降温，对于当前疲软的消费而言有哪些影响？ 回顾当下AI产业链对于整体经济和消费的影响：（1）AI产业发展对我国出口、投资、以及工业企业利润的同比上行皆起到显著拉动作用，是总量经济中的有力支撑项。具体来看，5月，受益于AI产业发展的集成电路、自动数据处理设备及其零部件两项合计出口金额同比+88.9%，对整体出口增速的拉动为14.8个百分点；1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比+6.7%，显著跑赢固投整体累计同比的-4.1%，对投资端支撑明显；1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比+103.9%，对整体工业企业利润总额的拉动在13.9个百分点。（2）但本轮AI产业链的高景气对于消费的传导效率显著不足。举例来看，我国集成电路出口金额占比最高的广东、江苏、上海的消费增速持续跑输全国，并未实现“AI高景气—AI硬件出口高增—增加就业和收入—提升消费”的传导逻辑。这是因为本轮AI产业链的利润分配结构具有较强的资本密集特征，企业获得的超额收益更多流向资本开支、研发投入和产能扩张，而非居民收入增长。AI景气上行对于宏观经济的支撑作用明显强于对消费的带动作用。如果未来AI热度边际回落，其对消费的直接冲击可能并不显著，但对经济增长的支撑力度会明显减弱。在这种情况下，稳增长政策的必要性将进一步上升，而消费作为当前经济链条中最需要修复的环节之一，有望获得更多政策资源的倾斜。 考虑到当前制约消费需求的三重因素：居民收入增速下降、地产财富效应减弱和大宗消费品（家电、汽车）拖累，暂未见到扭转信号，无论AI产业链的景气度如何，短期消费基本面大概率仍处于“弱现实”阶段。但对于资本市场而言，若AI产业热潮阶段性减退，科技板块持续吸纳资金的格局可能出现变化。经历前期较大调整后，部分消费行业估值目前已处历史低位，若后续促消费政策持续加码、资金风格趋于均衡，消费板块有望迎来预期修复。总体而言，若AI产业链热度减退，消费板块的投资机会有望来自于政策与资金再配置带来的估值修复，而非基本面的快速反转。6月行业信息回顾： 1）能源与资源板块：煤炭复产节奏缓慢，供应继续呈收缩态势，需求受梅雨季节影响阶段性回落，价格整体震荡上行；金属供给约束仍在，需求边际走弱，价格跌多涨少；出口景气维持，对经济形成支撑。2）地产板块：6月全国楼市热度边际减退，梅雨季节下投资进一步走弱，传统建材需求仍受拖累。3）金融板块：市场活跃度维持高位，指数间表现分化；5月新增信贷数据好于预期。4）中游制造板块：5月机械设备、重卡销量延续高增长。5）消费板块：5月社零同比增速转负，服务消费相对平稳，“618”大促表现弱于往年。6）TMT板块：尽管AI产业链景气度维持高位，但市场对于AI估值泡沫的担忧仍有增加；商业航天板块催化持续。7）新能源：新能源车销量继续分化，储能“抢装潮”临近尾声，需求回落，7月锂电池排产数据平稳；光伏终端需求支撑不足，产业链价格小幅回落。 总结： 回顾6月行业信息，经济整体延续弱稳运行，但结构分化依然明显。能源资源板块受供给约束支撑价格韧性，中游制造维持较高景气，AI产业链仍是出口、投资和工业利润增长的重要支撑，而地产和消费表现偏弱。往后看，如果AI热潮迎来阶段性降温，这可能成为市场重新审视消费价值的重要契机。尽管消费短期基本面在收入、地产和耐用品需求三重约束下仍处于“弱现实”阶段，但政策与资金可能的再配置行为有望带动板块估值的修复。 风险提示 数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。 内容目录 6月行业信息思考...............................................................................4假如AI退潮，对消费是危是机................................................................46月行业信息回顾...............................................................................76月能源与资源板块基本面回顾...............................................................76月地产板块基本面回顾.....................................................................95月金融板块基本面回顾....................................................................116月中游制造板块基本面回顾................................................................126月消费板块基本面回顾....................................................................126月TMT板块基本面回顾....................................................................166月新能源板块基本面回顾..................................................................16总结..........................................................................................17风险提示......................................................................................17 图表目录 图表1：5月，集成电路与自动数据处理设备对出口的拉动较为明显...................................4图表2：1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业的投资增速显著高于固投整体.....................4图表3：1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额对整体工业企业利润的拉动较为明显.......5图表4：广东省、江苏省和上海市的集成电路出口金额占比最高......................................5图表5：5月，广东省、上海市社零当月同比增速低于全国社零整体的同比增速.........................5图表6：26年一季度人均可支配收入增速继续下行..................................................6图表7：5月，新房、二手房价格同比维持负增区间.................................................6图表8：5月，汽车零售额同比负增，对社零整体的拖累较为明显.....................................6图表9：5月，家电零售额同比负增，对社零整体形成拖累...........................................6图表10：6月-7月，三大白电内销排产同比皆在负增长区间.........................................6图表11：6月，狭义乘用车销量同比降幅继续走扩..................................................6图表12：5月原煤产量同比降幅走扩..............................................................8图表13：6月铜、铝价格（美元/吨）高位回落.....................................................8图表14：6月黄金价格（美元/盎司）继续回落.....................................................8图表15：6月港口完成集装箱吞吐量同比增幅平稳..................................................8图表16：6月能源与资源板块高频数据跟踪........................................................8图表17：6月水泥价格指数低位继续走弱..........................................................9图表18：6月玻璃期货价格维持低位..............................................................9图表19：螺纹钢表观消费量（万吨）处于近年来低位..............................................10 图表20：线材表观消费量（万吨）处于近年来低位................................................10图表21：热轧表观消费量（万吨）处于近年来低位................................................10图表22：冷轧表观消费量（万吨）处于近年来高位................................................10图表23：6月地产板块高频数据跟踪.............................................................11图表24：6月金融板块高频数据跟踪.............................................................11图表25：5月挖掘机销量同比维持高增...........................................................12图表26：5月重卡销量同比增速维持较优水平.....................................................12图表27：6月中游制造板块高频数据跟踪.........................................................12图表28：7月国内、国际执行航班量同比走弱.....................................................13图表29：7月日均票房收入同比走弱.............................................................13图表30：5月家用电器零售额同比增速维持低位...................................................14图表31：5月乘用车零售销量同比维持双位数负