中国货币政策系列二十七：货币政策基调不变，关注结构分化
——中国货币政策系列二十七 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 7月4日央行二季度例会。会议强调发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。 核心观点 ■货币政策新增对经济结构分化的关注 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 政策目标：与一季度一致，价格是货币政策重要考量，“经济稳定增长和物价合理回升”。经济形势：外部角度，随着中美领导人会晤，外部边际上有所缓和；内部角度，从“稳中有进”转向“向新向优”和“结构分化”，货币政策态度不变。 宏观政策：延续四季度“供强需弱”和“跨周期调节”要求。价格依然是央行货币政策重点。 货币政策：删去了“综合运用多种工具，加强货币政策调控”的表述。 结构政策：与一季度一致。重点领域支持顺序保持不变，总需求保持第一位，对于投资的政策支持性上升，并从“两重”“两新”领域向更广泛领域扩散。 汇率政策：与一季度一致，外部冲突下，人民币端的压力有所减轻。 ■宏观策略基调不变：三季度关注向进攻的转变 货币政策相比较一季度变化不大，有利来自于对于外部环境的判断改善，对于内部政策的延续。一方面来自于供给侧“跨周期”，另一方面或来自于需求侧投资的预期差。我们继续维持2026年宏观策略积极的判断，经济下行的风险仍待年底，三季度策略转向积极，利率市场在风险偏好可能转暖、周期可能转弱背景下维持中性。 ■风险 对政策理解不到位，经济数据短期波动，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1《货币政策委员会例会》对比分析.................................................................................................................................................3第一段：货币政策....................................................................................................................................................................3第二段：形势分析....................................................................................................................................................................5第三段：政策要求....................................................................................................................................................................7第四段：政策改革....................................................................................................................................................................9第五段：政策指导..................................................................................................................................................................10 图表 图1：一季度货币政策延续宽松丨单位：%...................................................................................................................................4图2：存款准备金率低位延续丨单位：%.......................................................................................................................................4图3：股市和经济周期显示短期波动加大丨单位：%YOY............................................................................................................4图4：楼市价格变化和地产周期显示企稳丨单位：%YOY............................................................................................................4图5：投资和消费增速仍处在相对低位丨单位：%YOY................................................................................................................4图6：进出口差值继续创出新高丨单位：亿美元..........................................................................................................................4图7：HIBOR利率曲线有所抬升丨单位：%.................................................................................................................................6图8：MLF余额同比扩张提供流动性丨单位：%YOY...................................................................................................................6图9：M2/M1剪刀差回到下行状态丨单位：%YOY.......................................................................................................................6图10：银行不良和净息差变动丨单位：%YOY，%PCT.................................................................................................................6图11：产能和企业利润增速丨单位：%YOY，%PCT.....................................................................................................................6图12：分行业产能、增加值和利润变动丨单位：年同差............................................................................................................6图13：外汇风险准备金率丨单位：%.............................................................................................................................................8图14：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY..........................................................................................................................8图15：相比较价格型政策，市场或更关注数量型政策对于银行流动性环境的改善影响丨单位：%.....................................8图16：货币政策相机抉择阶段，央行或继续加大货币公开市场短期的流动性管理丨单位：万亿元.....................................8图17：2016年以来房地产相关信贷存量持续处在增速回落状态，从2022年上游开发贷进入到收缩，到2023年下游消费贷的收缩，显示出地产行业的持续去杠杆特征丨单位：%YOY...................................................................................................9图18：尽管一季度一线城市房地产成本数据表现出火热特征，但是总量数据显示房地产行业的投资、消费数据暂没有得到有效改善丨单位：%YOY...............................................................................................................................................................9图19：华泰期货宏观热力值丨单位：STD..................................................................................................................................11图20：财政融资保持相对的谨慎丨单位：亿元..............................................................................................................