核心观点
- 货币政策新增对经济结构分化的关注。
- 政策目标与一季度一致，为“经济稳定增长和物价合理回升”。
- 外部环境边际缓和，内部经济转向“向新向优”和“结构分化”。
- 宏观政策延续四季度“供强需弱”和“跨周期调节”要求，价格仍是重点。
- 货币政策删去“综合运用多种工具，加强货币政策调控”的表述，力度边际弱化。
- 结构政策总需求仍居首位，投资支持性上升，扩散至更广泛领域。
- 汇率政策外部压力减轻，人民币汇率保持基本稳定。
宏观策略基调
- 三季度策略转向积极，关注向进攻的转变。
- 利率市场在风险偏好可能转暖、周期可能转弱背景下维持中性。
风险提示
- 对政策理解不到位，经济数据短期波动，金融市场波动风险。
对比分析
- 货币政策分析段保持一致。
- 形势分析段：
- 外部环境从“变化影响加深”转向“更加复杂多变”，不确定性有所缓和。
- 内部经济从“稳中有进”转向“向新向优”和“结构分化”，经济结构分化加剧。
- 货币政策维持“加强逆周期”和“跨周期调节”。
- 政策要求段：
- 删去“综合运用多种工具，加强货币政策调控”，力度边际弱化。
- 将“增强政策前瞻性灵活性针对性”前置，显示相机决策特征。
- 政策改革段保持一致。
- 政策指导段：
- 从“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”转向“进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环”，政策力道边际下降。
- 新增“增强经济发展内生动力”，对“生产力”的要求上升。
关键数据
- 一季度货币政策延续宽松，贷款市场报价利率改革效能持续释放。
- 存款准备金率低位延续，社会融资成本处于历史较低水平。
- 股市和经济周期显示短期波动加大，楼市价格变化和地产周期显示企稳。
- 投资和消费增速仍处在相对低位，进出口差值继续创出新高。
- HIBOR利率曲线有所抬升，MLF余额同比扩张提供流动性。
- M2/M1剪刀差回到下行状态，银行不良和净息差变动。
- 产能和企业利润增速，分行业产能、增加值和利润变动。
- 外汇风险准备金率，外汇储备同比变动和出口。
- 房地产相关信贷存量持续处在增速回落状态，地产行业持续去杠杆。
- 一线城市房地产成本数据火热，但总量数据未有效改善。
研究结论
- 货币政策相机抉择特征明显，力度边际弱化，三季度策略转向积极。
- 经济结构分化加剧，货币政策对“生产力”的要求上升。
- 外部环境边际缓和，内部政策延续，经济下行的风险仍待年底。
