固定收益月报：货币政策总基调不变，但进一步宽松预期后延

请务必阅读正文之后的免责条款部分货币政策总基调不变，但进一步宽松预期后延固 定收益月报（0601-0630）投资要点央 行 公 开 市 场 净 投 放5439亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金51084亿元，MLF投放资金为3000亿元，逆回购到期量为45725亿元，国库现金定存到期为1000亿元，MLF回笼资金为1820亿元，最终净投放5439亿元。截至2025年6月30日，R001收于2.3%，较上月末上行73.3BP；R007收于2.01%，较上月末上行31.3BP。国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至6月30日，1年期国债收益率收于1.34%，较上月末下行11.5BP；3年期国债收益率收于1.4%，较上月末下行7.8BP；10年期国债收益率收于1.65%，较上月末下行2.1BP。1年期国开债收益率收于1.48%，较上月末下行5.0BP；5年期国开债收益率收于1.58%，较上月末下行4.3BP；10年期国开债收益率收于1.69%，较上月末下行1.9BP。中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至6月30日，中短票收益率方面，5年期AA、5年期AA+、7年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较5月末分别下行8.19BP、8.19BP、7.70BP。城投债方面，7年期AA+、7年期AA和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较5月末分别下行15.42BP、13.42BP和11.42BP。利 率 债 方 面 ，短期货币政策进一步宽松预期后延。展望后续，基本面方面，上半年经济体现出较强韧性，但当前“抢出口”行为或对后续外需造成一定透支，扩内需政策仍需持续发力。货币政策方面，近期央行二季度货币政策委员会召开，本次会议延续“适度宽松”的总基调，同时，会议认为“我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振”，对经济的定调较一季度更为乐观，在此背景下，我们认为货币政策进一步宽松的预期或将后延，市场短期或仍以震荡为主。汇率方面，本次例会央行删除“三个坚决”中的前两个，对“防范汇率超调风险”的表述也有所弱化，与当前人民币已转为升值预期的现实相适应，同时或也表明当前汇率水平仍处于央行的合意区间，且汇率对货币政策的掣肘已明显削弱。信 用 债 方 面 ，等待短端下行破局。当前短端品种利率偏高，对长端利率进一步下行形成一定阻力。展望后续，我们认为这一格局有望打破。7月理财规模通常将迎来季节性回表，在此背景下，存单及短端信用收益率或将受益下行。同时，当前“资产荒”环境未改，整体也对信用债市场有利。但仍需警惕两点：一则是央行近期若重启买债则短期或存在止盈需求，二则当前“股债跷跷板”效应较为明显，因此后续权益市场表现或将对信用债行情节奏形成扰动。风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 张 雯婷-10%0%10%20% 内容目录1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................43债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示.................................................................................................................11图表目录图1：R001、R007走势（%）.....................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................5图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................5图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................6图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................7图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................7图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................8图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................8图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................9图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.......................................................10图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）..............................................................10表1：本月企业评级下调情况.....................................................................................10 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1核心观点利率债方面，6月在同业存单大规模到期的背景下，央行积极呵护市场流动性，全月央行公开市场净投放5439亿元，同时对买断式逆回购投放方式进行改进，助力熨平资金面波动。截至6月30日，1年期国债收益率收于1.34%，较上月末下行11.5BP；3年期国债收益率收于1.4%，较上月末下行7.8BP；10年期国债收益率收于1.65%，较上月末下行2.1BP。资金面来看，6月资金面整体偏宽松。6月作为跨季月叠加大量同业存单集中到期，市场一度对资金面保持谨慎观望状态。在此背景下，央行两度打破惯例提前预告买断式逆回购，同时结合市场变化积极进行流动性投放，体现出对资金面偏呵护的态度。展望后续，7月非传统信贷投放大月，且央行大概率呵护态度不改，我们预计跨月后资金面预计将偏松。经济基本面来看，随着中美经贸关系阶段性缓和，外部干扰因素影响减弱，6月份官方制造业PMI边际回升至49.7%，仍处于荣枯线下方。同时，当前经济复苏结构仍有待改善，需求端的复苏力度仍弱于生产端，“供强需弱”格局延续。同时，出厂价格与原材料购进价格之差与上月持平，指向企业成本转嫁能力尚未恢复，经济修复基础尚不牢固，未来仍需政策进一步支撑。利率展望，短期货币政策进一步宽松预期后延。6月在资金面偏宽松的环境下，利率债延续窄幅震荡行情，但中枢略有下移。展望后续，基本面方面，上半年经济体现出较强韧性，但当前“抢出口”行为或对后续外需造成一定透支，扩内需政策仍需持续发力。货币政策方面，近期央行二季度货币政策委员会召开，本次会议延续“适度宽松”的总基调，同时，会议认为“我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振”，对经济的定调较一季度更为乐观，在此背景下，我们认为货币政策进一步宽松的预期或将后延，市场短期或仍以震荡为主。汇率方面，本次例会央行删除“三个坚决”中的前两个，对“防范汇率超调风险”的表述也有所弱化，与当前人民币贬值压力已转为升值预期的现实相适应，同时或也表明当前汇率水平仍处于央行的合意区间，且汇率对货币政策的掣肘已明显削弱。信用债方面，等待短端下行破局。6月信用利差压缩行情逐步由短及长传导，当前短端品种利率偏高，对长端利率进一步下行形成一定阻力。展望后续，我们认为这一格局有望打破。7月理财规模通常将迎来季节性回表，在此背景下，存单及短端信用收益率