金融期货策略季报（国债）：收益率窄幅波动，把握期现正套机会
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）2017年下半年策略报告——国债收益率上下皆有底，波动市下关注套利策略 2017-06-26 中信期货研究|金融期货策略季报（国债） 2017-10-10 收益率窄幅波动，把握期现正套机会 策略摘要 预计2017年四季度，在温和去杠杆和稳健中性货币政策环境下，市场流动性仍将维持紧平衡。加上银行超储率不断降低，扩大同业负债困难，预计四季度的配置行情不会出现。同时，四季度通胀走高预期也已基本消除，整体经济仍处在一个弱复苏的格局下，境外风险事件对国内利率的冲击也有限。预计2017年四季度10年期国债收益率将在3.5%-3.7%的窄幅震荡。若部分经济数据不及预期，则有可能出现短期波段性交易机会。近期国债期货各合约的隐含回购利率（IRR）继续维持高位，投资者可以结合自身资金成本，考虑进行无风险的期现套利操作。同时可以考虑根据移仓的规律进行对应的跨品种和跨期套利操作。 去杠杆持续，债市很难出现增量资金 随着金融去杠杆由简单的提高资金成本，转向加强同业业务监管，说明金融去杠杆的进程并没有结束，而是在不断深化。同时从去杠杆方向的转变，也可以看出资金利率走高也将存在一定顶部，进而限制国债收益率走高的幅度。虽然央行将在2018年进行定向降准操作，但预计在四季度，资金面将继续维持一个紧平衡的状态，很难出现趋势性走势。在同业业务监管不断趋严的大环境下，超储率下降就成了不可避免的结果。加上央行稳健中性的货币政策调控下，银行在年末很难有额外的资金在债券市场进行配置，之前经常出现的年末配置行情或难出现。 通胀难以大幅走高，经济缺乏推动力 2017年四季度通胀将继续维持在低位运行，虽然受年末翘尾因素影响，CPI可能接近2%，但进一步的走高空间有限，导致国债收益率的上涨空间进一步受到限制。我国经济仍处在慢复苏阶段，经济下行风险仍然没有消除。如果四季度某些经济数据大幅不及预期，或将能为期债市场提供小幅利多，使得出现短期波段上涨行情。 汇率升值大幅缓解外部风险可能带来的冲击 近期走高的人民币汇率和不断扩大的中美利差也增加了境外资金配置国内债券的需求。所以若四季度没有出现超预期事件，则境外市场的小幅波动对境内期债市场冲击有限。 策略风险点： 1、债市去杠杆进程进一步加速 2、境外风险事件对市场形成冲击，影响国债期货市场 中信期货研究|金融期货策略季报（国债） 2017-10-10 2/15 目录 策略摘要 ......................................................................................................................................................................... 1 一、去杠杆持续，债市很难出现增量资金 ...................................................................................................................... 5 （一）去杠杆进程持续，货币政策保持稳健中性 ....................................................................................................... 5 （二）银行业务持续承压，年末配置行情或难现 ....................................................................................................... 6 二、通胀难以大幅走高，经济缺乏推动力 ...................................................................................................................... 8 （一）工业品价格走高对通胀影响较小 ...................................................................................................................... 8 （二）经济增长仍缺乏有效动力 ................................................................................................................................. 9 三、汇率升值大幅缓解外部风险的或有冲击 ................................................................................................................ 11 四、2017年四季度期债维持震荡，关注正向期现套利机会 ......................................................................................... 13 五、策略风险因子 ........................................................................................................................................................ 14 （一）债市去杠杆进程进一步加速 ........................................................................................................................... 14 （二）境外风险事件对市场形成冲击，影响国债期货市场 ....................................................................................... 14 免责声明 ....................................................................................................................................................................... 15 中信期货研究|金融期货策略季报（国债） 2017-10-10 3/15 图目录 图1: 逻辑图 ................................................................................................................................................................ 4 图2: 2017年以来逆回购操作规模 .............................................................................................................................. 5 图3: 基础货币投放数据 .............................................................................................................................................. 5 图4: 央行资金投放成本有所回落 ............................................................................................................................... 6 图5: 债市杠杆比例测算 .............................................................................................................................................. 6 图6: 存贷款增速和超储率（%） ................................................................................................................................ 6 图7: SHIBOR利率水平（%） .................................................................................................................................... 6 图8: 同业存单到期收益率 .......................................................................................................................................... 7 图9: 同业存单发行托管量 .......................................................................................................................................... 7 图10: 商业银行债券托管量占比 ................................................................................................................................... 7 图11: 证券公司债券托管量占
