敷尔佳推出股权激励3年收入CAGR目标10-15 20

【对象】包括职工代表董事、助理总经理、财务负责人在内的42名核心人员； 【数量】150万股，占总股本0.29%； 【价格】13.38元，约为当前股价的一半； 【目标】1）目标值：相较25年，26/27/28年收入分别增长20%/35%/50%，CAGR约14.5%，或者27/28年收入同比增长各15%；2）触发值：相较25年，26/27/28年收入分别增长18%/31.5%/45%，CAGR约13.2%，或者27/28年收入同比增长各10.5%；3）只规定了收入，未规定利润目标。 【费用】共1478W，其中26-29年分别摊销405/718/272/83W； 公司在此前交流中提过在准备股权激励计划，不过没有明确时间点。整体来看本次激励业绩目标稳健（考虑到26Q1收入已增长82%，按目标值倒算26Q2-Q4收入增长8.3%即可达成目标）。21-25年公司营收CAGR仅为3.6%主要源自线下渠道持续收缩调整，但随着线上渠道收入占比持续提升（25年及26Q1已超7成），且陆续推新、签约代言人推动线上渠道高增长，预计达成本次业绩目标难度不大。不过考虑到线上渠道利润率低于线下渠道，预计后续公司利润增速将略低于收入增速。 蝉妈妈数据显示抖音渠道26Q2敷尔佳收入增速基本与26Q1持平维持高增，专家口径显示618敷尔佳天猫增长30%+，而26Q2线下渠道将继续在低基数下实现恢复式高增长，我们测算26Q2公司收入端将继续实现50%以上高增长，利润增速略低于收入增速。公司历史上归母净利峰值为8.5亿元，我们测算26年公司归母净利约为5.5亿元，当前市值对应PE约为25倍，建议关注。