美元长期走势：地缘政治与技术较量

长期地，地缘政治与科技的博弈对美元的影响 mallika.sachdeva@db.com萨奇瓦·马尔лика外汇主题主管，外汇研究董事总经理 +44 20 7545 1941 2026年7月 美元在全球储备中的地位正在被削弱——主要是被黄金取代。 但外国持有美国股票的规模从未达到过如此高的水平 外国人持有的美国国债份额正在减少，但持有的美国股票份额正在增加。 外国私人需求一直支撑着国债——官方支持早已减弱 去年标志着美国融资从债务转向股权。 长期国债的便利收益有所下降。 较少的过度特权可能意味着美国收益率开始反映其较弱的外部地位。 美元与风险的关系正在发生变化，这对美元风险溢价和套期保值至关重要。 美元仍处于其估值周期的高位…… 美元作为全球储备资产的升值，是20世纪90年代和21世纪初新兴市场国家（EM）美元储备大量积累的结果…… ……正值世界贸易的急剧增长。 美国财政状况正在恶化，而私营部门盈利能力正在提升。 央行储备中的黄金正在复苏：这能走多远？历史的回归 自2008年以来，所有央行黄金购买均由新兴市场进行。 欧元区央行仍仅拥有德元区央行一半的黄金。 与西方在地缘政治上联系较少的EM国家持有更多黄金储备。 美国提供包括安全保护伞在内的全球公共产品一直备受质疑。 那些历史上更依赖美国安全的国家，通常持有更多美元储备。 储备货币地位与军事实力密切相关。 美国盟友增加的国防开支并非小事。 钱款或许会收回：谁能率先可信地遣返？ 转向能源……美国和中国拥有非常不同的能源战略 中国正大力推动可再生能源，而美国则加码发展化石燃料。 霍尔木兹海峡将从根本上改变各国对能源获取的看法。 将美元作为世界支付货币至关重要——尤其是对石油而言。石油美元（体系）会持续下去吗？ 沙特现在向中国出售的石油是向美国出售的四倍，这已显示出美元石油体系基础不稳的迹象。 美国不再是全球石油市场最大的需求来源…… 各国减少使用美元进行贸易开票，正逐渐脱离美国阵营。 美国是否通过成为主要的石油供应国来确保其定价权？ 美元在国际跨境活动中似乎仍然占据主导地位。是否存在暗流涌动？ correspondent banking system has needed an overhaul…… 活跃的银行走廊数量正在下降，尤其是在全球南方地区。 目前，世界贸易的大部分增长现在发生在中国的全球南方之间。 中国有国际化人民币的雄心，而调整发票和支付系统是其中的一个关键重点。 美国正押注稳定币，这可能改变跨境支付。 中国可能难以在一个稳定币世界里完成。 欧洲作为全球最大贸易集团，机会更好，但仍需付出更多努力。 下一个前沿：代币化。它将如何改变全球对美国资本市场的准入？ 附件1 重要披露 *如需其他信息，请随时提出 价格截至上一交易时段结束时的最新价格，除非另有说明，均通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。我们强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）因在本报告中提供具体建议或观点而未收到也不会收到任何报酬 。马尔лика·萨奇德瓦。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅用于方便读者，德意志银行既不认可其内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或某项证券被包含或讨论于另一份通讯（口头或根据一位德意志银行分析师的（书面）观点，德意志银行可以以自己的名义作为主事人，或为他人作为代理人。 报告。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债联动分析、量化分析及交易思路。其中包含的建议德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或代客户名义，进行与其在本研究报告中所持观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的看法。某类沟通内容可能与报告中包含的其他建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪业务收入。 预测或估计变化或不准确。市场状况的覆盖范围以及一般和公司特定经济前景中变化的频率使其意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且未经事先通知可能发生变化。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有与德意志银行现有的长期评级不一致的短期交易想法。一些股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂调用”（https://research.db.com/Research/）中，并可在通用覆盖列表以及被覆盖公司页面找到。“催化剂调用”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了“催化剂调用”之外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，这种影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报看法的方向相反。如果意见难以按定义的时间间隔更新，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。更新完全由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，且大多数报告是针对个别客户的。这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性未经事先通知可能发生变化，投资交易可能因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过去的表现不一定预示未来的结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博和其他供应商从当地交易所获取。数据还来自德意志银行、被覆盖公司和其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和与研究材料相关的编辑校对。 定期不定地发布。本报告仅供参考，并不考虑特定的投资目标、财务状况或需求。 关于我们研究中的利益冲突预防与避免措施，请访问我们网站上的“免责声明”栏目（https://research.db.com/Research/）。德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及我们必须设立的信息隔离措施等细节，请见... 它们是接收方最常见的宏观经济不利冲击之一。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括变化）不同类型投资者的资产持有限额、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或清算）宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或浮动利率的工具相关的风险的大部分。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动越大，损失就越大。通货膨胀、财政融资需求以及外汇贬值预期的上行惊喜，以及与当地清算所相关的结算问题，也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这在新兴市场很常见。这些指数的定价可能——根据其设计——落后于或错误衡量其旨在追踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤其重要，因为浮动票面利率（即与通常短期利率参考指数挂钩的票面利率）被交换为固定票面利率。以不同于票面利率计价货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除了利率变动相关的风险外，还带有期权典型的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，在进入任何与本文内容相似或受其启发的交易之前，投资者应寻求专业的法律和财务建议。期货和期权交易（无论国内或国外）的损失风险可能非常巨大。由于期货和期权交易具有高杠杆性，可能产生的损失可能超过最初存入的资金数额——理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并非所有投资者都适合。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》，网址为https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document。如果您无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件的副本。 外汇交易参与者可能因多种因素承担风险，包括但不限于：(i) 汇率可能波动，并可能发生大幅波动；(ii) 货币价值可能受到多种市场因素的影响，包括世界经济和国家经济、政治及监管事件，股票和债券市场事件以及变化。利率；以及 (iii) 货币可能面临贬值风险或政府实施的汇率管制，这可能会影响货币的价值。投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如存托凭证）的投资者，实际上承担了汇率风险。 在每个公司的研究页面或“披露”标签下。强烈建议投资者审阅此信息。除非管辖法律另有规定，所有交易均应通过投资者所在司法管辖区的德意志银行实体执行。除本报告外，重要的利益冲突披露信息亦可查阅：https://research.db.com/Research/informationbeforeinvesting。 顾问，并且对本材料中提供的任何策略、产品或任何其他信息均不构成任何意见或建议。本材料包含的信息德意志银行（包括德意志银行股份公司及其分支机构及关联公司）并非作为财务顾问、咨询师或受托人向您或您的任何代理人（统称“您”）就本报告中提供的任何信息提供财务建议。德意志银行不提供投资、法律、税务或会计建议。德意志银行并非作为您的独立第三方行事，仅基于接收方将就任何投资决策的优劣进行独立评估而提供，这并不构成对任何产品、服务或任何交易策略的推荐或表明意见。 所提供的信息具有普遍性，并非针对退休账户或任何特定个人或账户类型，因此，特此向您提供，其前提是不提供建议，并且您在做出决定时不得依赖此信息。我们提供的信息仅面向我们认为是财务专业的个人，他们有能力独立评估投资风险，包括一般性风险以及在特定交易和投资策略中的风险，并理解德意志银行在提供其产品和服务方面具有财务利益。如果情况并非如此，或如果您是IRA或其他零售投资者直接从我们处接收此信息，我们请您立即告知我们。 源自美洲地区的呼叫已与全球分析师使用的分类保持一致；CC的有效时间段已从最长2018年7月，德意志银行修订了其短期观点的评级体系，将品牌名称由“SOLAR观点”更改为“催化剂呼叫”（CC）；催化剂评级类别为180天至90天。 经德意志银行证券公司（一家FINRA和SIPC成员机构）批准和/或分发。位于美