国泰海通医药 CXO行业 外需关注业绩确定性 内需关注边际改善 期待中报业绩

核心观点与关键数据

• 外需关注业绩确定性：看好中报业绩兑现，新分子逐渐进入商业化阶段。多肽/小分子GLP-1相关产业链带来结构性增量。随着多肽在更多适应症领域的拓展及ADC、小核酸等新模态药物进入商业化，临床阶段项目向商业化项目转换，看好后续外需CDMO的业绩持续兑现。
• 内需关注边际改善：国内CRO产业链景气度复苏，订单端先于收入端进入修复。国内投融资逐渐修复，带动biotech研发需求回升。内需CXO订单同比回升，后续将逐步体现在业绩上。
• 关键数据：
  • 26Q1临床前CRO新签订单高增长：益诺思同比+198.79%、昭衍新药同比+111.6%；部分临床CRO新签订单同比双位数增长，如泰格医药25年同比增长20.6%。
  • 上游科研服务企业受益药效药代业务：百奥赛图、药康生物、南模生物及奥浦迈的澎立生物。
  • GLP-1产业链带动层析填料赛道机遇：纳微科技、百普赛斯、赛分科技等。

推荐标的

• 外需CXO：药明康德、药明合联、药明生物、皓元医药、凯莱英、康龙化成等。
• 内需CXO：关注订单端修复的标的。

研究结论

• 外需CXO业绩确定性高，新分子商业化带来增量；内需CXO订单复苏，后续业绩将逐步改善。推荐关注业绩兑现和订单复苏的CXO标的。