涨价与AI继续支撑外需Alpha——2026年5月进出口数据点评

涨价与AI继续支撑外需Alpha——2026年5月进出口数据点评 分析师：段超S0190516070004duanchao@xyzq.com.cn 投资要点： 美元计价下，中国2026年5月出口同比+19.4%，高于万得一致预测的+12.4%，4月为+14.1%；5月进口同比+27.4%，高于万得一致预测的+20.2%，4月为+25.3%；5月贸易顺差1054.34亿美元，较去年同期增加27亿美元。 分析师：谢智勇S0190525030002xiezhiyong@xyzq.com.cn ⚫5月进出口增速同步超预期上行，景气差距继续收敛。如前期系列点评所言，考虑中国进口结构对上游资源品的暴露度，名义进口增速将阶段性处于高位，本期延续这一表现。出口端来看，在AI需求、制造业韧性等因素支撑下，贸易实物量需求仍具韧性。且随着价格传导效应显现，本期进出口景气差距继续收敛。 相关研究 【兴证宏观】企业结汇会增加银行可用资金吗？-2026.06.03【兴证宏观】制造业降温、服务业回暖——2026年5月PMI数据点评-2026.05.31【兴证宏观】20260527 AI与化工、出口与库存支撑利润延续高增——4月工业企业利润点评-2026.05.27 ⚫如何理解5月出口的超预期景气：同比上行主因低基数拉动，但环比仍具韧性。增速拆解来看，5月出口同比回升中，约有4.8个百分点来自于去年低基数的拉动，主因去年5月上半旬美国仍对华加征巨额“对等关税”。环比来看，在4月出口显著超季节性下，本期出口环比持平季节性中枢，整体延续韧性。 ⚫“量稳价增”趋势之下，中国外需Alpha信号仍在持续释放。结构上看，AI产业链需求、中国制造业优势、新兴市场需求韧性为外需奠定基本盘，中东冲击和关税影响减弱提供边际拉动，出口贸易量仍具韧性。而本期“输入性通胀——出口价格上行”传导效应的加速显现，为出口带来更加积极信号。 ◼贸易端价格传导效应加速显现。量价拆分下，5月进、出口价格同比均继续上行，但进口端斜率明显放缓，出口端斜率则保持稳定。具体估算来看，5月出口数量同比由5.8%稍降至4.4%，出口价格同比由7.9%快速提升至14.4%，进口价格则由33.4%微涨至35.0%，进出口端的价差开始收窄，本期出口端涨价效应明显。 ◼AI产业链需求继续高景气扩张。5月中国集成电路出口同比110.9%，进口同比高增68.0%，两者增速较前值均继续提升。此外，本期中国内地对中国台湾、中国香港、韩国等关键AI贸易链条伙伴的出口维持高增，韩国等经济体5月出口同样维持高位。 ◼制造业优势和新兴市场需求仍在显现。尽管我们看到5月制造业PMI新出口订单指数有所下行，但更多受季节性影响，其实际表现不弱，绝对水平处于近年来同期高位。结合本期橡塑等化工出口上行，全球供应链危机下的中国制造业优势继续显现。此外，本期中国对非洲、俄罗斯等新兴市场和钢铝、船舶等“再工业化”需求品出口走强。 ◼关税和地缘等边际拖累减弱。5月中东局势和美伊谈判有所停滞，但对外需的拖累边际减弱，5月中国对其他经济体（主要为中东）的出口降幅继续收窄。此外，关税压力减弱和AI资本开支需求下，5月中国对美出口同比大幅上行，消费电子持续改善。 ◼中欧经贸关系趋紧带来边际逆风。二季度以来，欧盟对华产业补贴调查和贸易限制趋严，并于5月底召开聚焦对华经济关系的闭门全体会议。受此影响，叠加中东冲突对欧洲基本面的拖累，5月欧盟对华进口需求显著走弱，同比涨幅收窄。 ⚫如何理解5月进口的持续高增：涨价仍是主要线索，内需板块需求仍在低位承压。从海关货运监管业务数据估算来看，5月中国进口价格同比高位上行，能源、集成电路进口价格同步高增。结构上看，AI产业链需求仍是进口的主要拉动，其主要源自于东盟和韩国供给，能源矿产和原材料需求在地缘冲击下同样保持增长。此外，本期购金需求有所回暖，5月 中国内地从中国香港的进口需求回升，但汽车、机床、显示器、美妆用品等内需关联品类的进口同比降幅走阔，相关板块需求仍在低位承压。 ⚫价格传导效应提速与供应链优势共振，中国外需Alpha再凸显。开年以来的外需表现和历史复盘均表明，全球新一轮供应链危机之下，中国凭借更具韧性的产业链体系与能源成本优势，在应对外部冲击时展现出强大的订单承接能力。而结合本期所观察到贸易价差收敛和价格传导效应加快，进一步为外需Alpha带来盈利支撑。对于市场而言，在涨价与供应链韧性共振之下，可关注五条外需Alpha线索：1）AI技术革命下的算力硬件产业链需求；2）全球能源转型下的新能源与电网电力需求；3）价值链升级下的高端制造业需求；4）贸易动能切换下的再工业化需求；5）能源危机下的原材料生产缺口需求（详见《20260509-破局“低通胀”，掘金“新外需”》）。 ⚫风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。 一、本期进出口表现概览 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 注：历史环比中枢取值为2015年-2025年同期平均值（剔除2020年）。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：此处进出口量价拆分使用海关货运监管业务数据估算，与每月18日公布的HS2贸易价格指数存在差异。 数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二、本期出口表现总览 表1、5月中国内地对各经济体出口同比普涨，对美出口继续大幅改善，对韩国、中国台湾等AI贸易经济体出口高增，对其他地区（主要为中东）的出口降幅边际收窄 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 三、本期进口表现总览 表2、5月进口高增的二条主线：1）从日韩、东盟、印度体现的AI硬件产业链贸易；2）从加拿大、俄罗斯、澳大利亚、拉美体现的能源矿产和原材料需求 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 四、进出口展望 注：2026年6月-12月数据为预测数据。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究