固定收益点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 价格因素支撑出口，技术型产品外需回落 2022年2月进出口数据点评 固定收益点评报告 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 今年1至2月，按美元计价，我国出口总金额同比增长16.3%，增速较12月回落4.6pct；出口同比增长15.5%，增速较12月回落4pct；贸易顺差同比19.5%，增速较12月回落5.1pct。 第一，进出口金额同比的增长中数量因素应小于价格因素。首先，由于PMI反映采购经理对于行业景气度的月度环比变化看法，相当于“量”。从进出口PMI数据看，制造业新出口订单在2021年仅有年初3个月微幅大于50，之后持续处于收缩区间，而非制造业新出口订单仅在2021年3月触及荣枯线上方。进口方面，制造业进口PMI在2021年同样仅有年初3个月微幅大于50，之后持续处于收缩区间。其次，从海关总署公布的进出口货运量数据看，1月进、出口货运量同比为5.7%、3.3%，如果2月数据如PMI所显示，在1月基础上收缩，则1至2月出口货运量同比很难达到两位数的增长。 具体行业来看，大部分行业价格支撑效果明显。出口方面，根据已公布部数据，2022年1至2月，仅有汽车、稀土、铝出口量价齐升，其余行业出口的增长大多是价格上涨所致，明显量跌价升的商品有成品油、粮食、肥料、钢材、手机。进口数量明显增加的商品为铜矿、未锻轧铜及铜材、成品油、药品、橡胶、机床、二极管，其余大部分进口产品价涨量跌。 第二，技术型产品增速大幅下滑，或由于出口替代效应减弱。2022年1至2月出口主要产品类型中，机电产品与高新技术产品出口同比增速降至2020年7月以及11月以来的最低点。技术型产品增速大幅下滑或由于出口替代效应的减弱。2022年1至2月，对美、欧、东南亚、日出口增速分别较去年12月回落10.11pct、4.25pc、3.46pct、1.4pct。根据美国PMI数据，2022年美国制造业新订单以及补库需求均触底回升，2月均达到2021年四季度以来的最高点，说明新一轮疫情对海外生产需求的冲击“钝化”。此外，港口堵塞问题亦逐步缓解，中国出口集装箱运价指数已于2月中旬触顶回落。海外生产能力以及运输条件恢复的背景下，美国制造业订单或更多转移至其他国家。 第三，短期内，地缘政治导致通胀问题加剧，价格因素仍是支撑出口的主导因素。然而从长期视角来看，通胀导致的出口金额与出口需求量的背离难以持续，在海外供应链恢复背景下我国外需仍面临较大压力。 风险提示：海外流动性政策超预期，地缘政治发展超预期 证券研究报告 2022年03月08日 固定收益点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月08日 索引 内容目录 一、价格因素主导进出口金额增长 .......................................................................................... 3 二、技术型产品增速大幅下滑，或由于出口替代效应减弱 ...................................................... 6 三、短期内出口或依赖通胀提振，长期出口中枢仍将下移 ...................................................... 8 图表目录 图1：制造业进出口PMI ......................................................................................................... 3 图2：非制造业出口PMI ......................................................................................................... 4 图3：进出口货运量同比增速 .................................................................................................. 4 图4：2022年1至2月进出口数据增幅（分产品） ................................................................ 6 图5：技术型产品出口增速明显回落 ....................................................................................... 7 图6：美、欧、日、东南亚出口金额同比 ................................................................................ 7 图7：美国需求端PMI ............................................................................................................. 7 图8：中国出口集装箱运价指数 ............................................................................................... 8 图9：韩国出口总额同比增速与转换成同比后的全球摩根大通制造业PMI ............................. 8 rYaXiYfXbWiZrQoMpM9PaObRmOpPmOpNkPqQtQiNoOxP7NmMwPNZnRpMMYrNmQ 固定收益点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月08日 今年1至2月，按美元计价，我国出口总金额同比增长16.3%，增速较12月回落4.6pct；出口同比增长15.5%，增速较12月回落4pct；贸易顺差同比19.5%，增速较12月回落5.1pct。 一、价格因素主导进出口金额增长 进出口金额同比的增长中数量因素应小于价格因素。首先，由于PMI反映采购经理对于行业景气度的月度环比变化看法，相当于“量”。从进出口PMI数据看，制造业新出口订单在2021年仅有年初3个月微幅大于50，之后持续处于收缩区间，而非制造业新出口订单仅在2021年3月触及荣枯线上方。进口方面，制造业进口PMI在2021年同样仅有年初3个月微幅大于50，之后持续处于收缩区间。其次，从海关总署公布的进出口货运量数据看，1月进、出口货运量同比为5.7%、3.3%，如果2月数据如PMI所显示，在1月基础上收缩，则1至2月出口货运量同比很难达到两位数的增长。 从近期进出口的PMI数据来看，进出口量有边际改善迹象。1月、2月制造业新出口订单PMI分别为48.4、49，收缩幅度连续两个月缩窄，延续2021年四季度以来回归荣枯线的趋势；1月、2月非制造业新出口订单PMI分别为46、48.1，于1月触底后大幅反弹至2021按年4月的水平。进口PMI方面，1月、2月制造业进口PMI分别为47.2、48.6，于1月触底，并于2月反弹至21年8月前的水平。 图1：制造业进出口PMI 资料来源：Wind，西部证券研发中心 404244464850522019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01新出口订单进口 固定收益点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月08日 图2：非制造业出口PMI 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：进出口货运量同比增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 具体行业来看，大部分行业价格支撑效果明显。 出口方面，根据已公布部数据，2022年1至2月，仅有汽车、稀土、铝出口量价齐升，其余行业出口的增长大多是价格上涨所致，明显量跌价升的商品有成品油、粮食、肥料、钢材、手机。具体而言： 机电产品出口金额占出口总值的58.3%，出口金额增长9.9%。其中，汽车（金额增长99.1%\数量增长69.7%\价格增长17.3%）、集成电路（金额增长24.8%\数量增长0.5%\价格增长24.2%）、通用机械（金额增长11%）、自动数据处理设备（金额增长7.2%）贡献了主要增量。手机（金额下降1.1%\数量下降20.6%\价格增长24.4%）、家电（金额下降5.9%\数量下降7.9%\价格增长2.1%）出口明显下降。 出口劳动密集型产品占17.9%，出口金额增长8.9%。其中箱包（金额增长21.4%\数量增长26%\价格减少3.8%）、玩具（金额增长19.1%）、鞋靴（金额增长18.9%\数量增长5.4%\42434445464748495051522017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01新出口订单-20-100102030402017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01海关货运监管业务:出口货运量:当月同比(%)海关货运监管业务:进口货运量:当月同比(%) 固定收益点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月08日 价格增长12.8%）、塑料制品（金额增长12%）、包括口罩的纺织品（金额增长9.3%）贡献了主要增量。 资源品方面，部分资源品出口金额增长靠价格拉动，如成品油（金额增长2.9%/数量减少33.4%/价格增长54.6%）、肥料（金额增长23.4%/数量减少27.8%/价格增长71.2%）、钢材（金额增长31.3%/数量减少18.8%/价格增长61.7%）、中药（金额增长11.8%/数量减少4.3%/价格增长16.9%）。部分资源品出口量价齐升，如稀土（金额增长58.1%/数量增长10.9%/价格增长43.3%）、未锻轧铝及铝材（金额增长55.3%/数量增长22.8%/价格增长26.5%）。 农产品出口金额增长18.7%，其中水产品价格提振增长13.9%（数量增长2.1%/价格增长11.6%）、粮食价涨量跌（金额减少2.9%/数量减少13.4%/价格增长12.2%）。 2022年1至2月，进口数量明显增加的商品为铜