国内观察：2023年5月进出口数据：外需走弱叠加高基数影响出口转负

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年06月07日 [Table_NewTitle] 外需走弱叠加高基数影响出口转负 ——国内观察：2023年5月进出口数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：6月7日，海关总署发布5月进出口数据。5月，以美元计价，出口当月同比-7.5%，前值8.5%；进口当月同比-4.5%，前值-7.9%；贸易差额658亿美元，前值902亿美元。 ➢ 核心观点：5月出口低于预期，虽然有基数抬升的影响，但外需整体走弱对出口形成拖累。往后看，出口地区结构和产品结构的优化可能会稳定我国出口规模，但9月前高基数的影响可能会延续，出口增速仍有可能出现负增长。总体上我们仍然维持出口韧性回落的判断。但也需要注意的是，出口的支撑力度也是在减弱的，这也凸显了稳内需的重要性，政策存在加码的可能，短期关注6月降息可能。 ➢ 出口低于预期。5月当月出口增速较前值大幅回落16个百分点并转负，也明显低于Wind一致预期的0.1%，我们认为有以下特点：1.高基数影响。去年4月受疫情影响积压订单在5月集中释放形成了较高的基数，这种出口节奏错位对出口增速形成了较大扰动，2022年5月出口环比12.5%，明显高于季节性（2017-2021同期均值5.4%）。2.外需整体仍呈放缓趋势。5月摩根大通全球制造业PMI49.6，连续9个月低于荣枯线，美国（46.9）、欧元区（44.8）均较前值下滑且处于较深的收缩区间，日本（50.6）虽重回荣枯线以上，但持续性仍有待观察。另外从中国5月出口环比仅-4.0%来看，明显弱于季节性。3.与韩国越南相比出口仍有优势。1-5月中国出口累计同比0.3%，同期越南-8.4%，韩国-13.5%。 ➢ 分国别出口增速整体回落，但结构变化仍在持续。对美国、欧盟、日本以及东盟出口增速均明显回落，而背后原因与整体出口增速回落基本一致。2023年5月出口环比明显弱于季节性说明发达经济体以及东盟需求整体回落；2022年5月出口环比明显强于季节性反映出了高基数的影响。对俄罗斯、对非洲出口增速分别为114.3%和12.9%，仍然高于整体增速，出口地区结构的变化仍在持续。 ➢ 汽车、船舶等高端制造出口延续亮眼表现。分产品来看，出口的结构较前期来看变化并不大。依然是以汽车、船舶为代表的高端制造拉动明显，已延续多月，凸显产业链优势，通用机械设备也要高于整体出口增速。但集中电路、手机增速仍明显下滑，且拖累整体出口增速，反映相关需求可能仍然偏弱。此外，多数劳动密集型产品增速均回落，如鞋靴、服装、玩具、塑料制品等低附加值产品。 ➢ 进口小幅回升，但内需仍弱。进口略高于预期，高于wind一致预期的-7.5%。且略强于季节性，5月进口环比6.1%，高于2017-2021年均值的0.6%。从2022年的环比来看，进口受基数的影响相对较小。总体来看，仅从进口增速的视角来看，内需并没有进一步下行，但从绝对增速来看，仍然维持较低水平，经济内生增长动力仍然偏弱。 ➢ 机电产品进口仍然拖累。从结构上看，机电产品进口降幅收窄，但仍然维持两位数以上的降幅，汽车以及集成电路同样呈现这样的特征，国产替代的影响持续。大宗商品中，煤及褐煤仍然维持高增，或继续对国内煤价形成压力；铜、原油、钢材进口增速小幅回升，但多数仍维持两位数以上降幅。 ➢ 风险提示： 1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 出口低于预期 .............................................................................. 4 2. 汽车、船舶等高端制造出口延续亮眼表现 .................................... 6 3. 进口小幅回升，但内需仍弱 ......................................................... 7 4. 核心观点 ..................................................................................... 8 5. 风险提示 ..................................................................................... 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 以美元计价出口金额同比，% ................................................................................................ 4 图2 美、欧、日制造业PMI .......................................................................................................... 4 图3 韩国、越南出口当月同比，% ................................................................................................ 4 图4 出口环比季节性（1-2月合并计算），% ................................................................................ 5 图5 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%.............................................................................. 5 图6 5月与4月分国别出口增速及变化，%，% ............................................................................ 5 图7 对俄罗斯、非洲出口金额同比，% ........................................................................................ 6 图8 以美元计价进口金额同比，% ................................................................................................ 7 表1 部分产品出口金额增速及出口数量增速，% .......................................................................... 6 表2 部分产品进口金额增速及进口数量增速，% .......................................................................... 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：6月7日，海关总署发布5月进出口数据。5月，以美元计价，出口当月同比-7.5%，前值8.5%；进口当月同比-4.5%，前值-7.9%；贸易差额658亿美元，前值902亿美元。 1.出口低于预期 出口低于预期。5月当月出口增速较前值大幅回落16个百分点并转负，也明显低于Wind一致预期的0.1%，我们认为有以下特点：1.高基数影响。去年4月受疫情影响积压订单在5月集中释放形成了较高的基数，这种出口节奏错位对出口增速形成了较大扰动，2022年5月出口环比12.5%，明显高于季节性（2017-2021同期均值5.4%）。2.外需整体仍呈放缓趋势。5月摩根大通全球制造业PMI49.6，连续9个月低于荣枯线，美国（46.9）、欧元区（44.8）均较前值下滑且处于较深的收缩区间，日本（50.6）虽重回荣枯线以上，但持续性仍有待观察。另外从中国5月出口环比仅-4.0%来看，明显弱于季节性。3.与韩国越南相比出口仍有优势。1-5月中国出口累计同比0.3%，同期越南-8.4%，韩国-13.5%。 图1 以美元计价出口金额同比，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2 美、欧、日制造业PMI 图3 韩国、越南出口当月同比，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：越南统计局，韩国国际贸易协会，东海证券研究所 -30-20-10010203040502016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04出口总值:当月同比月%45505560652020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04美国欧元区日本-40-200204060802020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04越南:出口金额:当月同比月%韩国:出口总额:同比月% 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图4 出口环比季节性（1-2月合并计算），% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 分国别出口增速整体回落，但结构变化仍在持续。对美国、欧盟、日本以及东盟出口增速均明显回落，而背后原因与整体出口增速回落基本一致。2023年5月出口环比明显弱于季节性说明发达经济体以及东盟需求整体回落；2022年5月出口环比明显强于季节性反映出了高基数的影响。对俄罗斯、对非洲出口增速分别为114.3%和12.9%，仍然高于整体增速，出口地区结构的变化仍在持续。 2023年5月，中国对美国、欧盟、日本、东盟出口增速分别为-18.3%、-7.0%、-13.3%、-15.9%，前值分别为-6.5%、3.9%、11.5%、4.5%。 图5 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，% 图6 5月与4月分国别出口增速及变化，%，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 资料来源：海关总署，东海证券研究所 -4.03%12.50%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320222021202020192018-25-515352020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-