威驰营销反馈：高确定性于噪音中

Jefferies 对 Weichai Power 的研报主要围绕其产品组合和市场前景展开，核心观点如下：

核心观点与关键数据

1. Weichai Power 产品组合：

   • 公司产品涵盖柴油发动机、天然气发电机和 SOFC（固体氧化物燃料电池），其中天然气发电机和 SOFC 是未来增长引擎。
   • 天然气发电机方面，预计 2027 年交付 1000 台，ASP 约 60 万元/兆瓦，GPM（毛利率）45%，增量资本需求有限。
   • SOFC 已获得关键许可（Ceres）和认证，产能计划从 2026 年的 30MW 提升至 2027 年的 200MW，2020 年达到 1GW，预计 2027 年实现盈亏平衡。
   • 美国渠道方面，Generac 是关键合作伙伴，M55 平台支持数据中心机组，订单未减少，但 PSI 订单延迟影响短期情绪。

2. 传统业务与增长动力：

   • 数据中心用燃气发动机预计 2026 年交付 2800 台，大排量发动机交付超预期，KION 集团业绩恢复强于预期。
   • BESS（电池储能系统）短期内难以替代柴油备用，因后者能满足超大规模数据中心持续运行需求。

3. 财务预测与估值：

   • 调整 2026/27 年盈利预测至 147/216 亿人民币，AIDC 发动机出货量目标 3800/6300 台，SOFC 出货量纳入预测。
   • 基于 SOTP 估值，目标价 44.4/50.8 元（人民币/港元），重申“买入”评级。

风险与催化剂

• 下行风险：AIDC 项目推进不及预期、发电设备竞争加剧、商用车销量不及预期。
• 催化剂：商用车销量超预期、LNG 发动机采用率提升、与 SINOTRUK 深化合作、海外需求复苏及美国资本开支周期回暖。

管理层问答与目标

• 公司目标：2030 年碳达峰、2060 年碳中和，深化精细化管理。
• 关注问题：能源管理系统降本效果及成本、NEV 商用车目标销量。