模拟芯片专题：周期上行，推荐具有高端化和平台化能力的企业

周期上行，推荐具有高端化和平台化能力的企业 行业研究·行业专题 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 周期上行，推荐具有高端化和平台化能力的企业 l模拟芯片行业周期向上。TI 1Q25营收在连续九个季度同比下降后首季同比转正，之后均保持同比正增长；ADI FY2Q25（截至5月3日）营收在连续七个季度同比减少后首季同比转正，之后均保持同比正增长。ADI表示受需求回升带动供应吃紧，部分产品交期最长达6个月，我们认为模拟芯片行业正处于周期向上阶段，国内企业近几年推出的新产品有望进入规模放量阶段。 lAI为模拟芯片带来增量，国内企业与海外厂商同台竞技。基建侧：模拟芯片广泛应用在AI服务器一次/二次/三次电源中，且需求随着系统功率提高而增加；光模块中也需要使用模拟芯片，包括信号链芯片和电源管理芯片。应用侧：AI应用的终端数量远超AI服务器，长期来看对模拟芯片量的拉动将更明显。海外企业TI、ADI的数据中心敞口约10%左右，国内企业圣邦股份网络与计算的敞口超15%。 l国产化空间较大，工业、AI、汽车是重点。根据WSTS和弗若斯特沙利文的数据，2025年我国占全球模拟芯片市场的35%左右，是海外模拟芯片大厂收入的主要来源地之一，TI/ADI/MPS 2025财年来自中国的收入分别约38/29/15亿美元，合计82亿美元，而A股模拟芯片龙头圣邦股份2025年收入仅39亿元，潜在国产化空间较大。从下游来看，工业、AI、汽车是国际大厂布局的重点领域，也是国产化的重点。以手机为代表的消费电子领域，为客户提供一站式解决方案成为必然选择，马太效应将愈加明显。 l价格竞争环境好转，头部企业有望率先进入利润改善通道。国内模拟芯片企业圣邦股份、纳芯微、南芯科技、杰华特、思瑞浦等均在2025年收入创历史新高，但利润端表现欠佳。我们认为，随着价格竞争环境好转，以及工业、AI等高端领域收入占比提高，叠加收入规模效应持续摊薄费率，国内模拟芯片头部企业，尤其是非消费电子收入占比较高的企业，有望率先进入利润改善通道。 l目前国内模拟芯片企业的核心推荐逻辑是【行业周期上行+AI增量+国产化率提高+新品放量+盈利能力改善】，重点推荐圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、南芯科技、芯朋微、艾为电子、晶丰明源、帝奥微等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容l风险提示：国产替代进程不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险，国际关系发生不利变化的风险。 目录 模拟芯片产品类型和客户数量众多 全球半导体市场规模构成 l集成电路可分为模拟芯片和数字芯片两大类。半导体产品可分为集成电路、光电子、分立器件和传感器四大类，其中集成电路又可分为模拟芯片和数字芯片两大类。模拟芯片主要是指由电阻、电容、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路，包括电源管理芯片、信号链芯片（含射频芯片）等；数字芯片对离散的数字信号进行算术和逻辑运算的集成电路，其基本组成单位为逻辑门电路，包括逻辑芯片、存储芯片、微控制芯片等。 预计2026年全球模拟芯片市场规模将增长至954亿美元 l全球模拟芯片市场规模2005-2025年20年间的CAGR为5.11%，2025年占半导体销售额的比例为10.9%。预计2026年将增长10.2%至953.58亿美元，2027年增长6.6%至1016.62亿美元。 模拟芯片负责处理连续的模拟信号，是电子系统中不可或缺的部分 l虽然数字芯片的市场规模远大于模拟芯片，但模拟芯片在电子系统中是不可或缺的。自然界的真实信号通过传感器提取后变为模拟信号，模拟信号需要经由模拟芯片处理后才能被数字芯片使用。由于传感器、接收器实际提供的信号很微弱，噪声大且易受干扰，所以一般需要进行信号的预处理，包括放大、滤波、隔离等。预处理完成后再进行加工，包括运算、比较、转换等，加工完的信号一般不足以驱动负载，所以还需要进行功率放大。如果信号需要进行数字化处理，则将预处理后的模拟信号通过A/D转换器转为数字信号，处理完后再通过D/A转换器转为模拟信号。可见，模拟芯片是电子系统中不可或缺的一部分。 模拟芯片包括信号链芯片和电源管理芯片 l依据功能及产品类型的不同，模拟芯片主要可分为信号链芯片和电源管理芯片。 p信号链芯片：具有接收、传送、转换、放大、滤波模拟信号功能的集成电路，包括比较器、接口、放大器、转换器、隔离器、计时器、时钟及其他等。 p电源管理芯片：用来管理电池与电路的集成电路，负责电能的转换、分配、检测与监控，包括线性稳压器、DCDC交换式稳压器、栅极驱动、ACDC转换器、电磁充电与管理及其他等。 2025年中国模拟芯片市场规模为2184亿元 l2025年中国模拟芯片市场规模为2184亿元，预计2026-2030年CAGR为12.2%。根据弗若斯特沙利文报告，2021年中国模拟芯片市场规模为1570亿元，2025年增长至2184亿元，2021-2025年的CAGR为8.6%。其中电源管理芯片由2021年的999亿元增长至2025年的1390亿元，信号链芯片由2021年的571亿元增长至2024年的793亿元。预计2030年中国模拟芯片市场规模将增长至3894亿元，2026-2030年CAGR为12.2%。 汽车、网络与计算是中国模拟芯片增速较高的应用领域 l2025年中国模拟芯片市场规模为2184亿元，预计2026-2030年CAGR为12.2%。根据弗若斯特沙利文报告，2025年中国模拟芯片下游应用领域中，网络与计算占比约29%，为635亿元；消费电子市场规模为562亿元，工业与能源市场规模516亿元，汽车电子市场规模为471亿元。从增速来看，汽车增速最高，2021-2025年CAGR为25.2%，2026-2031年预计CAGR为16.9%；网络与计算2021-2025年CAGR为12.0%，2026-2031年预计CAGR为15.8%。 模拟芯片产品类型和客户数量众多，先发优势明显 l应用领域繁杂，产品型号和客户数量的积累很重要。模拟芯片按细分功能可进一步分为线性器件、信号接口、数据转换、电源管理等众多品类，每一类根据终端产品性能需求差异又有不同的系列，在电子产品中几乎无处不在，国际模拟大厂的产品型号上万种，客户数量上万家。FY2025 ADI产品数量约7.5万款，每款产品对收入的贡献极小，FY2025约80%的收入来自于单款收入占比不超过0.1%的产品，由于单款产品需求有限，产品型号的积累对公司扩大收入体量尤为重要。另一方面，由于几乎所有电子产品均需要模拟芯片，所以终端客户数量众多，ADI客户数量超过10万家，且最大单一终端客户贡献的收入仅约5%。 l模拟芯片生命周期长，存在先发优势。数字芯片强调运算速度与成本比，必须不断采用新设计或新工艺，而模拟芯片强调可靠性和稳定性，一经量产往往具备较长生命周期。ADI约一半收入来自于10年甚至更长年龄的产品。由于产品生命周期长，前期研发的产品型号和积累的客户具有可持续性，因此模拟芯片行业存在明显的先发优势。 模拟芯片行业核心问题思考 Q：模拟芯片企业的成长模式？ l产品和客户相互强化：模拟芯片行业具有产品料号丰富、客户众多且分散的特点，产品和客户是企业的重要资源且在企业成长中呈现互相强化的趋势。产品种类越齐全，可以导入的客户越多；客户越丰富，可以让企业了解更多市场需求，有助于新产品的研发；新产品开发出来后，既可以导入老客户，也可以导入全新的客户；新客户开拓后，既可以导入新产品，也可以导入老产品。 Q：模拟芯片行业目前所处周期阶段？ l去库存结束，周期处于向上初期： pTI：4Q22至4Q24连续9个季度收入同比下滑，1Q25收入同比转正后季度收入持续同比正增长。1Q26 TI营收48.25亿美元，同比增长19%，环比增长9%，超指引上限，预计2Q26营收50亿美元至54亿美元。其表示工业市场仍低于趋势线，虽然1Q26工业市场同比增长超过30%，环比增长超过20%，但仍比2022年峰值低15%。 pADI：FY3Q23至FY1Q25连续7个季度收入同比下滑，FY2Q25（截至5月3日）营收同比转正后季度收入持续同比正增长。FY2Q26 ADI营收36.23亿美元，同比增长37%，环比增长15%，超指引上限，预计FY3Q26营收38亿美元至40亿美元。其表示工业、汽车、通信领域在第三财季将持续保持高于季节性的增长。 p我们认为模拟芯片行业正处于周期向上阶段，国内企业近几年推出的新产品将陆续进入规模放量阶段。 Q：AI为模拟芯片带来的增量？ l模拟芯片作为基础器件，AI数据中心以及AI应用均为其带来广泛增量 p基建侧：模拟芯片广泛应用在一级/二级/三级电源中，且需求随着系统功率提高而增加。除AI服务器外，光模块中也需要使用模拟芯片，包括信号链芯片和电源管理芯片。pAI应用：AI应用的终端数量远超AI服务器，长期来看对模拟芯片量的拉动将更明显。以机器人为例，根据ADI的法说会，机器人技术从固定臂机器人向自主、移动乃至人形机器人发展，将使ADI提供的价值量从数百美元增加到数千美元。 l模拟芯片公司AI敞口/布局情况： pTI：2025年数据中心收入15亿美元，占比9%，同比增长超过60%；1Q26数据中心收入同比增长约90%，环比增长超过25%。pADI：FY2Q26数据中心季度收入约4亿美元，占总营收比例超11%，同比增长超90%。pMPS：2025年计算与存储、企业数据合计收入14亿美元，占总营收的51%。p圣邦股份：2025年网络与计算占总营收的比例超15%。p思瑞浦：2025年光模块收入超1亿元，服务器收入占比也在提升。p杰华特：2025年1-10月计算与存储收入2.84亿元，占总营收的13.4%。p晶丰明源：2025年高性能计算电源芯片收入0.96亿元，同比增长122%，占总营收的6%。p纳芯微：已覆盖AI服务器电源领域众多头部客户，1Q26相关数字电源应用营收同比与环比均实现快速增长。p其他国内模拟芯片公司也在积极布局AI相关电源管理芯片，包括南芯科技、芯朋微、艾为电子、帝奥微、希荻微等。 Q：国产化的空间？ l我国占全球模拟芯片市场规模的35%，是国际大厂的主要收入来源地之一。根据WSTS和弗若斯特沙利文的数据，2024年我国占全球模拟芯片市场的35%左右。虽然我国模拟芯片自给率在近年有所提升，但仍然偏低。从竞争格局来看，第一梯队仍然是以TI、ADI等为代表的欧美企业，中国是其收入主要来源地之一。 pTI 2025年来自中国的收入约38亿美元，同比增长26%，收入占比21%（按照终端客户的总部所在地统计）。 pADI FY2025年来自中国的收入约29亿美元，同比增长34%，收入占比26%（按采购公司产品的分销商或OEM厂商所在地统计）。 pMPS 2025年来自中国的收入约15亿美元，同比增长31%，收入占比55%（按发货地统计）。 资料来源：TI公告，国信证券经济研究所整理 Q：国产化的重点应用领域？ l工业、AI、汽车是国际大厂的重点领域，也是我国模拟芯片完成国产化的关键。同时，消费电子领域龙头公司全品类布局仍在持续。 pTI来自工业和汽车电子的收入占比分别由2013年的24%