敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 钢铁行业：产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性 ——钢铁工业转型升级专题系列之三 2020年10月30日 看好/维持 钢铁 行业报告 分析师 张清清 电话：021-25102904 邮箱：zhangqq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520080002 投资摘要： 高端化重塑我国特钢行业的竞争格局。高端特钢的生产对装备、技术和管理水平都是巨大的考验。伴随着制造业升级和特钢生产技术水平的提升，特钢产品的质量标准在不断提高。为了适应高产品质量的要求，专业化特钢厂不断地改进冶炼加工装备、提高冶炼加工技术水平，与国际先进水平的差距不断缩小。由于需要更大的资金、技术和营销投入，普钢或低端特钢厂将无法适应产品升级的要求，未来产品越高端的特钢企业将越少的受到钢铁行业总量性需求波动的影响。 多因素加速我国特钢行业的高端化进程。后城镇化时期，人均收入的不断增长和工程师红利的释放将推动我国汽车、航空等消费需求和相关制造业的升级，先进轴承钢、高性能工模具钢和特种合金等高端特钢的需求将持续增长。我国特钢市场的高端产品长期依赖进口，进口替代的市场容量预计在300~500亿元/年，同类型产品的进口单价是国产的几倍。疫情加速了逆全球化进程和产业链重构，我国提出了“国内+国际”双循环的发展战略，高端产品的国产替代正在加速。我国占全球特钢国际贸易的份额低，理论上看我国特钢的出口规模仍有1000万吨的增量，必将持续推动我国特钢产品结构的高端化。 高端化提升优势特钢企业的逆周期性。随着产品结构升级，高端客户对性能的重视程度高于价格，特钢厂在产业链中的议价能力越来越强。越来越多的钢厂从经销模式转变为直销高端客户，同时由生产商向服务商转变，提高客户粘性，产品的定价更为稳定。钢铁行业总量性需求的波动对铁矿石、中间合金等原材料价格的负面影响更大，高端化的特钢企业将更多的受益于成本的下降和毛利率的提升。产品结构越高端，毛利率逆势提升的空间越大。 投资策略：关注高端化特钢企业穿越周期的成长性。后城镇化时期，人均收入的不断增长和工程师红利的释放将推动我国汽车、航空等消费需求和相关制造业的升级，先进轴承钢、高性能工模具钢和特种合金等高端特钢的需求将持续增长。产品高端化将重塑我国特钢行业的竞争格局，并提升优势企业抵御周期波动的能力，优势企业将依托内生市场、进口替代和国际市场实现穿越周期的成长。建议关注：中信特钢、天工国际、久立特材等特钢和细分领域的优质企业。 风险提示：（1）宏观经济风险；（2）原材料价格风险；（3）企业经营风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中信特钢 1.81 1.19 1.33 1.46 8.91 13.56 12.11 11.04 3.05 强烈推荐 天工国际 0.15 0.21 0.26 0.28 17.20 12.23 9.88 9.18 1.20 强烈推荐 久立特材 0.59 0.76 0.84 0.96 17.31 13.45 12.09 10.61 2.44 强烈推荐 ST抚钢 0.15 0.21 0.27 0.34 55.53 39.66 30.85 24.50 3.53 未评级 广大特材 1.15 1.22 1.77 2.06 28.30 26.68 18.39 15.80 3.13 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（未评级公司采用Wind一致性预期） P2 东兴证券深度报告 钢铁行业：产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 高端化重塑我国特钢行业的竞争格局 .................................................................................................................................................. 4 1.1 高端特钢市场的进入门槛更高 .................................................................................................................................................... 4 1.2 “普优共线”对高端化特钢企业的影响趋弱 ............................................................................................................................ 6 2. 多因素加速我国特钢行业的高端化进程 .............................................................................................................................................. 7 2.1 我国高端特钢市场的内生成长空间大 ........................................................................................................................................ 7 2.2 疫情加速我国高端特钢的国产替代 .......................................................................................................................................... 11 2.3 特钢企业的国际化加速产品高端化 ..........................................................................................................................................14 3. 产品高端化提升特钢企业的逆周期性 ................................................................................................................................................15 3.1 客户对高端产品价格的敏感性更弱 ..........................................................................................................................................15 3.2 毛利率因成本端下行而上升 ......................................................................................................................................................16 4. 投资策略.................................................................................................................................................................................................18 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................18 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................19 插图目录 图1： 影响特钢性能的几个关键因素 ...................................................................................................................................................... 4 图2： 特钢的纯净度与性能之间的关系 .................................................................................................................................................. 4 图3： 轴承钢中氧含量与疲劳寿命的关系 .............................................................................................................................................. 4 图4： 锻造工艺对模具钢冲击韧性的影响 .............................................................................................................................................. 4 图5： 我国的优特钢棒材产能及利用率（万吨） .................................................................................................................................. 6 图6： 我国的普优共线产能及优特钢产能贡献率（万吨） .................................................................................................................. 6 图7： 低端优特钢和普钢的价格联动性强（上海，月，元/吨） ...................................................................................................