敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 钢铁行业：高性能工模具钢是我国的战略性新兴产业 ——钢铁工业转型升级专题系列之二 2020年08月27日 看好/维持 钢铁 行业报告 分析师 张清清 电话：021-25102904 邮箱：zhangqq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520080002 投资摘要： 工具钢行业的竞争壁垒高，我国在中高端市场已有突破。工具钢是用以制造切削刀具、量具、模具和耐磨工具的钢，具有较高的硬度和在高温下能保持高硬度、红硬性、高的耐磨性和适当的韧性。工具钢在生产上采用各种不同的冶金成份、变形和热处理工艺以满足不同的性能要求，同时以模具钢为代表的工具钢产品的资质认证周期长、替换代价高，对优质客户的粘性较强。面对工具钢行业的高竞争壁垒，国产工具钢在中高端市场已形成突破。 后疫情时代的工具钢市场回暖在即，高性能工具钢的渗透率将不断提升。受汽车行业周期和疫情的影响，我国模具行业的市场规模在2017年创下历史新高后有所收缩。疫情冲击后的需求修复叠加5G渗透后的电子设备更新需求的到来，预计国内模具钢的需求将逐渐回暖，同时模具制造业升级对模具钢的品质提出更高的要求。目前我国的切削工具以普通高速钢刀具为主，伴随着产业结构升级和加工材料的机械性能提升，高性能高速钢和硬质合金等先进切削材料的渗透率将不断提升。 工具钢国产替代的市场容量大，国产工具钢具有性价比优势。与国际先进水平相比，国产工具钢在品种、质量、尺寸规格及使用性能等方面都有差距，高端产品的进口单价是国产的几倍。我国模具进口的市场规模约为20亿美元，每年约有10万吨的高端模具钢依赖进口，占模具钢高端市场的80%以上。我国进口刀具的市场份额升至30%，高端刀具产品的国产替代市场容量达上百亿。国产工具钢具有性价比优势，将与维护产业链供应链安全稳定的发展需要共同加速国产替代的进程。 国内市场的竞争层次分明，高端化和专业化是成长主线。传统的国营特钢厂凭借着先进的特冶装备和技术优势在国内高端市场逐渐形成品牌效应和市场基础，以天工国际、广大特材为代表的民营钢厂凭借着灵活、高效的经营体制和专业化、低成本的竞争优势在中低端市场快速成长。在市场景气度下行期，具有高端化、专业化优势的工具钢企业的市场份额逆势提高。我国合金工具钢行业的供给相对集中，而需求相对分散，生产企业具有较强的议价能力和成本转嫁能力。 投资策略：拥抱工具钢行业高质成长和国产替代的红利。工具钢是‚工业之母‛，后疫情时代的需求修复叠加我国制造业的转型升级，工具钢产业的发展将逐步由‘量增’向‘质升’转变，高端化和专业化成为工具钢产业高质成长的主线。我国工具钢产业的供给能力不断提升，高性价比优势和维护产业链供应链安全稳定的发展需要将加速高端市场的国产替代进程。以中信特钢、天工国际、广大特材和ST抚钢为代表的具有优势基础的工具钢生产企业将充分享受行业高质成长和国产替代的红利。 风险提示：（1）原材料价格风险；（2）企业经营风险；（3）宏观经济风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中信特钢 1.81 1.29 1.37 1.46 10.22 14.37 13.47 12.69 3.69 强烈推荐 ST抚钢 0.15 0.19 0.24 0.30 42.80 33.79 26.75 21.40 2.73 未评级 广大特材 1.15 1.22 1.77 2.06 33.20 31.30 21.57 18.53 3.82 未评级 天工国际 0.15 0.21 0.26 0.28 17.20 12.23 9.88 9.18 1.19 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（未评级公司采用Wind一致性预期） P2 东兴证券深度报告 钢铁行业：高性能工模具钢是我国的战略性新兴产业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 工具钢行业的竞争壁垒高，我国在中高端市场已有突破 .................................................................................................................. 5 1.1 工具钢行业的技术壁垒高 ............................................................................................................................................................ 5 1.1.1 工具钢的种类繁多，性能指标严苛 ................................................................................................................................. 5 1.1.2 工具钢的工艺流程长，生产控制要求高 ......................................................................................................................... 8 1.2 国产工具钢在中高端市场已有突破 ..........................................................................................................................................10 2. 我国的工具钢消费趋高端化，国产替代的市场容量大 .................................................................................................................... 11 2.1 产业升级加速中高端工具钢市场的成长 .................................................................................................................................. 11 2.1.1 后疫情时代我国模具行业将逐步回暖，产业升级拉动高品质模具钢的需求 ........................................................... 11 2.1.2 产业升级下高性能切削材料的需求持续增长 ...............................................................................................................13 2.2 工具钢的国产替代市场容量大 ..................................................................................................................................................16 2.2.1 我国模具行业的竞争力提升，高端模具钢国产替代的市场容量大 ...........................................................................16 2.2.2 我国高端刀具的进口替代市场规模达百亿 ...................................................................................................................18 2.3 高性能工模具钢是我国的战略性新兴产业 ..............................................................................................................................20 3. 市场竞争格局层次分明，高端化和专业化是成长主线 ....................................................................................................................21 3.1 国营钢厂控制高端市场，优质民企在中低端市场崭露头角 ..................................................................................................21 3.2 高端化和专业化是工具钢行业高质成长的主线 ......................................................................................................................23 3.3 行业在产业链的地位尚可，保障企业的盈利能力 ..................................................................................................................24 4. 投资策略：拥抱工具钢行业高质成长和国产替代的红利 ................................................................................................................26 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................26 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................27 插图目录 图1： 工具钢的分类................................................................................................................................................................................... 5 图2： 冷作模具............