请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2022年12月11日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•钢铁 钢铁行业2023年投资策略报告 以转型升级为准绳，把握高端特钢投资机会 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 44 行业总市值（亿元） 9,325.06 流通市值（亿元） 9,115.41 行业市盈率TTM 17.6 沪深300市盈率TTM 11.6 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  总量层面：地产下行趋势不改，我们仍处在地产下行周期中，未来两年，钢铁行业贝塔大概率向下。具体来看，2022/2023年钢铁行业供需分别过剩约1417/1583万吨，钢价中枢将持续下移至4000/3500元/吨。2024/2025年钢铁供需边际缓解，钢价中枢抬升。2025年钢铁供需再次出现缺口约4384万吨，钢铁行业贝塔将再次向上。  结构层面1：粗钢供应结构将优化，电炉钢占比将显著提升。目前我国电炉钢产能占粗钢总产能的比例仅为10.4%，而美国、日本、全球电炉产能占粗钢的比例分别为比69.7%、24.5%、27.9%，相比之下，中国粗钢供应结构有较大优化空间。另外一个角度，高炉每生产1吨钢排放1.5tCO2，而电炉每生产1吨钢排放0.6tCO2，大力发展电炉炼钢符合“双碳”政策，是能源转型趋势下的必须选择。工信部在2022年8月发布《工业领域碳达峰实施方案》，要求我国到2025年电炉钢产量比例提升至15%以上，2030年力争达到20%。  结构层面2：粗钢需求结构将优化，建筑用钢小幅反弹，机械、能源、航天军工用钢需求具备较大增长空间。我们测算，建筑用钢需求增速将在2023年开始小幅反弹，但幅度有限。十四五期间，能源用钢需求CAGR为20.3%,航天军工用钢需求CAGR为27.7%。粗钢需求将由之前的房地产拉动转向制造业拉动，需求的重点钢铁品种也将由普碳钢逐步转向高端特钢为主，这种需求结构的改变是和我国迈向高端制造大国的步伐相一致的。  核心结论1：此轮地产需求下滑的背景是社会高杠杆，需求有掣肘，故反弹幅度有限，钢铁吨钢盈利水平将维持微利。不同于2011-2015年钢铁行业被动产能出清，本轮地产下行周期，钢铁行业产能已受到较大压缩，行业恶性竞争的可能性较小，行业产能集中度也更高。需求端受制于全社会杠杆率高企，再次加杠杆提振需求的可能性也较低，所以本轮地产下行周期后的反弹幅度也将有限。钢铁吨钢毛利将很难出现明显修复，建议把握钢价反弹的波段性操作机会。  核心结论2：偏高端制造用钢需求弹性较大，新兴赛道相关标的将持续受益。在总量需求下滑的背景下，我们更关注新兴成长需求赛道的投资机会，比如受益于核电景气需求的高端不锈钢标的久立特材（002318.SZ）；受益于火电灵活改造，超超临界不锈钢管需求爆发的标的武进不锈（603878.SH）、盛德鑫泰（300881.SZ）；300系宽幅不锈钢行业龙头，受益于产能高速增长，业绩兑现确定的不锈钢标的甬金股份（603995.SH）；受益于军工景气需求的高温合金标的抚顺特钢（600399.SH）、图南股份（300855.SZ）；受益于储能市场空间不断扩容，全钒液流电池大有可为，主要标的钒钛股份（000629.SZ）。  风险提示：宏观经济持续下滑风险，产能压减不及预期风险。 -31%-25%-18%-12%-5%1%21/1222/222/422/622/822/1022/12钢铁 沪深300 钢铁行业2023年投资策略报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 低库存支撑钢价，估值位于底部区间.................................................................................................................................................... 1 1.1价格影响预期，预期影响供需，供需反应价格........................................................................................................................... 1 1.2钢企股价和钢材价格有很强的正相关性 ........................................................................................................................................ 2 1.3吨钢毛利和毛利率都处在历史低分位 ............................................................................................................................................ 2 1.4库存低位，需求有望边际改善，价格底部有支撑 ...................................................................................................................... 3 1.5钢铁板块整体估值处于低位，未来将迎来估值修复.................................................................................................................. 3 2 吨钢毛利同比下滑，积极把握低估值普钢标的 .................................................................................................................................. 6 2.1钢铁复盘：2022年，钢市波动逻辑是产量压减和需求下滑 ................................................................................................... 6 2.2宏观展望：美联储加息步伐有望放缓，中国经济增速稳中求进..........................................................................................11 2.3产业展望：供需双弱或成常态，总量下滑结构优化................................................................................................................12 3 产品结构不断优化，优选强α属性特钢标的 ....................................................................................................................................22 3.1下游航发需求景气，国产替代需求迫切 ......................................................................................................................................22 3.2建议关注：图南股份、抚顺特钢、久立特材、甬金股份 .......................................................................................................25 4 投资建议：以转型升级为准绳，把握高端特钢投资机会 ..............................................................................................................27 4.1以景气赛道为矛，需求结构优化为盾，把握核心标的 ...........................................................................................................27 4.2重点公司盈利预测及评级.................................................................................................................................................................27 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................28 钢铁行业2023年投资策略报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：钢铁行业产业链全景图 ....................................................................................................................................................................... 1 图2：钢铁分析体系......................................................................................................................................................................................... 1 图3：钢铁指数和钢材价格（元/吨） ........................................................................................................................................................ 2 图4：钢材吨毛利（元/吨）...................................................................