“问道高端特钢”系列报告之一：进口替代：钢铁行业高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 钢铁行业 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 ——“问道高端特钢”系列报告之一：进口替代 报告起因  制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇。与普钢相比，特钢具有更高的物理性能、化学性能、工艺性能或生物相容性等，因此高端特钢在汽车、核电、军工等高端制造业和战略新兴产业中起到关键作用。受益于“中国制造2025”计划，特钢作为先进装备制造业的关键原材料，特钢行业向高端发展迎来更大机遇。坚定看好中国特钢核心资产投资机会。  在制造业高质量发展和转型升级的大背景下，我们推出“问道高端特钢”专题系列报告，以回答一个核心问题：为什么我们长期坚定看好中国高端特钢核心资产？作为该系列的首篇报告，本文将从进口替代的视角切入，论述：1、我国特钢进口替代趋势明确；2、我国高端特钢进口替代趋势更为明确；3、我国特钢进口替代总空间和高端特钢进口替代空间皆相当大。 核心观点  19年我国特钢进口总量与金额双降。19年1-10月我国特钢进口总量与金额同比双降24%，这是自16年以来我国特钢进口总量和金额首次出现同比下降。日、韩、欧、美是我国特钢主要进口来源地，19年合计占比近80%。  我国特钢行业进口替代势不可挡。本文使用全国特钢表观消费量数据来表征国内特钢需求， 2019年1-10月我国特钢表观消费量为1.09亿吨，同比增长9.6%，特钢行业需求维持稳定正增长。结合2019年1-10月我国特钢进口总量大幅下滑24.4%，我们发现2019年以来我国特钢行业进口替代趋势非常明确。主要原因有二：一是中美贸易摩擦以来，核心原材料进口替代诉求强烈；二是中国制造2025目标指引下支撑制造业升级推动我国特钢企业产品升级。  我国高端特钢进口替代趋势较特钢进口替代趋势更为显著。结合制造业升级的背景，可以合理判断国内制造业对特钢的需求正持续升级，对应国内高端特钢需求不断提升。高端特钢进口量占比已从2013年的近70%下滑至2019年1-10月约40%，下滑趋势明显，结合2019年1-10月我国特钢总进口量同比大幅下滑，显示我国高端特钢进口替代趋势更为显著。我国特钢进口替代总空间375亿人民币，相当于抚顺特钢2018年营收的7倍，均价小于等于3000美元/吨的特钢进口替代空间相当于抚顺特钢2018年营收的3倍。 投资建议与投资标的  我国制造业高质量发展，国内特钢行业向高端发展迎重大机遇。国产高端特钢对进口高端特钢的替代趋势明显，我国特钢龙头企业将充分受益于进口替代和市占率提升带来毛利率提升的长逻辑，战略看好国内特钢龙头投资机会。建议关注国内特钢龙头企业如ST抚钢(600399，未评级)、中信特钢(000708，未评级)、久立特材(002318，未评级)等。 风险提示  宏观经济增速放缓  产业与企业结构转型升级进度低于预期  特钢下游行业发展速度低于预期 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 钢铁行业 报告发布日期 2020年01月11日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙天一 021-63325888-4037 suntianyi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519060001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 —— 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 2 目 录 前言：问道高端特钢——制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇4 一、进口特钢：需求提升，进口下滑，特钢进口替代趋势明确 ....................... 5 （一）总量：2019年1-10月我国特钢进口总量与金额同比双降24% ............................... 5 （二）结构：日韩欧美是我国特钢主要进口来源地 ............................................................ 5 （三）趋势：国内特钢需求提升，特钢进口替代趋势明确 ................................................. 6 二、进口高端特钢：替代趋势更为明显，空间广阔 ........................................ 8 （一）总量：高端特钢进口替代趋势更为明显 ................................................................... 8 （二）结构：我国自10国高端特钢进口量同比均显著下滑 ............................................. 10 （三）空间：特钢进口替代总空间375亿人民币，相当于抚顺特钢2018年营收的7倍 . 12 三、行业影响：高端特钢进口替代趋势显著，国内高端特钢龙头或充分受益 13 四、投资建议：高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 ... 14 风险提示 ...................................................................................................... 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 —— 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 3 图表目录 图1：2011年以来我国特钢进口总量及同比增速 ......................................................................... 5 图2：2011年以来我国特钢进口金额及同比增速 ......................................................................... 5 图3：2019年我国特钢进口量分地区结构 .................................................................................... 6 图4：2019年我国特钢进口金额分地区结构 ................................................................................ 6 图5：19年1-10月我国自10国进口特钢总量同比降幅明显低于特钢进口总量和进口钢材总量同比降幅 .......................................................................................................................................... 6 图6：特钢进口替代趋势明确 ....................................................................................................... 7 图7：2010年以来我国自日本、韩国等10国进口特钢的均价水平（单位：美元/吨） ................ 8 图8：2019年1-10月，我国自10国进口的高端特钢总量达72.3万吨，同比下降21.9% .......... 9 图9：2019年1-10月，我国自日本、韩国、德国、瑞典、美国等国进口高端特钢总量最高 ....... 9 图10：10国特钢进口量占比稳定 ................................................................................................ 9 图11：高端特钢/特钢进口量（单位：美元/吨）......................................................................... 10 图12：贸易摩擦加剧以来，我国自日本等10国进口的高端特钢数量普遍下降 .......................... 11 图13：自日本、韩国进口的高端特钢占比由巅峰时的70%下降至2016年以后的20%~30%.... 11 图14：2017年以来，我国自北欧瑞典进口特钢总量以及均价均持续提升 ................................. 12 图15：2017年以来，我国正在不断减少从美国进口高端特钢，但部分最为高端的特钢品种仍难以替代 ........................................................................................................................................ 12 图14：经我们测算，特钢进口替代总空间375亿人民币（汇率：1美元=6.9178人民币） ....... 13 图15：经我们测算，2019年单价3000美元/吨以下特钢进口额相当于抚顺特钢2018年营收的3倍 ............................................................................................................................................... 13 图16：中信特钢在特钢领域的市占率由2017的8.1%提升至2019年的10.2% ........................ 13 图17：中信特钢销售毛利率由2017年的13.9%升至2019年的17.3% .................................... 13 图18：2010年以来均价6000美元/吨以上的高端钢管进口量呈波动下行趋势（单位：吨） ..... 14 图19：久立特材单季度销售毛利率由2010年的13.9%升至2019年Q3的31.2% ................... 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 —— 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会 4 前言：问道高端特钢——制造业高质量发展，特钢行业向高端发展迎重大机遇 特钢是相对普钢而言的，亦称特种钢或特殊钢，一般是指具有特殊化学成分、采用特殊生产工艺、具备特殊微观组织、满足特殊需求的