模拟芯片专题：推荐具有高端化和平台化能力的企业

行业研究·行业专题 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 推荐具有高端化和平台化能力的企业 l模拟芯片行业周期向上，预计2025/2026年全球市场规模分别增长3.3%/5.1%。全球模拟芯片市场规模2004-2024年的CAGR为4.77%，WSTS预计2025/2026年分别增长3.3%/5.1%至822/864亿美元。ADI 2QFY25（截至5月3日）营收在连续七个季度同比减少后首季同比转正，TI 1Q25营收也在连续九个季度同比下降后首季同比转正，2Q25继续同比正增长。我们认为短期来看模拟芯片行业正处于周期向上阶段，国内企业近几年推出的新产品有望进入规模放量阶段。长期来看，AI数据中心以及自动驾驶、人形机器人等AI应用均为其带来广泛增量。 l国产化空间较大，工业、AI、汽车是重点。根据WSTS和弗若斯特沙利文的数据，2024年我国占全球模拟芯片市场的35%左右，是海外模拟芯片大厂收入的主要来源地之一，TI/ADI/MPS 2024财年来自中国的收入分别约30/21/12亿美元，合计63亿美元，而A股模拟芯片龙头圣邦股份2024年收入仅33.5亿元，潜在国产化空间较大。从下游来看，工业、汽车、AI是国际大厂布局的重点领域，也是国产化的重点。 Ø工业：我们认为，下游去完库存后将恢复正常采购和新产品导入，国内企业近几年大额研发推出的新产品有望规模放量。同时，由于工业领域对模拟芯片的需求呈现小量多种类的特点，且竞争格局相对较好，工业领域的毛利率一般优于消费电子，工业领域的新产品放量，有望提高企业盈利能力。 ØAI：AI除了带动模拟芯片整体需求外，AI产业链的国产化也是重点，以多相电源为代表的核心电源管理芯片既是增量市场，也是国产化的重点和难点。 Ø汽车：汽车的电动化和智能化为模拟芯片提供增量，国内车厂在电动化和智能化方面布局积极，为国内模拟芯片公司突破汽车领域国产化提供了机会。我们认为，汽车模拟芯片仍是增量市场，且国产化处于起步阶段，前几年相关企业仍是以产品研发和导入为主，目前正进入集中放量阶段。 Ø消费电子：模拟芯片公司早期多以聚焦个别产品系列为主，随着产品开发能力的提高以及客户关系的加深，围绕手机等应用终端丰富产品系列，为客户提供一站式解决方案成为必然选择，马太效应将愈加明显。 l目前国内模拟芯片企业的核心推荐逻辑是【去库周期结束+AI增量+国产化率提高+份额提升+盈利能力改善】，重点推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、帝奥微、晶丰明源等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容l风险提示：国产替代进程不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险，国际关系发生不利变化的风险。 目录 模 拟 芯 片 产 品 类 型 和 客 户 数 量 众 多01模 拟 芯 片 行 业 核 心 问 题 思 考02国 内 模 型 芯 片 企 业 对 比03投 资 策 略 ： 推 荐 具 有 高 端 化 和 平 台 化 能 力 的 企 业04 模拟芯片产品类型和客户数量众多 全球半导体市场规模构成 l集成电路可分为模拟芯片和数字芯片两大类。半导体产品可分为集成电路、光电子、分立器件和传感器四大类，其中集成电路又可分为模拟芯片和数字芯片两大类。模拟芯片主要是指由电阻、电容、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路，包括电源管理芯片、信号链芯片（含射频芯片）等；数字芯片对离散的数字信号进行算术和逻辑运算的集成电路，其基本组成单位为逻辑门电路，包括逻辑芯片、存储芯片、微控制芯片等。 预计2025年全球模拟芯片市场规模将增长至822亿美元 l全球模拟芯片市场规模2004-2024年20年间的CAGR为4.77%，2024年占半导体销售额的比例为12.6%。 l2024年全球模拟芯片市场规模减少2.0%，2025/2026年恢复增长。根据WSTS的预测，2024年全球半导体销售额同比增长19.7%至6305亿美元，其中模拟芯片减少2.0%至796亿美元；2025/2026年半导体销售额继续增长15.4%和9.9%，其中模拟芯片分别增长3.3%/5.1%至822/864亿美元。 资料来源：WSTS，国信证券经济研究所整理 模拟芯片包括信号链芯片和电源管理芯片 l依据功能及产品类型的不同，模拟芯片主要可分为信号链芯片和电源管理芯片。 l信号链芯片：具有接收、传送、转换、放大、滤波模拟信号功能的集成电路，包括比较器、接口、放大器、转换器、隔离器、计时器、时钟及其他等。 l电源管理芯片：用来管理电池与电路的集成电路，负责电能的转换、分配、检测与监控，包括线性稳压器、DCDC交换式稳压器、栅极驱动、ACDC转换器、电磁充电与管理及其他等。 2024年中国模拟芯片市场规模为1953亿元 l2024年中国模拟芯片市场规模为1953亿元，预计2025-2029年CAGR为11%。根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国模拟芯片市场规模为1211亿元，2024年增长至1953亿元，2020-2024年的CAGR为12.7%。其中电源管理芯片由2020年的768亿元增长至2024年的1246亿元，信号链芯片由2020年的443亿元增长至2024年的707亿元。预计2029年中国模拟芯片市场规模将增长至3346亿元，2025-2029年CAGR为11.0%。 汽车是中国模拟芯片增速最高的应用领域 l2024年中国模拟芯片市场规模为1953亿元，预计2025-2029年CAGR为11%。根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国模拟芯片下游应用领域中，消费电子占比约37%，为722亿元；泛能源市场规模为507亿元，汽车电子市场规模为371亿元，通讯市场规模为292亿元。从增速来看，汽车增速最高，2020-2024年CAGR为23.9%，2025-2029年预计CAGR为17.6%。 模拟芯片产品类型和客户数量众多，先发优势明显 l应用领域繁杂，产品型号和客户数量的积累很重要。模拟芯片按细分功能可进一步分为线性器件、信号接口、数据转换、电源管理等众多品类，每一类根据终端产品性能需求差异又有不同的系列，在电子产品中几乎无处不在，国际模拟大厂的产品型号上万种，客户数量上万家。FY2024 ADI产品数量约7.5万款，每款产品对收入的贡献极小，FY2024约80%的收入来自于单款收入占比不超过0.1%的产品，由于单款产品需求有限，产品型号的积累对公司扩大收入体量尤为重要。另一方面，由于几乎所有电子产品均需要模拟芯片，所以终端客户数量众多，ADI客户数量超过1.25万家，且最大单一终端客户贡献的收入仅约5%。 l模拟芯片生命周期长，存在先发优势。数字芯片强调运算速度与成本比，必须不断采用新设计或新工艺，而模拟芯片强调可靠性和稳定性，一经量产往往具备较长生命周期。ADI约一半收入来自于10年甚至更长年龄的产品。由于产品生命周期长，前期研发的产品型号和积累的客户具有可持续性，因此模拟芯片行业存在明显的先发优势。 模拟芯片行业核心问题思考 Q：模拟芯片企业的成长模式？ l产品和客户相互强化：模拟芯片行业具有产品料号丰富、客户众多且分散的特点，产品和客户是企业的重要资源且在企业成长中呈现互相强化的趋势。产品种类越齐全，可以导入的客户越多；客户越丰富，可以让企业了解更多市场需求，有助于新产品的研发；新产品开发出来后，既可以导入老客户，也可以导入全新的客户；新客户开拓后，既可以导入新产品，也可以导入老产品。 Q：模拟芯片行业目前所处的阶段？ l短期去库存结束，周期向上：TI 1Q25营收在连续九个季度同比下降后首季同比转正，2Q25继续同比正增长，其认为周期性复苏强劲。ADI 2QFY25（截至5月3日）营收在连续七个季度同比减少后首季同比转正，3QFY25（截至8月2日）继续同比正增长，其表示在第三季度结束时继续保持着订单量的增长和良好的预订趋势，工业领域表现尤为突出。我们认为模拟芯片行业正处于周期向上阶段，国内企业近几年推出的新产品有望进入规模放量阶段。 l中芯国际表示按平台看，模拟芯片的需求显著增加，当前正处于国内企业加速替代海外份额的阶段；华虹半导体也表示用于电源管理芯片的BCD平台增长最快。 l长期AI带来增量：模拟芯片作为基础器件，在电子产品中广泛使用，AI数据中心以及自动驾驶、人形机器人等AI应用均为其带来广泛增量。比如机器人，根据ADI的法说会，机器人技术从固定臂机器人向自主、移动乃至人形机器人发展，将使ADI提供的价值量从数百美元增加到数千美元。 Q：国产化的空间？ l我国占全球模拟芯片市场规模的35%，是国际大厂的主要收入来源地之一。根据WSTS和弗若斯特沙利文的数据，2024年我国占全球模拟芯片市场的35%左右。虽然我国模拟芯片自给率在近年有所提升，但仍然偏低。从竞争格局来看，第一梯队仍然是以TI、ADI等为代表的欧美企业，中国是其收入主要来源地之一。 pTI 2024年来自中国的收入约30亿美元，同比减少9%，收入占比19%（按照终端客户的总部所在地统计）。 pADI FY2024年来自中国的收入约21亿美元，同比减少5%，收入占比23%（按采购公司产品的分销商或OEM厂商所在地统计）。 pMPS 2024年来自中国的收入约12亿美元，同比增长26%，收入占比53%（按发货地统计）。 资料来源：TI公告，国信证券经济研究所整理 Q：国产化的重点应用领域？ l工业、汽车、AI是国际大厂的重点领域，也是我国模拟芯片完成国产化的关键。同时，消费电子领域龙头公司全品类布局仍在持续。 pTI来自工业和汽车电子的收入占比分别由2013年的24%、13%提高到2024年的34%、35%，消费电子和通信收入的占比分别由2013年的37%、16%下降到2024年的20%、4%。 pADI来自工业和汽车电子的收入占比分别由FY2009的43%、10%提高到FY2024的46%、30%，消费电子和通信收入的占比分别由FY2009的25%、22%下降到FY2024的13%、11%。 pMPS来自计算与存储（含企业数据）、汽车电子的收入占比分别由2011年的16%、0%提高到2024年的55%、19%，消费电子和通信收入的占比分别由2011年的55%、23%下降到9%、10%。 资料来源：ADI公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：TI公告，国信证券经济研究所整理 Q：模拟芯片企业的成长路径？ l平台超市型：外延并购是重要手段。以TI、ADI为代表，在发展过程中均有多次大型并购。 ØTI成立于1930年，总部位于德克萨斯州达拉斯，是第一家专门研究地球物理勘探反射地震验测法的独立承包商。1942年凭借潜艇检测设备进入美国军用市场，在红外雷达、激光制导和军用计算机领域都有所成就。1951年，电子相关业务超过地理勘探业务，公司更名为德州仪器。1954年，公司推出全球首款商用硅晶体管，正式进入半导体市场；1958年，公司员工JackKilby发明首块集成电路，开启了全球集成电路的发展史。之后，公司还率先推出了手持式电子计算器、MCU、DSP、DLP、OMAP等芯片。 Ø20世纪90年代，公司推出了首款专门设计用于手机的