TeraWulf（WULF）动向：转向直租模式

TeraWulf (WULF) 宣布与 Anthropic 达成 190 亿美元的 AI 合同，并出售 Abernathy 联营企业股权，标志着其业务模式向完全拥有、直接客户关系和完全运营控制转变。

核心观点：

• WULF 与 Anthropic 签订了一份 190 亿美元的 AI 合同，合同期限为 20 年，平均年收入为 9.5 亿美元，收入收益率比之前的 Fluidstack 合同提高了 30%。
• WULF 将出售其在 Abernathy 联营企业 50.1% 的股权，获得 5.3 亿美元的资金，用于支持未来的数据中心园区建设。
• 这些举措标志着 WULF 正在转向直接租赁模式，并优先考虑资产负债表管理和完全拥有的数据中心园区。

关键数据：

• WULF 的 AI 订单簿现在价值 270 亿美元，涵盖约 839 IT MW，合同期限为 10-20 年。
• Anthropic 合同的 PUE 为 1.2，优于行业平均水平。
• Anthropic 合同的初始容量预计将在 2027 年下半年交付，完全交付预计在 2028 年初完成。
• Abernathy 联营企业股权的出售将产生约 18% 的投资回报率。

研究结论：

• 更新后的模型显示，Anthropic 合同的经济效益优于预期，但考虑到 Abernathy 联营企业股权的出售，对 2023 年调整后 EBITDA 的净影响微乎其微。
• 预计 WULF 的 AI 收入将在 2023-2028 年间以 70% 的复合年增长率增长，达到 17 亿美元。
• 预计 WULF 在 2023 年将产生 15 亿美元的 EBITDA，HPC EBITDA 将以 94% 的复合年增长率增长。
• 维持“跑赢市场”评级，目标价 36 美元。
• WULF 的多元化电力组合使其能够支持未来的 AI 共享租赁，并为其提供竞争优势。
• WULF 目标每年交付 250-500 MW 的关键 IT 负载。