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“厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群,稀缺金租构筑独特护城河

江苏租赁,6009012022-11-24孙嘉赓、唐子佩东方证券梦***
“厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群,稀缺金租构筑独特护城河

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 江苏租赁 600901.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 国内首家上市金融租赁公司,公司管理结构稳定,财务状况良好,业务范围广泛。1)公司在江苏国资委的主导下,融合多家战略投资伙伴进行控股,有利于企业开拓业务,实现股权多元化。2)公司高管素质较高,经验丰富且长期稳定。3)江苏租赁各项财务指标在业内排名靠前,公司营业收入以及归母净利润增长迅速,ROA、ROE水平均处于行业前列。4) 公司业务范围广泛,聚焦多个细分领域,多行业多板块开发,重点培育有发展前景的细分板块。 ⚫ 融资租赁行业监管趋严,金租卡位优势明显,受益行业洗牌带来的新机遇。1)融资租赁行业政策频出,监管趋严的同时指明了行业发展方向,金租受益于本就更为严格的监管环境,有望在行业洗牌的同时尽享边际政策红利。2)我国融资租赁行业多年来发展势头良好,行业规模已经达到了世界第二。 虽然2020年我国租赁行业市场渗透率已增至9.40%,但是依然远远落后于世界先进水平,表明我国的租赁行业未来仍有巨大发展空间。3)在租赁行业中金融租赁企业数量较少,但是规模优势明显,头部企业优势逐渐扩大,金租企业占据重要角色。 ⚫ 核心竞争力:厂商+区域双线并进,行业多元且前瞻,聚焦中小客群价值率高。1)客户拓展方面,公司结合股东国际经验和本土实践,通过“厂商+区域”双线并进的方式拓宽获客渠道。2)公司坚持业务多元化布局,前瞻性地灵活调整行业分布,重点培育有发展前景的细分板块。3)公司业务聚焦中小客户,实现业务零售化转型。对主要客户依赖程度较低,客户分散度较高,有利于公司提高议价能力。4)公司风控体系稳健,资产状况良好,正常资产占比较高,不良率较低,显示了其较强的风险控制能力与较为优良的整体资产质量。5)融资渠道众多,主要依赖同业拆借与债券进行融资,融资成本较低,带来较高的净利差水平。 ⚫ 我们预测公司2022-2024年BVPS分别为5.41/6.02/6.78元。参考可比公司2022年平均1.00xPB估值,同时考虑到公司高ROE,我们在估值上给予15%的溢价,即2022年1.15xPB估值,对应目标价为6.22元,首次给予“增持”评级。 风险提示 ⚫ 资产扩张不及预期;资产质量下行风险;利差收窄风险;新兴产业发展不及预期;管理费用率超预期上行风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,753 3,941 4,456 5,354 6,170 同比增长(%) 22.43% 5.00% 13.07% 20.15% 15.25% 营业利润(百万元) 2,505 2,765 3,303 3,899 4,573 同比增长(%) 18.65% 10.38% 19.44% 18.05% 17.30% 归属母公司净利润(百万元) 1,877 2,072 2,475 2,923 3,430 同比增长(%) 18.56% 10.40% 19.41% 18.13% 17.32% 每股收益(元,摊薄) 0.63 0.69 0.83 0.98 1.15 每股净资产(元) 4.36 4.87 5.41 6.02 6.78 总资产收益率 2.51% 2.30% 2.36% 2.49% 2.58% 净资产收益率 15.01% 15.04% 16.12% 17.13% 17.95% 市盈率 8.75 7.93 6.64 5.62 4.79 市净率 1.26 1.13 1.02 0.91 0.81 资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2022年11月24日) 5.59元 目标价格 6.22元 52周最高价/最低价 5.66/4.25元 总股本/流通A股(万股) 298,700/296,725 A股市值(百万元) 16,697 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022年11月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.73 14.98 11.09 17.52 相对表现 2.35 11.58 19.07 41.11 沪深300 -1.62 3.4 -7.98 -23.59 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520080006 香港证监会牌照:BSW114 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860514060001 香港证监会牌照:BPU409 “厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群,稀缺金租构筑独特护城河 ——江苏租赁首次覆盖报告 增持(首次) 江苏租赁首次报告 —— “厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群,稀缺金租构筑独特护城河 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. A股首家金租公司,历史悠久,发展状况良好 ......................................... 5 1.1. 公司成为A股首家金租公司,股东和高管结构多元且稳定 .................................... 5 1.2. 公司发展势头良好且稳健,各项指标业内领先 ....................................................... 7 2. 金租拥抱行业大洗牌,头部马太效应有望凸显 ......................................... 9 2.1. 融资租赁行业监管趋严,金租边际政策红利显现 ................................................... 9 2.2. 融资租赁行业总体发展势头良好,未来发展空间广阔 .......................................... 11 2.3. 金租牌照稀缺卡位优势明显,头部马太效应有望凸显 .......................................... 13 3. 核心竞争力:厂商+区域双线并进,行业多元且前瞻,聚焦中小客群 ..... 15 3.1. 渠道:“厂商+区域”双线,持续获取优质客户源 .................................................... 15 3.2. 资产:行业布局多元且前瞻,地域范围广阔且分散 .............................................. 16 3.3. 客群:把握业务真实需求,聚焦中小客户群 ........................................................ 19 3.4. 公司风控体系稳健,资产状况良好且不良率较低 ................................................. 20 3.5. 融资渠道多元化,利差水平较高 .......................................................................... 21 4. 盈利预测与投资建议 .............................................................................. 24 4.1. 盈利预测 .............................................................................................................. 24 4.2. 投资建议 .............................................................................................................. 26 5. 风险提示 ............................................................................................... 26 江苏租赁首次报告 —— “厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群,稀缺金租构筑独特护城河 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1:公司核心股东构成(截至2022年三季末) ........................................................................ 6 图2:江苏租赁营业收入及其增长率............................................................................................. 8 图3:江苏租赁归母净利润及其增长率 ......................................................................................... 8 图4:江苏租赁利息收入、手续费及佣金收入规模 ....................................................................... 8 图5:利息净收入、手续费及佣金净收入占营收比例.................................................................... 8 图6:2016-1H2022江苏租赁ROE和ROA ................................................................................. 8 图7:2006-2021年金融租赁企业数量变化 .................................................................................. 9 图8:中国融资租赁行业合同余额 .............................................................................................. 12 图9:中国融资租赁行业企业数量 .............................................................................................. 12 图10:世界主要国家租赁市场渗透率(%)对比 ....................................................................... 13 图11:中国融资租赁行业三类企业合同余额(亿元) ................................................................ 13 图12:中国融资租赁行业三类企业数量占比 .............................

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