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在线旅游行业2Q展望：需求复苏与估值吸引力下的投资机会

休闲服务 2026-07-06 巴克莱银行 dede

核心观点

在线旅游行业前景乐观：进入第二季度，在线旅游行业前景乐观，主要基于以下因素：1）夏季旅游需求回升；2）市场预期偏低，管理层在中东紧张局势和 jet fuel 价格较高时进行了指引；3）中位数的市盈率具有吸引力的估值。
行业数据健康：尽管第一季度早期出现了一些损伤，但行业数据显示需求健康。机票价格下降，运力提升，美国国内旅游尤其强劲，这从 TSA/CPB 旅客流量中可以看出。持续的 RevPAR 强劲是健康国内需求背景的另一个迹象。中端/经济型 RevPAR 在经历了去年大部分时间的压力后，在第二季度再次转为正值，而高端市场则继续加速增长。
美国国内旅游趋势强劲：鉴于国内旅游的强劲势头和世界杯，我们认为与美国国内趋势最高相对敞口的股票（ABNB/EXPE）在短期内地位良好。
AI 分离担忧减弱：随着地缘政治问题成为焦点，AI 分离的担忧在很大程度上已经减弱，但鉴于消费者互联网中代理式 AI 体验的持续发展，OTA 并未完全摆脱这一风险。
个股分析：
- Booking Holdings (BKNG)：预计 2 月客房夜增长 3%，符合指引范围的中点，可能略保守，预订增长与 Street 一致。预计 3 月指引增长 5-7% 客房夜，6-8% 预订和收入增长，以及 8-12% EBITDA 增长。预计 BKNG 将重申其全年指引，其中包含了下半年需求复苏的预期。BKNG 与 EXPE 之间的估值差距远小于近年来，因此我们认为风险回报率较高。
- Airbnb (ABNB)：在年初对高管层进行了一些调整后，我们感觉到 ABNB 的执行速度有所改善。产品速度是像 ABNB 这样的公司的主要增长动力，而这似乎在 2026 年有所加快。2 季度将受益于世界杯、地缘政治紧张局势缓和、精品酒店和 RNPL 的早期进展。预计 2 月净客房夜和预订体验约为 14 亿，同比增长 8%，与市场预期基本一致，可能略保守，预计 GBV 为 270 亿美元，同比增长 13%。EBITDA 可能再次好于预期，预计 2 月为 12 亿美元。预计 ABNB 的 3 月展望增长的高个位数客房夜，高个位数 GBV 增长，收入在 45-46 亿美元左右，EBITDA 利率同比扩大。预计 ABNB 将重申其全年目标。
- Expedia (EXPE)：Expedia 在其核心 OTA 业务中与美国最高相对敞口，因此我们喜欢基于自上次报告以来美国国内旅游趋势的改善进入 2 月的设定。B2B 是近年来增长的一个亮点，2 月也不例外。预计 EXPE 的 2 月预订额为 330 亿美元，收入为 41.7 亿美元，略高于指引范围的中点。预计客房夜增长略高于 Street 的 6%。预计 EBITDA 为 10 亿美元（24.9% 利率），与市场预期基本一致，可能略保守。积极的 ADR 环境有助于推动 EXPE 的单位经济，为盈利能力提供了一些弹性。预计 3 月，公司可能会暗示又一个季度将保持稳定或改善的趋势。预计除汇率外预订增长 4%，收入增长 5%，EBITDA 利率略有扩大。预计全年指引将得到普遍重申，鉴于下半年比较疲软，但鉴于国内旅游的改善，这可能过于保守。
- Tripadvisor (TRIP)：TRIP 股票在 TheFork 出售后仍然处于事件驱动模式。来自上述预期之外的超额 7 亿美元的出售的税后收入可能会重新部署到更高的回购活动中。该公司表示，所有选项都摆在桌面上，包括可能出售其他资产。Viator 长期以来一直是 TRIP 的皇冠上的明珠。鉴于该领域对体验的关注日益增加，我们不会感到惊讶，如果这里发生了一些事情。与此同时，Tripadvisor 的核心业务仍然面临重大不利因素，与其高 SEO 敞口和 Google 减少对整个网站的流量以 favor AI 概览有关。大多数依赖 Google 流量的出版商的 SEO 流量已降至 2026 年的约 25%。预计 TRIP 的核心业务将处于类似情况。因此，随着该数字进一步减少，收入增长的压力应开始缓解。预计 2 月收入为 4.98 亿美元，与市场预期基本一致。亮点仍然是体验，预计预订增长 7%，收入增长 4%。预计 2 月 EBITDA 利率可能仍然承受 SEO 不利因素的压力，以及体验方面的投资。预计 3 月指引将把 TheFork 列为已停业业务，因此重点将放在剩余业务上。