市场版：十字路口的科技交易

Recorded: July 6, 2026 Published: July 7, 2026 Transcript:主持人：斯科特·T·克罗内尔特，美国股票策略主管，花旗集团 Opening Teaser: (00:00) 花旗市场研究版块 Scott Chronert (00:03) 你好，我是Citi Research的美国股票策略主管斯科特·克罗内特。欢迎来到Citi Markets版的Research @ Citi，我们将探讨在美国股票市场内工作中涉及的各个主题。 今天，我将与大家探讨我们针对第三季度的定位观点，重点聚焦于科技领域和贸易的拓展。在我们上次的播客中，我们讨论了标普500在后半年将呈现的建设性前景。这基于我们称之为“盈利增长特殊性”的判断，其本质上指的是人工智能影响动态，即标普水平的盈利至今相对于大多数其他时期（除了经济衰退后）以显著更快的速度增长。 进入下半年及进入第二季度报告期后，这种盈利的利好势头仍在持续，并将占用第三季度大部分的时间。然而，有趣之处就在于此。在我们进入本季度前的看法中，我们对科技股交易实际上变得更加谨慎，并将更多地关注进入第三季度后不断扩大的机遇。 让我解释一下。如果你近期看看标普500指数及其一些衍生品的价格走势，那相当有趣。例如，标普500指数今年迄今为止大约上涨了9%，但第二季度可能达到15%。然而，值得注意的是，它目前从6月初的高点回落了1%到2%。 将这一点与纳斯达克对比，后者今年迄今为止上涨了16%，但在第二季度飙升了27%。再将这一点与标普500指数中的半导体板块对比，该板块今年迄今为止上涨了33%，在第二季度时间段内也大致达到了这个涨幅。有趣的是，该半导体成分自6月初以来也下跌了10%至11%。因此，我想说的是，半导体板块对我们AI交易和相关盈利的强劲推动力产生了非常显著的影响。 然而，当你开始审视AI领域内半导体驱动因素背后的背景时，你会遇到一种我们称之为“鸡同鸭讲”的局面。超大规模企业的资本支出越强，其资本支出影响中半导体组件的布局就越强。 然而，你确实会遇到这样一个点：我们必须警惕，内存成本和其他投入的成本开始成为那套资本支出（capex）策略的一部分。另一方面，在半导体强势的另一边，它开始为超大规模企业和其他人工智能资本支出（AI capex）支出者的投资回报率（ROI）引发担忧。这就是我们所说的“鸡同鸭讲”式的博弈。 本质上，半导体组件的盈利越好，在某种程度上，市场对其的预期就给超大规模企业带来了更多压力，再次要求其证明投资回报率。有趣的是，就我之前提到的标普500指数而言，半导体组件……如果考虑到那个旧版“七大金刚”（而我们最近更多地谈论“八大金刚”），它们年初至今的表现大致持平。 那么，对于这部分指数——它几乎占指数的40%——我们观察到这些板块表现各异。有的上涨，有的下跌，有的横盘整理。当我说“有的下跌”时，举个例子，标普指数中的软件板块今年至今实际下跌了17%。 再次，这种表现上的分化是我们讨论已久的话题，但它也是我们认为将伴随我们持续存在的现象。在这个动态中，我们是否正进入一个阶段，即这些大型资本成长股无法全部表现均等？背景是，尽管在本十年余额中，AI支出增长仍被预期将持续有利，但情况依然如此。 那么，具体到进入第三季度的这段时期，我们正在做的是——正如我之前提到的，我们在技术组件的定位上有所调整，这是一个我们一直很有建设性的领域，特别是在过去两到三年中，我们主要通过半导体方面取得了进展。并且，在我们进入第二季度报告期之际，我们允许市场对此进行消化。 我们认为，无论是这些公司中的半导体制造商、超大规模企业，还是其他相关参与者，我们都能从中获得更多信息。这些信息将表明：“好的，我明白了，消费能力确实存在。”这对当前的基本面是好事。但这种情况能持续多久呢？正是这种质疑，我们认为将在我们进入夏季月份时，为科技贸易保持一定的优势。 现在，让我们转换话题，谈谈市场中的其他动态。过去，我们说过，S&P 500指数中的AI成分股大约占整体指数的50%。这意味着其他所有股票则占另外的50%。 那么，其他一切都将更紧密地与更传统……我们称之为根本的，但更重要的是，宏观指标相契合。而我们目前进入第三季度所拥有的情况是 伊朗冲突正逐渐降温，这一点可以从过去一两周石油价格跌破70美元的水平中看出。美联储已有了新任主席，我们开始收到市场需要一段时间来解读的信息，我认为，在未来的进程中，市场将逐步解读。 但是，从高层视角来看，我们建议在第三季度时间段内可能发生的情况是一种拓展动态。而这种拓展意味着市场不再像过去那样特别依赖人工智能交易，并且实际上可以拓展到其他领域。因此，在进入第三季度时，我们在其中几个领域采取了一些更具建设性的措施：比如消费 discretionary（非必需消费品）领域，以及工业领域。而这样做，是为了与一种观点保持一致，即我们认为，相对于第三季度迄今为止的情况，市场的周期性组成部分可能会有更好的表现。 现在，让我们回到伊朗冲突的问题上。关键在于，关于美联储以及利率定价的许多担忧都与通胀状况有关。而且，显然在主席沃什向公众做的第一次，以及可能第二次讲话之后，人们普遍担心他仍然坚持要管理通胀因素，而市场现在正根据这种做法，在即将到来的美联储会议上加息的可能性更高来进行定价。 我们对此的看法略有不同。再次强调，与人工智能相关的行动是上半年美国股市的主要驱动力。我们认为，随着油价走软，现在会发生的情况是，随着第三季度的展开，我们将开始缓解通胀担忧的压力。同时，开始显现的应是：油价走低导致通胀指标走低，进而导致对美联储采取更激进立场的预期降低，或者说更趋于温和。 相应地，回到这些市场部分的价量表现，我们看到存在复苏空间。因此，在经历了市场已消化美联储对通胀动态的担忧的时期后，你直观上会预期看到周期性路径的拓宽，这也是我们预期的。而且，我们认为这为未来数月相对表现的变化奠定了基础。 现在，总结来说，这并非意味着AI行业已经消亡。其基本属性依然稳固，并且是我们今年持续进行的关于美国股票的积极呼吁的一部分。但我们确实必须承认，对半导体行业有利的情况，可能会对AI群体中的其他领域——尤其是超大规模企业——形成一种感知上的逆风。 我们也要指出，不过，如果你观察到任何迹象，我们称之为AI资本支出（capex）增速放缓——这虽然不在我们的直接视野内，但当然是在讨论中可能出现的情况——那么软件行业也可能从中受益，这就是为什么我们对该市场部分的态度逐渐不那么负面了。 总的来说，我们认为当前的Q3格局是技术贸易的十字路口，正在形成一种扩大化的动态。而这一切，再次是在这样的背景下，旨在强调我们对标普500指数的看法——在下半年，其受到非常、非常卓越的盈利增长动态的引领，呈现出一种持续且相对建设性的态势。 这期播客就到这里。我们是在2026年7月6日录制的。感谢今天大家的参与。 请务必关注我们即将推出的 Markets 播客，本期邀请到了花旗集团全球资产配置主管 Dirk Willer。另外，也请留意我们的 Research @ Citi 其他播客系列，您也可以在这个频道观看。谢谢，祝您有美好的一天。 Disclaimer (09:26) 本播客包含专题内容，并非投资研究报告，也不构成财务、经济、法律、税务或会计建议。本播客仅用于信息传播，不构成购买或出售任何金融工具的要约或招揽。本播客内容并非基于您的个人情况，不应被视为对特定产品、证券或交易的适合性评估依据。本播客中的信息基于公开可得信息，尽管花旗相信其信息来源可靠，但其准确性和完整性并不作保证。过往业绩并非未来结果的保证或预示。未经花旗事先书面许可，本播客不得全部或部分复制或分发。版权所有 2026，花旗全球市场公司。SIPC成员。版权所有。花旗及花旗与弧形设计均为花旗公司或其附属公司的商标及服务标志，并在全球范围内使用和注册。