油脂市场四季度展望：现实与预期的十字路口

核心逻辑

• 美国生物燃料政策的预期交易已充分，但政策落地存在不确定性，导致市场对拟提高的掺混目标表示怀疑，价格上涨动能减弱。
• 相关配套政策进入漫长的等待期，除45Z补贴成为正式规定外，其他政策均未敲定，甚至可能进一步延后。

棕榈油

• 供需依旧趋紧。
• 印尼产量成谜，大量查封种植园可能带来千万吨级别的减产影响。
• 马棕受天气影响，9月或将提前开启减产。
• 需求端，印度9-10月具备补库需求，印尼B40执行需要追赶进度，马棕持续的超高消费也拉高了总需求。

豆菜油

• 国内市场交易主线集中在中美、中加关系，以及豆油菜油贸易流的转变。
• 棕榈油预计维持供需双弱，基本跟随产地。
• 美豆与加菜籽双双缺席，四季度豆油菜油去库预期较强，但由于高库存弱消费，以及巴西大豆、阿根廷大豆、俄罗斯菜油的补充，国内豆菜油去库速度极慢。

展望与策略

• 四季度主线依旧集中于美国生物燃料政策、中美中加关系，政策影响远大于基本面。
• 当政策逐步落地后，依旧倾向于关注以棕榈油为主的多单机会。

风险提示

• 政策不确定性风险，中美中加贸易关系风险，宏观市场风险等。

国际市场

• 美国生物燃料政策是四季度国际油脂市场最大的变量。
• 东南亚棕榈油四季度在受到美豆油影响的同时，自身也存在着驱动，如供应端与生物柴油。

国内市场

• 棕榈油：供需双弱，逐步累库。
• 豆油：现货库存高企，呈现累库趋势，出口贸易流打开。
• 菜油：国内渠道库存高企，菜籽入库量低，菜油溢价过高，消费低迷。

观点总结与策略

• 美国2026-27年RVO义务量、RINs转化系数、SRE豁免量重新分配等政策会影响全球油脂价格中枢。
• 棕榈油：四季度以供应端与生柴驱动为主，预计连棕价格运行区间为9000元-10000元，策略上建议关注单边做多棕榈油01合约、15正套、豆棕01合约价差做缩的机会。
• 豆油：四季度供应基本满足，明年Q1或出现短缺，预计连豆价格运行区间为8000元-9000元，策略上建议关注豆棕01合约价差做缩策略。
• 菜油：四季度预计维持去库，但去库进度取决于消费，预计连菜价格运行区间为9600元-10600元，策略方面建议关注菜油01合约做多机会，15正套机会。