投资策略周报：市场的双轮驱动：科技、PPI交易

市场的双轮驱动：科技& PPI交易 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 积极仍在继续，坚守自我，坚定【双轮驱动】结构 我们在7.27的报告提出，短期指数临近关键点位，市场博弈加剧，警惕短期回调的风险，但长期突破趋势并不被改变。我们认为，要以“牛市思维”操作，但最好以“中枢缓慢上行的震荡市”的心态进行交易，在交易和配置层面不建议盲目追高，应坚守自我；当前并不应在积极的市场中做“惊弓之鸟”，反而更应该思考调整下来后市场的结构。我们认为在7月上涨的市场结构中双轮驱动的主线则日渐清晰，其一为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，其二为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。资金面上的正向循环：当前“两融余额增加但成交额占比回落”的现象，我们认为可解读为短期来看市场正在迎来健康的增量资金；而国债利息恢复增值税等三大政策变化则将让A股迎来长期持续的增量资金。 双轮驱动之一：全球科技共舞下的投资机会 TMT板块凭借“粉丝效应”带动资金共识，在机构中长期配置中占据核心地位。在“增量博弈”格局下，具备基本面支撑的TMT强势板块有望共振上行。当前半导体周期或进入上行阶段，具备从“预期修复”走向“景气验证”的条件：首先，相关指数上半年受盈利与关税扰动超调，现随中报业绩兑现修复推进。其次，相较上轮消费电子驱动，本轮叠加AI算力需求，景气斜率与需求上限有望提升。需关注中报兑现与估值切换，警惕政策扰动与供需错配风险。 相关研究报告 《市场的双轮驱动系列二——全球科技共舞—投资策略专题》-2025.8.8 《机构关注度提升：汽车、电力设备、基 础 化 工—机 构 调 研 周 跟 踪 》-2025.8.5 双轮驱动之二：“反内卷”牵头下顺周期交易PPI修复 目前市场普遍认为，当前供需失衡的核心矛盾在于需求疲弱，单一供给收缩难以扭转物价中枢下行趋势，仍需更多需求端政策协同发力以推动价格修复。然而，我们认为市场的预期差或在于——尽管PPI当前仍处于低位，但其边际改善的可能性，叠加流动性宽松的环境，可能加速估值修复节奏。我们的判断主要基于以下两个信号：一、信用端的传导正在为PPI的边际修复提供领先信号；二、CRB的领先指引与PPI走势出现结构性背离，但补涨逻辑正在形成。政策催化下反内卷已向PPI交易扩散，部分顺周期消费核心资产类也有望进行一定的估值修复，给予指数支撑。 《坚守自我，科技为先—投资策略周报》-2025.8.3 当下配置建议：科技+军工+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：保险、有色金属、建材、白酒、地产、化工等板块依旧有估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：政策超预期放大波动；全球流动性及地缘风险；历史不代表未来。 目录 1、积极仍在继续，坚守自我，坚定【双轮驱动】结构.............................................................................................................32、资金面：短期和长期均迎来健康的增量资金.........................................................................................................................43、双轮驱动之一：全球科技共舞下的投资机会.........................................................................................................................53.1、TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识....................................................................................................................53.2、增量市格局下，补涨品类或对TMT板块扰动有限...................................................................................................63.3、全球半导体周期共振向上，科技大类机会层出不穷..................................................................................................74、双轮驱动之二：“反内卷”牵头下顺周期交易PPI修复.......................................................................................................94.1、当前的周期位置：PPI迎来修复周期...........................................................................................................................94.2、“反内卷”成为了交易PPI的先行者，但行情或仍在扩散中................................................................................115、当下配置建议：科技+军工+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利......................................................................................146、风险提示..................................................................................................................................................................................15 图表目录 图1：“双轮驱动”投资图谱.......................................................................................................................................................3图2：两融余额创下2016年以来新高.........................................................................................................................................4图3：但融资融券成交额占全A成交比自阶段高点回落...........................................................................................................4图4：板块交易活跃度由内需轮动至通信...................................................................................................................................6图5：主动偏股型基金在TMT相关行业的持仓显著提升.........................................................................................................6图6：TMT板块成交额占比（MA10）........................................................................................................................................7图7：TMT板块相对全A的盈利增速二季度（Wind一致预期）占优....................................................................................7图8：当前或正处于新一轮半导体周期的上行阶段....................................................................................................................8图9：消费电子板块估值处于低位区间.......................................................................................................................................9图10：半导体设备板块估值处于低位区间..................................................................................................................................9图11：光通信板块估值出现向上修复趋势..................................................................................................................................9图12：近期科创芯片估值边际下行.............................................................................................................................................9图13：M1同比已持续回升.........................................................................................................................................................10图14：螺纹钢走势从7月开始修复上行，向铜价收敛.................................................................................