投资策略专题：市场的双轮驱动系列一——交易PPI

弱基钦周期下交易PPI仍有可为

• PPI当前处于低位，但边际改善的可能性叠加流动性宽松环境，可能加速估值修复节奏。
• 信用端传导（M1同比持续回升）和CRB领先指引与PPI的结构性背离（黑色系价格企稳补涨）为PPI边际修复提供信号。

“反内卷”成为交易PPI的先行者

• 反内卷政策层级高、频次高，深受市场关注，已从高层定调扩展至全链条治理体系。
• 雅鲁藏布江下游水电工程催化下，反内卷行情从新能源扩散至传统消费、顺周期等方向，成为交易PPI的核心先行者。

“反内卷”行情仍处早期阶段

• 供需共振是推动PPI弹性和行情演绎的核心变量，但与2016-2017年不同，本轮反内卷政策本质是产业政策，核心在于压制过度竞争、推动集中投资。
• 若需求侧政策力度不足，反内卷或将是一个短暂的主题性行情；若后续需求侧刺激政策足够强，或将形成一轮持续性强的反转行情。
• 商品动量交易反映目前商品价格反映的是“供给端政策底”的第一阶段定价修复，若后续无明显需求刺激，价格大概率仍将在20月均线附近震荡。
• 股票市场有更强的流动性溢价和风险偏好的保护，部分行业股票已率先走出趋势性修复行情，应更多“拥抱修复”而非“质疑修复”。

PPI交易与反内卷共振下的投资机会

• 重点关注具备“反内卷”属性且尚未充分反映盈利修复预期的板块：
  • 受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：保险、建材、白酒、地产、化工等板块依旧有估值修复机会。
  • 具备反内卷弹性、更“广谱”方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。

风险提示

• 反内卷政策不及预期、后续财政刺激力度不足的风险、行业政策变化风险。