全球科技共舞：市场的双轮驱动系列二

市场的双轮驱动系列二——全球科技共舞 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 科技仍是核心主线 本轮行情演绎至今，市场的上行基础与“双轮驱动”特征已逐步明晰：一方面，我们于7月12日发布的《剖析市场突破的核心动力》中提出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。此外，我们也多次强调，当前市场具备“下有底、中枢上移”的特征；另一方面，在这一中枢抬升的“增量市”环境下，本轮行情呈现鲜明的自下而上特征，并在中观行业线索与微观信号的推动下，逐步演绎成结构性行情。因此，在结构性行情中，思考每轮行情交替后可能重启的主线是重中之重。我们认为，在7月的市场演绎中，双轮驱动的主线已逐步清晰：其一，我们在2025年7月29日发布《市场的双轮驱动系列一——交易PPI》中已系统阐述，围绕“PPI边际变动”交易的周期与顺周期扩散行情；而本篇报告作为该系列第二篇，旨在挖掘全球科技共舞背景下成长品类所蕴含的强劲弹性。 增量市环境下TMT内部的高低切并非必选项 市场流动性是影响TMT板块内部轮动的重要因素： 相关研究报告 （1）“存量市”的环境下，TMT板块内部轮动频繁。以2023年AI元年的行情为例，尽管AI主题贯穿全年，但整体并非一条平滑的成长曲线，更像是一场由事件驱动与情绪共振交织推动的多段式演进。其背后有两个关键背景：一是处于偏存量市的环境，二是产业链能见度有限，导致资金行为更容易出现快速轮动与盲目高低切。在这场由ChatGPT引爆的技术浪潮中，资金与题材之间虽多次形成短暂共识，但缺乏持续性始终是主基调。 《机构关注度提升：汽车、电力设备、基 础 化 工—机 构 调 研 周 跟 踪 》-2025.8.5 《坚守自我，科技为先—投资策略周报》-2025.8.3 《开源金股，8月推荐—投资策略专题》-2025.7.30 （2）“增量市”环境下，TMT板块内部或不易出现“此消彼长”。当前不同于2023年时的缩量环境，若成交活跃且业绩兑现预期明确，TMT板块内具备业绩支撑的方向更可能实现强者恒强表现，而非再次陷入无序高低切换。在全球半导体周期共振向上的环境下，科技大类的机会层出不穷。2023年底以来，半导体行业或正处于“成长加速期”的早中阶段。AI需求成为本轮周期核心动能，GPU、HBM等高端芯片景气持续走高，PC、智能手机与汽车等传统终端温和修复。同时，政策持续支持、技术自主化稳步推进，AI链条核心环节率先受益。 科技成长共振下的投资逻辑 综上所述，我们仍看好此前率先上涨的英伟达产业链（尤其是通信方向）的延续行情，同时关注当前修复轮动中涨幅相对有限的板块。当前趋势显示，在英伟达链领涨后，半导体周期有望上行，前期因关税压制估值的细分行业正逐步修复。围绕这一轮修复行情，可梳理出以下五条思路：（1）国产算力链轮动修复，英伟达替代逻辑持续强化；（2）芯片国产代工放量兑现预期升温；（3）AI应用与算力投入持续加码；（4）传媒板块目前筹码干净，或受益于基本面放量；（5）自主可控+成长风格上行，军工板块中长期配置价值提升。 风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动；全球流动性及地缘政治恶化风险；TMT板块业绩兑现不及预期。 目录 1、科技为先TMT仍是核心主线..................................................................................................................................................41.1、TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识.........................................................................................................................41.2、业绩期部分品类属于高景气.........................................................................................................................................51.3、部分科技板块受益于海外映射.....................................................................................................................................62、TMT主线演绎中的内部轮动节奏...........................................................................................................................................82.1、“存量市”的环境下，TMT板块内部轮动频繁.............................................................................................................82.2、“增量市”环境下，TMT板块内部或不易出现“此消彼长”.......................................................................................102.3、全球半导体周期共振向上，科技大类的机会层出不穷............................................................................................113、科技成长共振下的投资逻辑..................................................................................................................................................143.1、国产替代逻辑下，算力链轮动修复............................................................................................................................143.2、国产代工放量兑现可期...............................................................................................................................................143.3、AI应用投入加码..........................................................................................................................................................153.4、传媒板块或受益于基本面放量...................................................................................................................................163.5、全球军事力量重构，军工板块配置价值提升............................................................................................................174、风险提示..................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：“双轮驱动”投资图谱............................................................................................................................................................4图2：板块交易活跃度由内需轮动至通信...................................................................................................................................5图3：主动偏股型基金在TMT相关行业的持仓显著提升.........................................................................................................5图4：软件开发：景气度改善向好...............................................................................................................................................6图5：其他电子Ⅱ：景气度边际改善趋势明确.............................................................................................................................6图6：光学光电子：景气度逐步回升...........................................................................................................................................6图7：通信服务：景气度进一步回暖...........................................................................................................................................6图8：半导体：景气度回升节奏渐进...........................................................................................................................................6图9：数字媒体：景气度持续修复..........................................................