把握低位震荡中的结构性机会，7月信用债以“防守中进攻”为主——信用债月度观察（2026.6）

把握低位震荡中的结构性机会，7月信用债以“防守中进攻”为主 ——信用债月度观察（2026.6） 要点 作者 1、7月信用债市场展望与信用策略 分析师：张旭执业证书编号：S0930516010001010-56513102zhang_xu@ebscn.com 展望7月，信用债市场预计延续“低利差、多波动”格局，信用利差整体难以大幅走扩，但极低估值也决定了继续压缩的空间有限。信用债走势与利率中枢高度联动，资金面边际变化及政策预期博弈仍将对信用债走势产生显著影响。此外，7月信用债市场还需重点关注以下主要影响因素： 1）供给端：7月信用债供给预计季节性回落 分析师：秦方好执业证书编号：S0930524080001010-56513106qinfanghao@ebscn.com 7月信用债发行规模较6月可能会出现小幅回落。一方面，季节性因素导致7月信用债供给回落；另一方面，近期监管针对评级的整治力度有所升级，部分企业可能面临评级下调/终止评级的情况，可能会对相关企业最近的发债计划产生扰动，从而影响一级市场的供给规模。 2）需求端：7月信用债需求端有望维持旺盛 跨季后理财规模通常季节性回升，增量资金将对中短端信用债形成有力支撑。摊余成本法债基方面，7月到期开放规模约580亿元，以3年期左右和5年期左右的封闭产品为主，再配置资金将继续为3-5年普信债带来确定性的支撑。信用债ETF方面，科创债ETF在二季度末信用债ETF规模冲量中贡献较大，但冲量资金在跨季后可能会呈现流出态势。保险资金在负债端成本刚性约束下，对长久期信用债的配置意愿依旧较强。公募基金整体偏交易型，在7月多重影响因素交织下，存在兑现前期积累资本利得的动机。 3）估值端：评级调整及终止评级扰动 本轮AAA级主体占比的压降预计将呈现逐步推行的态势，对信用债市场的扰动主要体现为局部性、结构性冲击，系统性风险可控。 信用策略方面，建议7月采取“防守中进攻”的策略。 7月税期缴款高峰叠加跟踪评级密集披露窗口，市场脆弱性上行，信用债估值对负面信息的敏感度将显著抬升。建议机构即刻开展持仓排查，重点识别中诚信国际评级占比高、弱资质区域（区县级及低层级平台）、利差偏离度过大以及负面舆情缠身的主体，并择机减持。 策略上建议适度缩久期、降杠杆，向高流动性品种切换。国有大行二永债、1-3Y普信债是较优的避险方向：一方面，此类品种在跨季后理财规模恢复窗口中更易迎来中短端利差修复行情；另一方面，高流动性品种可有效提升组合的防御能力。长久期普信债在当前利差极致压缩环境中的性价比不高，且对市场波动更为敏感，在扰动频发的7月一旦市场调整将“首当其冲”。 下沉策略建议暂时回避激进操作，但也可把握结构性机会。监管对主体评级管理趋严的过程中，部分高利差主体可能遭遇技术性评级调整，若其基本面并未同步恶化，短期估值扰动或将带来“错杀”布局机会，可博弈估值修复，但建议将久期控制在2年以内，且避免对单一弱资质主体过度集中。 2、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 证券研究报告 目录 1、信用债6月复盘...............................................................................................................41.1债市走势震荡偏强，短端与中长端信用债表现分化...............................................................................41.2保险延续对信用债的增持态度，基金对3-5年期信用债增配力度加大..................................................61.3信用债ETF规模保持温和增长，基准做市ETF和科创债ETF规模实现环比上升................................71.4流动性....................................................................................................................................................81.5发行与到期.............................................................................................................................................81.5.1城投债..................................................................................................................................................91.5.2产业债................................................................................................................................................112、7月信用债市场展望与策略..............................................................................................133、风险提示.........................................................................................................................18附录......................................................................................................................................18 图表目录 图表1：2026年6月，信用债到期收益率情况和区间变动情况.......................................................................4图表2：城投债期限利差和等级利差.................................................................................................................5图表3：城投债期限利差和等级利差变动..........................................................................................................5图表4：产业债期限利差和等级利差.................................................................................................................6图表5：产业债期限利差和等级利差变动..........................................................................................................6图表6：2026年6月，信用债（短融、超短融、中票、企业债）净买入情况.................................................7图表7：信用债ETF规模...................................................................................................................................7图表8：城投债成交量及换手率情况.................................................................................................................8图表9：产业债成交量及换手率情况.................................................................................................................8图表10：城投债发行量及净融资额...................................................................................................................9图表11：各地区城投债发行量情况...................................................................................................................9图表12：各地区城投债累计净融资额情况（年初以来）..................................................................................9图表13：城投债发行量评级分布情况.............................................................................................................10图表14：各省级区域城投债到期期限及规模情况...........................................................................................10图表15：产业债发行量及净融资额.................................................................................................................11图表16：各行业产业债发行量情况.................................................................................................................11图表17：各行业产业债累计净融资额情况（今年以来）................................................................................11图表18：产业债发行量评级分布情况.............................................................................................................12图表19：各行业产业债到期期限及规模情况...........................