商贸零售行业动态跟踪：关注零售美护优质标的底部机会

关注零售美护优质标的底部机会 核心观点 ⚫美护板块：抗周期韧性彰显，布局确定性品种。1)美护板块近一年跌幅近30%、跑输沪深300指数，Q1实配及标配比例均进一步降低并处于2024Q1以来较低位，部分标的PE估值回落至较低位。2)化妆品社零增速持续跑赢社零整体增速，且618美妆线上依旧获得11.4%的同比增长彰显抗周期韧性；但行业正呈现更显著的结构性分化趋势，即加速出清“价格战”模式，全面转向高质量的“价值竞争”。3)我们首选具备核心壁垒的优质品牌，聚焦“业绩确定性”与符合“K型消费”趋势双主线，其中巨子生物、珀莱雅2025H2存在低基数，本届618数据层面边际改善显著；毛戈平、林清轩符合“K型消费”，线上渠道表现亮眼。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320郑紫舟执业证书编号：S0860526050001zhengzizhou@orientsec.com.cn021-63326320李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫零售板块：出海链高景气，内需寻找经营alpha。1)零售板块近一年跌幅近20%、跑输沪深300指数，Q1实配及标配比例同样处于2024Q1以来较低位。2)由于社零零售增速近一年表现不佳，内需仍待拐点，我们认为可优选具高景气的出海链，内需需挖掘具备经营alhpa或边际改善的企业。3)考虑到关税成本降低、美国退税事项以及竞争格局优化、存货改善趋势，跨境电商盈利能力有望修复；行业具备鲜明的产品创新大周期逻辑，重点看好能源安全逻辑驱动下的阳台储能方向以及新兴市场卫生用品渗透率提升方向，安克创新、乐舒适在上述方向表现优秀。4)内需方向如东方甄选等积极提高经营管理效率；部分公司股息率超4%凸显配置价值。 投资建议与投资标的 Prime Day好于预期，出海链Q2值得期待：零售出海链更新72026-07-05跨 境 新 一 轮IPO， 白 牌 出 海 迈 向 品 牌 出海：零售出海链更新62026-06-28阳台储能：蓄电于家，如积于渊：跨境电商行业深度12026-06-12 我们看好零售美护板块两条主线：具备强品牌力或渠道壁垒的头部企业，基本面已出现明确边际改善的企业。 美护相关标的：巨子生物(02367，买入)、毛戈平(01318，增持)、珀莱雅(603605，买入)、林清轩(02657，买入)、润本股份(603193，未评级)、美丽田园医疗健康(02373，买入)。 零售相关标的：孩子王(301078，买入)、东方甄选(01797，买入)、名创优品(09896，未评级)。 出 海 链 相 关 标 的：安 克 创 新(300866， 未 评 级)、 乐 舒 适(02698， 买 入)、 致 欧 科 技(301376，未评级)、绿 联科 技(301606，买入)、小商 品城(600415，未评级)、苏 美达(600710，未评级)。 AI+相关标的：康耐特光学(02276，买入)。 风险提示 行业竞争加剧、贸易摩擦重现、新品创新不及预期 目录 1美妆板块：抗周期韧性彰显，布局确定性品种.............................................4 2零售板块：出海链高景气，内需寻找经营alpha..........................................7 3投资建议...................................................................................................11 4风险提示...................................................................................................12 图表目录 图1：2025年7月以来美护板块指数跑输沪深300指数..............................................................4图2：2026Q1美容护理板块基金持仓实配及超配比例均降低......................................................4图3：美容护理板块部分标的涨跌及盈利预测情况（归母净利单位：亿元人民币）.....................4图4：2025年7月以来化妆品社零增速领先社零整体..................................................................5图5：2026年618大促美妆延续稳健增长趋势............................................................................5图6：2025年7月以来零售板块指数跑输沪深300指数..............................................................7图7：2026Q1零售板块基金持仓实配及超配比例均降低.............................................................7图8：2026年以来社零增速持续走低...........................................................................................7图9：超市、便利店增速相对较好................................................................................................7图10：商贸零售板块部分标的涨跌及盈利预测情况（归母净利单位：亿元人民币）...................8图11：大商股份、富森美、江苏国泰、爱施德、菜百股份等内需零售企业股息率居前................9 表1：2025H2巨子生物和珀莱雅收入及归母净利基数均较低......................................................6表2：美妆市场和护肤市场不同价位段的销售额占比及2025年同比增速....................................6表3：安克创新每一代阳台储能产品均实现技术突破....................................................................8表4：乐舒适产品具有良好的质价比.............................................................................................9 1美妆板块：抗周期韧性彰显，布局确定性品种 美护板块近一年跑输沪深300指数，Q1实配及标配比例均进一步降低。从指数看，2025年7月至2026年7月，美护板块累计跌幅近30%，显著跑输同期沪深300指数；从持仓看，2026Q1美护板块基金实配比例仅约0.12%、超配比例约为-0.10%，处于2024Q1以来较低水平；从估值看，经历2026年初以来的深度回调后，板块内部分标的具备估值性价比，多数优质头部企业如珀莱雅、巨子生物等的PE估值已普遍回落至历史较低位置。 数据来源：Wind，东方证券研究所 化妆品社零表现持续跑赢大盘，抗周期韧性显著。当前消费整体表现偏弱，5月社零总额同比下降0.6%，1-5月同比仅微增1.4%。化妆品呈现显著韧性，5月化妆品零售额449亿元，逆势实现2.5%的正增长；1-5月零售额1985亿元，同比增长4.9%，大幅领先社零整体3.5pct。 线上大促印证美妆大盘底层韧性，且行业正呈现出更为极致的结构性分化趋势。今年618大促中，线上美妆大盘在取消预售且宏观消费偏弱的背景下，依然获得11.4%的同比增长，展现出明确的需求刚性。然而，这种增长呈现出显著的结构性差异：行业正加速出清“价格战”模式，全面转向高质量的“价值竞争”。随着流量红利减退，平台流量分配机制已高度聚拢于88VIP等高净值人群，资源正加速向具备品牌力壁垒、核心大单品迭代能力及高质量用户资产运营能力的头部企业集中。我们认为，未来缺乏核心壁垒的品牌将面临出清，而顺应高质量发展、能持续收割份额的细分赛道龙头，将在存量博弈中兑现更强的增长确定性。 顺应行业分化趋势，首选具备核心壁垒的优质品牌，在此基础上，基于弱消费与低估值组合下，聚焦“业绩确定性”与符合“K型消费”趋势双主线： 1）兼具强品牌产品壁垒与业绩增长高确定性的标的。关注前期预期充分下修、且2025H2存在低基数的公司。巨子生物，兼顾业绩反转与估值安全边际，618全渠道GMV边际改善显著(618线上表现全面回暖，可复美、可丽金全渠道GMV分别同比增长25%+与30%+)，叠加 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医美管线落地打开增长天花板，此外近12个月股息率5.39%，兼顾业绩修复弹性与长期股东回报；珀莱雅，国货美妆龙头管理层焕新后治理步入正轨，主品牌大单品迭代势能修复叠加花知晓并表贡献增量，本届618已呈现边际改善，2026H2在低基数下有望实现较快增长。 2）顺应“K型消费”趋势，具备高端溢价能力的标的。总量需求承压下，高端需求展现出较强的抗周期属性，其中2025年美护市场销售额达4541.8亿元，同比增长9.7%，500元以上的护肤及美妆市场销售额增长显著优于整体大盘。我们建议重点关注受总量拖累较小、具备强品牌溢价能力的高端定位资产。毛戈平，核心受益于K型分化下的高端需求韧性，直营百货专柜模式有效强化价盘与品牌形象的控制力；林清轩，定位国产高端护肤，线上渠道呈现高增长，618期间线上全渠道GMV同比增长100%+，当前PE估值仍处于较低区间。 2零售板块：出海链高景气，内需寻找经营alpha 零售板块近一年跑输沪深300指数，Q1实配及标配比例均进一步降低。从指数看，2025年7月至2026年7月，零售护板块累计跌幅近20%，显著跑输同期沪深300指数；从持仓看，2026Q1零售板块基金实配比例仅约0.3%、超配比例约为-0.59%，处于2024Q1以来较低水平。 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：商贸零售(申万)指数包括中国中免 零售板块跑输指数与当前消费环境有关：2026年以来社零增速持续走低。 ⚫5月社零同比增长0.6%，较4月增速2.2%回落1.6pct；1-4月累计社零同比增长1.4%。我们认为增速回落受上年同期以旧换新等国补政策形成较高基数的影响，亦与居民消费信心偏弱、就业市场结构性压力有关。 ⚫按零售业态分：5月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.8%、3.6%、-1.8%、-1.2%、-7.6%，便利店、超市业态因其刚需属性保持相对较好的增速；其它业态偏可选属性，增速相对较低。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 零售板块多个公司PE估值回落到较低位。经历2026年初以来的深度回调后，零售板块部分标的具备估值性价比，黄金珠宝、百货商超等板块部分优质公司的PE估值已回落