1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 家家悦拟发行可转债募资10亿元，MSCI提升A股权重关注优质龙头标的 2019年3月1日，MSCI宣布将增加中国A股在MSCI指数中的权重，从5%增加至20%，其中在步骤一中于2019年5月将会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板。零售行业中，属于MSCI分类大盘股的有：永辉超市、苏宁易购、小商品城。在此背景，我们继续推荐细分领域优质龙头及低估值板块。  家家悦：拟发行可转债募资10亿元，1.5亿元拟用于回购彰显信心。公司发布公告：1）为提升公司核心竞争力，增强公司盈利能力，拟发行可转债募资不超过10亿元（含发行费用），用于连锁超市改造项目（约2亿）、威海物流改扩建项目（约1.8亿）、烟台临港综合物流园项目（约4.5亿）、回购股份（约1.5亿）与补充流动资金（约2亿）；2）未来三年内，在满足公司正常生产经营的资金需求情况下，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司每年以现金形式分配的利润应当不少于当年实现的可供分配利润的20%。过去几年，在社零增速放缓及电商分流双重压力下，山东超市企业承压明显；公司作为生鲜定位区域龙头，一则凭借现有生鲜供应链水平及区域规模、效率，具备抗电商分流优势，二则在跨区域扩张战略下，从物流、供应链、人员三点来看，新区扩张条件均在转好，跨区域扩张及展店已明显提速。此次拟发行可转债募集资金不超过10亿元，一方面有利于补充现金流促成供应链建设、夯实内功；另一方面，1.5亿元拟用于回购彰显公司发展信心。  爱婴室：发布股权激励计划，绑定团队利益、业绩考核彰显信心。2月25日，公司发布限制性股权激励计划，首次拟向55名激励对象授予172万股限制性股票，占公司总股本1.72%，授予价格19.65元。激励对象解除限售期分为三期，条件分别为以2018年净利润为基数，2019/2020/2021年净利润增长率分别不低于20%/44%/70%，三期解除限售比例分别为20%/40%/40%。公司授予股权激励，绑定公司上下利益，有望提升公司运营效率；业绩考核目标彰显公司长期发展信心。  苏宁易购：展店提速、线上GMV快增，双线融合优势凸显。公司公布2018年业绩快报，业绩逆势增长，智慧零售战略促进双线扩容。其中：线下门店快速拓展，完善全场景布局，截止2018年12月31日，苏宁易购拥有各类自营门店共8881家；线上GMV维持高位增长，注册会员数超4亿；丰富商品矩阵，加速供应链本地化，提升运作效率；加强物流基础设施和服务能力建设，提升运营效率金融业务强化科技建设，提升风控、产品创新能力；毛利率同比提升0.61pct，费用率略有增加0.46pct。公司以智慧零售为核心，一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，另一方面以苏宁小店进军便利店市场，并以小店作为物流节点，辐射周围三公里用户群，彻底打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取粘性流量；部分Table_Tit le 2019年03月03日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.00 买入-A 603708 家家悦 27.00 买入-A 002419 天虹股份 14.50 买入-A 002867 周大生 38.50 买入-A 002024 苏宁易购 14.50 买入-A 603214 爱婴室 43.00 买入-A 603605 珀莱雅 48.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.38 -11.46 4.11 绝对收益 -1.10 -10.40 -21.96 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 珀莱雅12月线上数据亮眼，行业增速趋缓精选优质龙头 2019-01-06 双11提振社零有限，必需消费仍较稳健，可选消费有所分化 2018-12-16 优势龙头整合提效，跨境进口迎政策利好 2018-11-26 社 零 缓 中 趋 稳 ， 精 选 优 质 成 长 2018-11-18 双十一大战已起，增幅明显、消费升级 2018-11-11 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%201 8-01201 8-05201 8-09商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 品类将体现出较强的规模效应，线下渠道的布局将提升传统强项家电品类的议价能力；物流及广告费用弹性较大，具大幅优化空间；公司团队利益充分绑定，经营效率将有效提升。  天虹股份：18年业绩快报符合预期，数字化+体验式+供应链优化稳步推进。公司发布18年业绩快报：①18全年：实现整体收入191.4亿元/+3.25%，归母净利9.04亿元/+25.92%；剔除地产业务后，主业实现18年营收同比+4.45%，利润总额同比+30.58%；②18Q4：实现收入53.0亿元/-5.23%，归母净利2.31亿元/+2.21%；剔除地产业务后，主业实现18Q4营收同比-0.64%，利润总额同比+24%。公司在18年利用数字化和智能化对中后台实施改造，实现精准营销和店员人效提高；在门店体验方面，公司持续增厚门店服务价值和差异化特色开发，跳出百货行业“同质化”的局面；在供应链上，公司继续实施全国整合，优化采购流程和成本。公司门店定位中高端家庭消费者，相比纯定位高端消费的百货标的具有更好的业绩韧性，18年核心在可比店利润增长、亏损店的大幅减亏、以及新开店加速带动下，继续实现主业业绩的增长。  淘数据披露2月全网销量及销售额数据，珀莱雅线上数据仍然亮眼：1）护肤板块：销量同比增长36.43%；GMV同比增长42.39%，与1月42.33%的GMV增速基本持平；2）彩妆板块：销量同比增长19.22%，GMV同比增长24.12%，保持高位增速。国外方面，欧美高端品牌增速放缓，日韩品牌有所下跌；国内方面，珀莱雅仍然表现亮眼： 1）珀莱雅旗下的珀莱雅品牌，护肤板块销量和GMV分别同比增长71.17%和79.17%，彩妆版块销量和GMV分别同比增长109.39%和76.46%；2）御家汇旗下御泥坊品牌，护肤版块销量同比增长16.29%、GMV同比下跌31.33%，彩妆版块销量同比增长86.04%、GMV同比下跌30.48%；小迷糊品牌，护肤版块销量和GMV分别同比增长139.52%和125.98%，彩妆版块销量和GMV分别同比增长398.99%和248.02%；阿芙品牌，护肤版块销量和GMV分别同比增长83.08%和79.63%，彩妆版块销量和GMV分别同比增长44.57%和11.17%；丽得姿品牌，护肤版块销量和GMV分别同比下降33.66%和29.16%。3）上海家化旗下佰草集品牌，护肤板块销量同比下降14.45%、GMV同比增长31.78%，彩妆版块销量同比增长4.22%、GMV同比下降14.60%；高夫品牌，护肤板块销量和GMV分别同比增长26.75%和37.94%，彩妆版块销量和GMV同比增长41.80%和43.50%；  投资建议：整体来看，12月单月社零数据相比11月增速有所回暖，但综合全年数据趋势及PPI环比变化、经济走势等情况来看，社零整体中长期趋势仍待观望。市场初具宏观经济三四季度企稳预期，政府密集出台政策刺激消费，有助于修复中长期预期，其传导落地有待观望；此外，MSCI提升A股权重，有望加强流动性、改善估值。在此背景下，建议重点关注内生经营稳健、既可凭借自身经营及品牌优势烫平短期消费周期、亦可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头，重点推荐：永辉超市、珀莱雅、天虹股份、家家悦、周大生、苏宁易购、爱婴室。  市场回顾：本周（2019.2.24-2019.3.3），商贸零售板块（申万）上涨+5.56%，在申万28个行业中位列18位，上证综指上涨+6.77%，超额收益+0.80%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为6.10%、1.23%、4.18%、5.49%、1.65%。小商品城（17.56%）、华联股份（17.28%）、供销大集（15.10%）、远大控股（13.96%）；跌幅前三名 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分别为：天虹股份（-3.01）、老凤祥（-2.58%）、永辉超市（-1.36%）。  行业要闻：  京东发布全年业绩：京东集团2月28日发布2018年第四季度和全年业绩。财报数据显示，2018年京东集团全年GMV近1.7万亿元人民币，全年净收入为4620亿元人民币，全年净服务收入为459亿元人民币。  蘑菇街上市后首次公布财报 营收同比增长20.3％，北京时间2月25日，蘑菇街公布了自去年12月6日赴美IPO以来的首份财报。2018年10月1日至2018年12月31日，蘑菇街实现营收3.672亿元人民币，同比增长20.3%，环比上一季度增长57.2%。  家乐福2018年大中华区利润增长11倍 中国是零售实验田2月28日，家乐福集团公布2018年全年业绩，全年销售额较去年同比增长1.4％至850亿欧元，利润提升4.6％。  公司动态：  红旗连锁：公司发布2018年业绩快报，公司2018年度营业收入同比增长4.05%，归母净利润增长91.21%，利润增长主要是公司持续优化商品结构、提升门店管理效率、加强内控管理等措施，同时，2018年三次为员工加薪及增发年终奖，使员工对公司发展有获得感，进一步增强了企业凝聚力，使经营业绩持续增长。2018年新网银行赢利模式逐渐成熟，整体经营情况良好，业绩大幅超预期（约30%）。  跨境通：公司发布2018年业绩快报，报告期公司实现营业总收入为216.26亿元，同比上升54.28%；归母净利润为10.20亿元，同比上升35.90%，上述指标与去年同期相比上升的主要原因是由于公司跨境电商业务继续保持增长以及上海优壹电子商务有限公司并表所致。  重庆百货：重庆百货发布关联交易公告，马上消费金融股份有限公司（以下简称“马上金融”）为中国银行业监督管理委员会批准设立的非银行金融机构，具有“接受股东境内子公司及境内股东的存款”的业务范围。2019年，重庆百货大楼股份有限公司（以下简称“公司”）决定在马上金融办理股东存款，存款金额2亿元，年利率6.9%，到期日2019年12月20日。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 重点更新 1.1. 爱婴室：发布股权激励计划，绑定团队利益、业绩考核彰显信心 事件：2月25日，公司发布限制性股权激励计划，首次拟向55名激励对象授予172万股限制性股票，占公司总股本1.72%，授予价格19.65元。激励对象解除限售期分为三期，条件分别为以2018年净利润为基数，2019/2020/2021年净利润增长率分别不低于20%/44%/70%，三期解除限售比例分别为20%/40%/40%。 拟授予的激励对象权益总计212 万股，占股本总额2.12%：其中，首次授予172万股，占总股本1.72%；预留40万股，占总股本0.40%，用以后续激励公司部分营运人员。 首次授予激励对象总人数为55人，包括高管2位、中层管理人员及技术骨干53位。其中高管为副总裁兼董秘高岷（获限制性股权34万股，占激励计划股票总额16%、占总股本0.34%）、副总裁王云（