沪锌周报：海外供需错配，锌价抗跌属性显露

海 外 供 需 错 配 ，锌 价 抗 跌 属 性 显 露 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 周度观点 ◼供应：锌矿端，1-4月全球锌矿产量同比增长1.3%，增速较去年同期下降5.7个百分点，ILZSG预测，2026年全球锌精矿产量或仅增长约0.3%。全球锌精矿供应偏紧格局维持，现货TC继续创新低。随着TC持续走弱，当前冶炼利润（含副产品及硫酸）已经逐步接近盈亏平衡点，若后续TC持续承压或副产品价格下降，使得冶炼现金流利润进一步下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险；冶炼厂原料库存处于季节性偏低水平，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧，6月中国锌锭产量环比下降3.23%，SMM预计7月产量环比将继续下行。 ◼需求：锌价回调后，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率回暖，周环比分别+3.03%、+2.62%、+0.81%；加工行业库存方面，锌价走弱后，加工端补库，原料库存增加，但由于终端需求疲软，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存基本稳定；现货维持贴水结构，下游终端仍存观望情绪。 ◼库存：本周LME锌平均库存11.92万吨，周环比-2.36%；截至7月2日，SMM中国七地锌锭周度库存26.49万吨，周环比-3.99%；LME低库存水平支撑海外锌价，LME维持back结构，沪锌在高库存水平下则为contango结构。 周度观点：近期锌价在美元高位背景下震荡运行，外强内弱格局维持，LME锌已转为升水结构，现货升水；沪锌则为contango结构，现货贴水；两地价差进一步走扩，后续出口空间或有望打开。整体来看，我们认为当前锌价利多因素主要包括：锌矿TC持续走弱，矿端偏紧；冶炼利润趋近盈亏平衡线，考虑到炼厂原料库存偏低，锌锭供应压力有限；若后续美联储加息预期缓和，锌价仍将受益于流动性宽松。利空因素主要包括：锌下游终端需求大多为传统行业，需求尚无显著亮眼表现；全球锌锭显性库存位于高分位水平，尤其是国内库存充裕。短期锌价调整后，我们观察到海外现货表现紧缺、库存去化较好，锌整体供需基本面有所修复。总的来说，考虑到供应端偏紧及地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，核心关注海外库存、基差变化。 周度策略： 单边：回调低多思路，主力关注24000附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：TC新低，炼厂原料库存低位02 加工：周度开工率回暖03 04库存：全球显性库存去化 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：外强内弱格局维持，锌价企稳 基差：锌价反弹，现货升贴水下行月差：近月维持contango结构，远月月差震荡LME0-3升贴水、3-15升贴水上行据SMM，盘面价格整体价位偏高，下游终端观望情绪浓厚，采购需求持续清淡 2供给：TC新低，炼厂原料库存低位 沪锌2.1锌矿：1-4月全球锌矿产量同比+1.30% 2026年4月全球锌矿产量103.97万吨，同比-1.68%2026年1-4月全球锌矿产量406.26万吨，同比+1.30%SMM中国5月锌 精矿产量 为35.04万金 属吨，环比+6.70%，同比+7.82% 沪锌2.2锌矿：1-5月进口累计同比增长8.67% 5月锌精矿进口量39.6592万吨，同比-19.33%，其中秘鲁、澳大利亚进口同比下降1-5月累计锌精矿进口量239.88万吨，累计同比增加8.67%5月中国锌矿港口库存小幅累库 沪锌2.3冶炼：锌矿TC转负，冶炼厂原料库存低位 截至7月3日，SMM国产锌精矿周度加工费-600元/金属吨，周环比-400元/金属吨；SMM进口锌精矿指 数-82.83美元/干吨，周环比-5美元/干吨6月冶炼厂原料库存处季节性低位 沪锌2.4全球精锌：1-4月产量同比+4.28%，消耗量同比+3.85% 1-4月全球精炼锌产量4,592.10千吨，同比+4.28%1-4月全球精炼锌消耗量4,447.20千吨，同比+3.85%1-4月全球精炼锌过剩/缺口118.40千吨，较上年同期过剩/缺口+6.19% 沪锌2.5中国锌锭：6月产量环比下降3.23% 6月SMM中国精炼锌产量56.27万吨，环比-3.23%，同比-3.83%；主要系冶炼厂超预期检修；1-6月累计产量337.11万吨，累计同比+4.05% SMM预计7月国内精炼锌产量环比下降1.3万吨 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压，进口窗口持续关闭 进口窗口持续关闭，5月精炼锌进口量为5001吨，环比-17.15%，同比-81.28%5月中国精炼锌出口量3929吨，同比177.86%，环比-0.48% 3加工：周度开工率回暖 沪锌3.1镀锌：周度开工率54.56%，环比回升3.03pct，弱于季节性表现 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比回升，系企业恢复生产 压铸锌合金开工率50.28%，环比+2.62个百分点，系端午假期停产的企业本周陆续恢复正常生产压铸合金周度产量1.01万吨，环比+0.05万吨截至7月3日，Zamak3锌合金-平均价报24955元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25655元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存增加，成品库存稳定 近期长单送到，原料库存继续走高受需求偏淡影响，下游五金厂提货节奏较慢，成品未见明显去化6月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.65，较上月下降0.14 沪锌3.3氧化锌：周度开工率企稳，处季节性偏低水平 氧化锌本周开工率54.93%，环比+0.81个百分点，基本稳定氧化锌周度产量7525吨，环比+110.00吨截至7月3日，氧化锌≥99.7%平均价报23100元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存、成品库存小幅去化 企业原料采购成本压力仍存，原料库存小幅回落，终端需求疲软，成品去化幅度偏低6月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.73，较上月上行0.01 4库存：全球显性库存去化 沪锌4.1LME库存去化，国内社库累库 本周LME锌平均库存11.92万吨，周环比-2.36%截至7月2日，SMM中国七地锌锭周度库存26.49万吨，周环比-3.99%截至7月2日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存去化，全球显性库存累库 截至7月2日，SHFE精炼锌库存总计15.13万吨，周环比-2.23%截至7月2日,全球显性库存合计约38.36万吨，周环比-3.43% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn