资源扬帆致远，兴业再谱华章

资源扬帆致远，兴业再谱华章 氯碱固本行稳致远，资源新材料开疆拓土。新金路前身为四川省树脂总厂，1993年5月7日在深交所上市，是四川地区较早上市的化工企业之一。历经五十余年深耕，公司构建了以氯碱化工为核心，配套仓储、物流的成熟业务体系，主导产品包括PVC树脂、烧碱、钾碱、电石等。据2025年年报披露，公司现有PVC产能30万吨/年、氢氧化钠14万吨/年、氢氧化钾8万吨/年，是国内氯碱化工领域的重要骨干企业。在夯实化工主业的同时，公司加速向矿产开发领域拓展，打造第二成长曲线。2023年，公司通过破产和解完成广西有色栗木矿业相关股权及工商过户手续，栗木矿业成为公司全资子公司金路资产管理有限公司下属控股公司，正式切入锡、铌钽等有色金属赛道。 买入（首次） 栗木矿采矿证覆盖面积13平方公里，是国内少数同时具备锡、钨、钽、铌四种金属原生资源的矿权之一。栗木矿采用地下开采方式开采水溪庙钽铌矿（30万吨/年）、三个黄牛锡钨矿（7.5万吨/年）、金竹源锡钽铌矿（15万吨/年，服务年限13.5年）；采用露天开采方式开采大岐岭、疗养院和晒禾坪高岭土矿（6万吨/年），采矿规模58.5万吨/年。根据2014年北部湾产权交易所披露数据，矿区保有矿石量5289万吨，金属储量含锡9.07万吨、三氧化钨2.2万吨、氧化钽4602吨、氧化铌4968吨。另外，栗木矿配备2个主要的选矿厂和尾矿库，选矿厂包含设水溪庙（1500吨/日）、金竹源（500吨/日）；尾矿库总有效库容约950万立方米。 一期采矿、选矿、冶炼项目2026年开工，2027年逐步投产。公司拟投资实施60万吨/年采矿改造工程项目、150万吨/年选矿项目、钽铌（钨、锡）资源冶炼综合利用技改项目一期工程，一期项目总投资估算5亿元。其中采矿项目建设期2年，其余项目建设期均为1年，2026年1月公司收到栗木矿复产通知，一期项目正式开工建设，预计2027年逐步投产。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 锡钽供需紧平衡，支撑价格中枢上行。锡方面，全球供应受传统产区品位下滑、缅甸出口波动等因素约束，需求端受益于AI算力基建、数据中心高增持续拉动，供需偏紧格局将支撑锡价中高位运行；钽方面，高端电子元器件、军工新材料等领域刚性需求稳步释放，库存低位叠加供给刚性短缺形成强力托底，钽价中枢呈现上移趋势。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 投资建议：公司作为新进锡钨钽铌矿业的新星企业，充分享受锡、钨、钽价格中枢上移所带来的利润弹性，且公司主力矿山建设项目推进顺利，“量价齐升”未来公司业绩弹性较大。我们预计2026-2028年公司实现归母净利-1.3/2.8/5.2亿元，对应PE-/48/26倍，因公司栗木矿涉及的金属品种有锡、钨、钽铌，三个行业景气度均处于上涨阶段，故公司估值有一定溢价，首次覆盖给予买入”评级。 风险提示：行业竞争风险、矿业项目投资运营风险、有色金属产品价格波动风险、测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、新金路：从传统氯碱化工向战略矿产资源的跨时空转型........................................................................51.1五十余年产业积累，构成资源转型起点.........................................................................................51.2股权结构：刘江东为公司实际控制人，子公司分工明确..................................................................51.3产品矩阵：传统化工固底盘，战略资源塑增长...............................................................................71.4盈利结构：周期下行业绩承压，转型布局静待释放........................................................................7二、栗木矿涅槃重生利润释放在即，高级石英砂打开第二增长曲线.............................................................102.1栗木矿：稀有金属核心资产，涅槃重生开启新篇...........................................................................102.2栗木矿：老牌功勋矿山重启，资源潜力持续释放...........................................................................102.3高纯石英砂：高端砂料技术突破，国产替代空间广阔....................................................................11三、锡：供给扰动&AI驱动，供需紧平衡助力价格中枢上移.......................................................................133.1锡是重要的战略性金属，供给扰动&库存低位推动价格中枢抬升.....................................................133.2供给：全球锡资源相对稀缺，供给侧缺乏弹性..............................................................................153.3需求：AI+传统需求齐头并进，推动锡需求快速增长.....................................................................243.4供需平衡：2026年全球锡供需存一定缺口...................................................................................30四、钽：AI算力浪潮下的供需缺口与价格重构..........................................................................................324.1钽兼具战略属性与高性能门槛的关键金属....................................................................................324.2供给端：全球钽资源分布相对集中，有效供给稀缺.......................................................................354.3需求：AI电容+高温合金+半导体芯片三共振，钽需求快速增长.....................................................37五、盈利预测........................................................................................................................................415.1业绩预测..................................................................................................................................415.2投资建议..................................................................................................................................42风险提示..............................................................................................................................................42 图表目录 图表1：新金路历史复盘........................................................................................................................5图表2：刘江东为公司实际控制人...........................................................................................................6图表3：公司主要管理人员信息..............................................................................................................6图表4：公司业务布局情况.....................................................................................................................7图表5：公司营业收入及同比情况...........................................................................................................8图表6：公司归母净利及同比情况...........................................................................................................8图表7：销售毛利率、销售净利率情况....................................................................................................8图表8：主要产品毛利率情况.................................................................................................................8图表9：公司各费用率水平.....................................................................................................................9图表10：公司期间费用率（销售、管理、财务费用）处于同行偏高水平.....................................................9图表11：公司资产负债率位于同行偏高水平....................................................................