总量月报：总需求走弱下的政策预期

证券研究报告2026年07月06日 总需求走弱下的政策预期 总量月报第11期 Ÿ核心结论 分析师 宏观经济：财政支出有待加快 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn 2季度以来，国内经济分化加剧——内需增长放缓，外需保持强劲；实际经济增速回落，PPI回升带动名义增速加快；计算机等高技术行业增长加快，传统行业整体增长放缓。我们预计2季度GDP实际增速回落至4.5%左右，经济增速回落主要受内需下滑拖累。由于PPI大幅上升，名义GDP增速明显加快，预计2季度同比增长6.2%左右。由于2季度投资和消费需求下滑较快，7月底政治局会议可能更加关注内需不足问题。下半年需要落实好今年安排的财政预算，加快支出进度，稳定投资、提振消费。今年安排政府债券发行总量13.89万亿元，上半年发行量低于去年同期水平。下半年需要落实财政预算安排，用足今年安排的财政赤字，避免财政支出大幅低于预算。 王晓洁S080052507000418510839326wangxiaojie@research.xbmail.com.cn 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 国内政策：统筹顶层谋划细化落地工具 回顾6月政策，顶层设计的完善与政策举措的落地齐头并进。今年是“十五五”开局之年，3月全国两会指出了年度发展方向、绘就未来五年发展蓝图，此后，各部门围绕政策精神将具体举措落地。6月，围绕就业、农业农村现代化、新型能源体系的“十五五”规划稳健审议落地，明确相关领域的战略安排。同时，《利用外资固稳促优行动方案》、汽车消费一揽子政策等具体领域的举措公布，体现出政策长期、中期与短期重视协调统筹、一体推进。 冯佳睿S080052404000813564917688fengjiarui@research.xbmail.com.cn 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 7月底，中央政治局会议即将召开，预计政策仍将延续今年3月框定的精神方向，更强调对产业、科创、民生、消费、外贸等领域的具体支持。值得一提的是，下半年围绕产业与科技的投资预计仍将不断加强；在此背景下，金融赋能工具将持续加码、精准直达，形成“财政撬动、金融跟进、社会参与”的科创投融资体系，助力中国式现代化建设。 刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 海外政策：如何看待英国首相的频繁换人？ 当地时间6月22日，英国首相斯塔默宣布辞去执政党工党党首一职，并将在新任党首产生后卸任首相。斯塔默在宣布辞职时表示，已要求工党全国执行委员会制定党首选举时间表，提名程序将于7月9日启动，并在议会进入夏季休会前完成。目前伯纳姆是当下英国工党党首及首相之位的头号热门人选。其政策建立在更加左翼、高税收、高公共开支的理念上：我们预期，相较于斯塔默政府偏稳健保守、侧重财政可控的治理思路，伯纳姆更为积极的财政扩张与收入再分配导向，可能会阶段性扰动市场预期，提升市场对于英国政府债务担忧。 李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn 周安桐S080052412000517888829396zhouantong@research.xbmail.com.cn 陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 固收：资金担忧缓解利好短端 张佳蓉S080052408000113099070455 当前央行操作工具较多、流动性管理精细化精准化，因此呈现跨季平稳、跨 总量月报 季后不松的新特征，资金面波动大幅下降，预计后续资金价格逐步下行，资金面偏紧态势好转。整体看，当前央行或致力于维持资金面中性，对市场整体有利。当前债市驱动因素变化不大，利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。操作上，建议债市哑铃型配置，不过度追涨。 zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 联系人 孙梓涵18317077855sunzihan@xbmail.com.cn 策略：达摩克里斯之剑 钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 风格再平衡概率加大，关注“涨价”顺周期。二季度市场极致抱团AI，部分投资者将其归因于AI景气明显高于传统经济，但我们认为这只是“AI+涨价”牛市杠铃的正常轮动。跨境资本回流正在修复传统经济，而AI叙事也并不完美，算力高价格正在拖累商业闭环。当前美伊和平协议或无法缓和美债高利率，全球流动性收紧依然是“达摩克里斯之剑”，三季度建议风格再平衡到“涨价”顺周期。 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 程宵凯18810336057chengxiaokai@xbmail.com.cn 金工：情绪指数高位震荡，资金面驱动修复但盘面偏弱 我们通过多维度指标构建情绪指数衡量市场热度，利用情绪周期逆向布局，力求捕捉市场非理性情绪低点以获取超额收益。2026年6月，情绪指数呈“先抑后扬、高位震荡”走势，期间两次触发信号切换：月初延续5月末回落，6月8日触发卖出条件转为空仓；6月11日降至49.97%低点后企稳回升，6月16日翻多，并快速反弹至22日79.53%高点；月末在68%~75%区间震荡，收于71.64%。拆解情绪结构，6月中旬以来两融、北向资金、风险偏好及市场成交等指标同步修复，是推动指数反弹的主因；但盘面强弱指标未同步改善，隐含波动率持续走高，显示赚钱效应尚未充分扩散、结构性支撑仍偏弱，后续情绪能否持续改善仍需观察。 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 金融：陆家嘴论坛指引改革方向，金融改革一揽子举措密集落地 2026陆家嘴论坛为资本市场与金融体系改革锚定方向，一揽子举措密集落地。资本市场方面以投融资改革和对外开放深化为核心，主动ETF及商业REITs等创新产品扩容下利好头部券商与期货公司。保险业以"强监管、扩保障、促开放"三线并举，推动行业由规模向质量转型，分红险有望承接居民储蓄、龙头壁垒加固；银行业完善利率调控机制、推进人民币国际化，货币政策框架优化为抓手，有望稳定流动性预期、提升人民币资产吸引力。 风险提示：经济复苏不及预期，财政支出持续偏紧。地缘政治风险加剧，油价居高不下。房地产需求回落，房价持续下跌。 内容目录 一、宏观：财政支出有待加快..............................................................................................5二、国内政策：统筹顶层谋划细化落地工具.......................................................................81．顶层密集布局，构建十五五高质量发展政策框架........................................................82．基层精准落地，抓实稳增长促发展实操抓手................................................................93．后市展望：延续全年政策基调，持续深化提质增效.....................................................9三、海外政策：如何看待英国首相的频繁换人？................................................................10四、固收：资金担忧缓解利好短端.....................................................................................14五、策略：达摩克里斯之剑................................................................................................151．二季度AI+“涨价”的牛市杠铃出现失衡.......................................................................152．经济并不算弱：跨境资本回流正在修复企业盈利和工人薪酬....................................163．流动性收紧是极致风格反转的契机：警惕美债利率持续高位....................................17六、金工：情绪指数高位震荡，资金面驱动修复但盘面偏弱..............................................18七、金融：陆家嘴论坛指引改革方向，金融改革一揽子举措密集落地...............................191．券商及多元金融：深化投融资改革和对外开放..........................................................192．保险：强监管，扩保障，促开放................................................................................203．银行...........................................................................................................................20八、风险提示......................................................................................................................21 图表目录 图表1：固定资产投资连续两个月负增长...............................................................................5图表2：零售增速转负............................................................................................................5图表3：全国平均房价仍在下跌.............................................................................................6图表4：居民贷款增速转负.....................................................................................................6图表5：房地产销售延续负增长............................................................................