东吴证券晨会纪要2026

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-07 宏观策略 2026年07月07日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 大势较为稳定，行业配置风格转向上游从国内市场来看，在春节流动性回流的驱使下，大盘宽基指数均呈现稳定回升的态势，截至2026年2月26日，市场成交额也较春节前低点有近30%的回升，市场流动性仍然较为宽松。往后看，参考往年春节至两会期间及两会后的日历效应，大盘整体稳定的趋势仍将维持一段时间。从行业层面看，两会确定全年经济增长目标，更多稳增长政策出台，顺周期板块上涨概率更高且平均收益也相对较高。因此，近期市场风格或从小盘、成长逐步转向大盘、价值，关注上游行业。从海外环境来看，春节期间海外市场表现较为强劲也给A股市场提供了良好的外部环境。海外AI叙事的瑕疵被持续提起，尽管长期的宽松方向较为明确，但市场定价长远的宽松不妨碍短期市场对HALO交易的认同程度较高，因此风格上更多集中于涨价品，A股交易也因此受到一定程度的影响。从短期看，我们认为海外交易与国内日历效应可能同步呼应，涨价品相对应的油气、有色、化工、公用等中上游方向有望成为近期的主线，同时，AI叙事中较为明晰的科技类别硬件涨价品也有望进一步保持交易热度，如存储等。在流动性宽松进一步明确后，市场可能再度重回AI叙事和新兴产业的方向，等待后续AI应用、机器人、商业航天等下一阶段的机会。风险提示：AI产业与全球资本市场趋势趋同，若海外发生超预期的流动性风险，全球AI产业叙事可能遭遇冲击，资本市场联动风险上升；近期上游行业上涨较快，短期估值偏高，注意估值与基本面差距引发的估值回归风险；年报一季报密集披露期临近，关注海外及国内企业业绩兑现可能不及预期的风险。 固收金工 在央行适度宽松的货币政策态度没有改变的情况下，我们需要始终强调关注“价”而非“量”，因此“价”是目标，“量”是手段，不必刻意关注量是否收缩，降准降息是否落地，资金利率回归到中性水平后不再进一步抬升，是符合央行对于流动性的呵护态度的，债市因资金面产生的扰动将下降，建议适度拉长久期进行提前布局。 固收周报20260705：转债关注正股盈利验证与再平衡 本周（6.29-7.3）配置上继续优先选择兼具债底保护与正股业绩支撑的平衡型品种。短期不建议追高前期累计涨幅较大的算力硬件及高弹性科技转债，可等待估值消化、成交收敛和业绩验证后的右侧信号。重点把握中低价或平衡型、高评级、剩余期限适中、正股盈利确定性较高的品种，同时剔除准强赎、低评级、临近到期及纯主题炒作标的。 固收点评20260704：二级资本债周度数据跟踪（20260629-20260703） 一级市场发行情况：本周（20260629-20260703）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为1.28亿元。二级市场成交情况：本周（20260629-20260703）二级资本债周成交量合计约2756.74亿元， 较上周增加了113.79亿元。 固收点评20260704：绿色债券周度数据跟踪（20260629-20260703） 一级市场发行情况：本周（20260629-20260703）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只，合计发行规模约86.12亿元，较上周减少202.59亿元。二级市场成交情况：本周（20260629-20260703）绿色债券周成交额合计661亿元，较上周减少114亿元。 行业 推荐个股及其他点评 经营周期与减债周期共至，维持“买入”评级。 卧安机器人（06600.HK）：全球家庭机器人领航者，自研OneModel打造“一脑多形” 盈利预测与投资评级：公司作为家庭机器人龙头企业，产品地位稳固，我们预计公司26-28年营业收入分别为14.64/22.47/32.55亿元，同比+63%/+53%/+45%，对应PS为9x、6x、4x。公司主营业务为家庭机器人，选取相关公司优必选、越疆、极智嘉可比公司，可比公司对应26-28年PS平均值分别为12x、8x、6x，考虑到公司核心产品仍处于高速渗透成长期，AI网球机器人&陪伴机器人贡献增量，家庭人形机器人空间广阔，给予27年10x PS，目标价114.9港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：研发落地不及预期，海外市场经营风险，市场需求不及预期，竞争加剧。 中国水务（00855.HK）：FY2026年报点评：供水运营量价齐升，资本开支持续下降 盈利预测与投资评级：公司核心供水主业韧性凸显，建造和接驳收入占比下降，盈利结构优化，叠加控本降费，经营效率提升。随着资本开支持续下降，分红具备提升潜力。考虑建造下滑和直饮水战略调整，我们将FY27-28归母净利润从12.06/12.32亿港元调降至11.36/11.60亿港元，预计FY29归母净利润为11.94亿港元，对应PE为6.3/6.2/6.0倍，维持“买入”评级。风险提示：项目建设、水价调增不及预期，资本开支超预期上行等。 小菜园（00999.HK）：拓店稳健，经营改善 阶段性战略调整成效佳。 智谱（02513.HK）：GLM-5.2综合能力位居全球前三，口碑出圈有望驱动ARR增长 我们看好GLM-5.2模型上线后推动公司后续开放平台及API业务的调用量提升，我们维持公司2026-2028年收入预测为30/78/210亿元，当前股价对应26-28年PS分别为233/91/33倍。我们认为公司技术壁垒深厚，商业化路径清晰，维持“买入”评级。 国泰海通（601211）：2026年上半年业绩预告：券业首份业绩预告，扣非净利润同比增长164%到171% 事件：国泰海通披露2026年上半年业绩预告，预计公司2026年上半年实现归母净利润200-205亿元，同比增长27-30%；扣非归母净利润192-198亿元，同比增长164-171%。第二季度实现净利润136-141亿元，同比增长290-304%，环比增长113-121%。2Q业绩大幅增长主要是由于双 创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微、联讯仪器等项目上市带来大额浮盈。同时公司科创类跟投也贡献较高投资收益。盈利预测与投资评级：市场延续活跃，双创IPO爆发，我们上调此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为361/334/351亿元（前值283/307/330亿元），同比增长30%/-8%/5%，对应PB为0.97/0.92/0.87倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，2026年一季度末资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期 芯碁微装（688630）：为什么我们认为芯碁微装是AI时代的“金铲子” 我们上调公司2026-2028年营业收入预测为23.9/35.9/44.9亿元（前值23.1/34.6 /43.3亿 元 ）； 上 调 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 为6.33/10.62/14.11亿元（前值5.68/9.65/12.85亿元），维持“买入”评级。嘉元科技（688388）：深耕高性能极薄铜箔，高端结构升级驱动长期成长盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔业务量利持续修复、电子电路铜箔高端产品验证及放量稳步推进，2027年利润弹性有望进一步释放。我们 预 计 公 司2026–2028年 归 母 净 利 润10.8/16.7/22.7亿 元 ， 同 比+1789.8%/+54.8%/+35.9%，对应PE分别为26/17/12倍，估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：技术研发迭代风险、泰金新能/恩达通投资收益的波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期、新业务拓展不及预期。 宏观策略 核心观点：2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息仍存在较大的不确定性。往后看，三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。就大类资产策略而言，FICC交易需关注海外宏观流动性的变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10Y美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。大类资产：上周，整体稳健的经济数据在前半周强化了美国经济韧性，叠加AI交易降温引发芯片等硬件科技股抛售，全球资金轮动加快，非美股指跑赢美股，贵金属上涨，债券下跌。2026年上半年，全球大类资产表现为风险资产领涨、商品分化特征。股票方面，在AI投资主线推动下，权益资产显著跑赢其他资产，在日、韩等亚太股市的领涨下，MSCI新兴市场涨幅居前。商品方面，原油受地缘冲突支撑大涨，黄金在年初的脉冲式上涨后，在全球加息预期和实际利率收紧的影响下大跌。海外经济：彭博美国经济意外指数保持震荡；欧元区彭博经济意外指数则大幅上修，自2月以来重回正区间。上周四公布的6月美国新增非农就业大幅逊于预期，逆转了5月非农就业数据的“火热”。数据发布后，年内加息预期降温，但幅度不大。总体来看，6月非农就业延续高波动、低质量特征，因此不宜线性外推，但也缓解了此前市场对于“美国经济数据超预期→美联储加息的预期迟迟不能被证伪”的担忧。上半年海外市场交易主线：2026年上半年，在美国经济韧性、美伊冲突、AI产业提振美国增长预期的带动下，海外市场对美国经济和货币政策的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。1-2月，美国经济延续软着陆和降息预期；美伊冲突爆发后，3-4月，“滞胀”交易升温，市场转向美联储应对式加息预期；5-6月，AI产业繁荣和经济数据的强劲对美国增长预期的强化，市场交易主线走向美国经济扩张和加息周期的重启。下半年海外市场展望与策略：2026下半年市场的核心分歧仍然在于，美国经济到底如何？美联储年内是否能加息？我们认为，美联储在2026年加息的难度较大，2027年能否重启加息则存在较大的不确定性，因美国经济仍然K型分化、近期增长改善是否来自内生动能的修复仍待论证，且加息面临来自特朗普的政治压力和AI、中选等对美国增长的不确定性影响。往后看，预期三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。首先，8-9月公布的经济数据将成为验证美国经济过热持续性的窗口；其次，大美丽法案、关税退税等上半年的宽财政脉冲逐步结束，前期支撑需求的外生力量边际减弱；最后，3月以来美联储紧货币预期持续维持高位，通过金融条件收紧抑制下半年经济需求。就大类资产策略而言，FICC交易需关注海外宏观流动性的上述变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10年期美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的 单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜证券分析师：韦祎证券分析师：王茁） 宏观量化经济指数周报20260705：6月社零或仍旧承压但降幅有望收窄 观点周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年7月5日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周环比回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.72%，较上