收入积极、利润高增，业绩亮眼超预期

收入积极、利润高增，业绩亮眼超预期 事件：公司发布26H1未经审核经营数据，26H1预计总收入同比双位数增长；经调整EBITDA同比增长60%-70%，利润率超20%；经调整可比纯利同比增长超100%，利润弹性显著强于收入增长。 买入（维持） ANC：收入稳健增长，抖音核心驱动。ANC 26H1收入预计同比低至中双十位数的稳健增长，其中中国内地、澳新本土及扩张市场均实现双位数增长。中国内地主要由抖音渠道Swisse超50%的高增驱动。同时Swisse品牌于2026年618在淘天、京东、抖音平台维持领先销售表现，预计26Q2收入增长快于行业整体。 BNC：收入延续高增势能，超高端份额稳步提升。BNC26H1收入预计同比高双位数增长，其中婴配粉销售额同比增长超50%，延续26Q1强劲势能；合生元品牌在中国内地超高端婴配粉份额从2025年的14.6%提升至20.0%，预计得益于雀巢、达能奶粉召回事件带来的份额转移，以及公司新品发布、消费者教育、3段奶粉转化率提升等运营策略的持续兑现。 PNC：北美市场拓展，产品结构优化。PNC 26H1收入预计同比中至高单位数增长，主要由高利润率宠物营养品高增以及北美渠道扩张驱动，经营战略逐见成效，有望同步带动分部利润端改善。 保健品及奶粉主业增长强劲，债务结构优化释放利润弹性。1）业务端：ANC受益Swisse电商渠道增长红利，以及监管收紧、消费理性背景下的行业集中度提升，龙头增长稳健；BNC奶粉新品及营销策略稳步推进，合生元在行业事件催化下持续抢占超高端市场份额，有望保持高增趋势。2）债务端，截至2026年6月30日公司债务总额较2025年底进一步下降约10亿元，净杠杆比率改善至约2.25倍，有望减轻利息负担，增厚利润表现。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com研究助理吴林轩执业证书编号：S0680124070006邮箱：wulinxuan@gszq.com 投资建议：公司保健品、奶粉主业均延续强增长势能，上调盈利预测，预期26-28年归 母净 利 润7.1/9.6/11.5亿 元 （ 前 次26-28年 预 测 为6.7/9.3/11.2亿元），同比+264.3%/34.0%/19.8%，对应PE为11/8/7x，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。 1、《H&H国际控股（01112.HK）：收入亮眼增长，份额强势提升》2026-04-232、《H&H国际控股（01112.HK）：拐点兑现，拾级而上》2026-03-253、《H&H国际控股（01112.HK）：业绩拐点兑现，经营持续向上》2026-03-04 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com