大型IPO是否会对股市形成抽血效应——策略周聚焦

策略周报2026年7月5日 【策略周报】 大型IPO是否会对股市形成抽血效应 ——策略周聚焦 历史上牛市一年半后IPO与再融资显著放量。06/10-07/12、09/07-10/07、14/12-15/06、20/07-22/09均出现牛市约一年半后，IPO和再融资的明显扩张，牛市中后段融资窗口打开是普遍规律。当前IPO审核通过尚未发行&IPO正在审核的公司预计募资总额约5000亿元，关注距离发行较近的重点公司包括长鑫科技/粤芯半导体/燧原科技/宇树科技等，上市节奏在过会日期后1-6个月内。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 A股大型IPO上市会对市场和行业形成短期资金虹吸，但更多体现为上市日附近的流动性再平衡，而非见顶信号。上证指数表现：上市前3日至上市前（不含上市当日），A股十大IPO中有5例上证指数下跌；上市当日9例上证指数下跌，平均-2%；上市日至上市后3日8例转为上行，平均+2.1%。行业指数层面，上市前1月/前2周/前1周/前3日至上市前，行业指数分别仅3/3/4/3例下行，平均仍上行；上市当日10例所属行业指数均下跌，平均-3.9%跌幅显著；上市日至上市后3日区间内6例转为上行、平均涨跌转正。 联系人：周名未邮箱：zhoumingwei@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】杠杆资金仍为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-04-27《【华创策略】未到成交过热时——策略周聚焦》2026-04-26《【华创策略】杠杆资金&股票型ETF分化加剧——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-04-20《【华创策略】枪声渐远：脱敏后A股反攻主线——策略周聚焦》2026-04-19《【华创证券人工智能研究中心】AI新需求，中国新供给——多行业联合人工智能4月报》2026-04-16 大型IPO对当前A股整体流动性的实质冲击有限。本轮牛市市场容量与成交中枢抬升的背景下，大型IPO对二级市场流动性的直接抽离影响较小。如长鑫科技对二级市场的直接筹码供给是当前拟募资295亿元、占发行后总股本10%~15%的新发股份。2020年后的中芯国际/中国移动/中国电信，IPO规模分别为532/520/479亿元，相当于IPO当月日均成交额仅4%/5%/4%。测算当前市场中预计募资最多的长鑫科技占近半年全A成交额比重，仅约1.1%。 牛市后半程IPO放量是普遍规律，IPO前后风格并无明显切换特征，IPO并非牛市终结根源。当市场能够消化超级大盘股发行，往往反映当时风险偏好、成交活跃度和一级市场发行窗口相对较高。以沪深300/中证1000作为大小盘风格指标、以国证成长/国证价值作为成长价格风格指标，观察其于大型IPO前后走势变化，大小盘及成长价值风格并未在IPO前后出现明显的切换。 全球十大IPO表现来看，大型IPO上市对成熟大体量市场冲击相对有限。上市日前后无一致趋势，上市当日7例下跌3例上涨平均-0.3%，抽水较A股并不显著。体量越小的市场中指数受到的扰动越显著，如意大利富时MIB/沙特全指。标普500（VISA、脸书、通用汽车）、纽交所综合指数（阿里巴巴）等上市前后百日区间涨跌幅波动较小，体现成熟大体量市场对大型IPO的吸收能力更强。港股大型IPO对恒生指数冲击整体有限，金融个股表现相对较优。 本轮K型类似21-22年茅宁指数分化，筹码虹吸背后是业绩分化。行业4月以来股价超额VS盈利上下修，未出现泡沫行业(盈利↓股价↑)，AI处一象限(盈利↑股价↑)资源品二象限(盈利↑股价↓)内需三象限(盈利↓股价↓)。下跌个股关键因子：小市值/低公募持仓/低营收&利润&ROE，小盘股流动性断层缺失明显。 K型底部转涨待政策发力。消费内需止跌要靠股息率吸引长线资金，这需要分红背后的自由现金流筑底企稳，典型如白酒白电，关注去库和经销商预收款。止跌到反转要靠增长，Q2社消下行趋势得扭转，背后需政策加码，最快看7月政治局会议（如修复居民资负表/城乡增收计划/六张网）。 AI高位回落更多是分母而非分子端业绩问题。当前金融杠杆像98年科网，相对稳健：云厂商开始发债扩资本开支，近半年发债1300亿、Capex7000亿，较国债利差仅70BP，年内加息预期影响有限。供给释放像21年新能源，毛利率未见顶：光模块&PCB资本开支/折旧摊销2-2.5倍，弱于22年锂电光伏峰值3-5倍。交易拥挤更多是分母端风偏震荡，而非拐点。 配置建议：科技AI+资源品。指数回落空间有限，A股PE中位数已从年初30回落到26倍，叠加今年EPS增长（我们预计非金融15-20%），估值压力已在化解，自上而下未看到显著高低切信号，中报季业绩为王，AI仍是主线，关注光模块光纤/PCB/半导体；资源品业绩确定性高，待降息预期做估值修复，关注铜铝/煤炭/化工。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1 A股牛市中后期IPO/再融资放量.............................................................................3图表2 IPO审核通过尚未发行公司列表..............................................................................4图表3 IPO正在审核公司列表..............................................................................................4图表4 A股05年以来十大IPO公司及指数表现...............................................................5图表5 A股05年以来十大IPO上市前后上证指数走势...................................................6图表6 A股05年以来十大IPO上市前后对应行业指数走势...........................................6图表7大型IPO上市前后大小盘风格并无明显切换.........................................................6图表8大型IPO上市前后成长价值风格并无明显切换.....................................................6图表9 A股05年以来十大IPO上市后走势.......................................................................6图表10全球十大IPO公司表现...........................................................................................7图表11全球十大IPO上市前后指数走势...........................................................................7图表12全球十大IPO上市后走势.......................................................................................7图表13港股05年以来十大IPO公司表现.........................................................................8图表14港股十大IPO上市前后恒生指数走势...................................................................8图表15港股十大IPO上市后走势.......................................................................................8图表16从超额收益和业绩预测变化看各行业位置...........................................................9图表17白酒持续累库、对下游收入转为占用现金...........................................................9图表18白电对下游收入占用现金.......................................................................................9图表19光模块行业自22Q2以来资本开支扩张伴随毛利率抬升...................................10图表20光模块龙头中际旭创22年以来资本开支扩张伴随毛利率持续抬升................10图表21 20年锂电行业开启产能扩张，22Q2行业毛利率见顶回落...............................10图表22 20年光伏行业开启产能扩张，23Q1行业毛利率见顶回落...............................10图表23今年以来全A市盈率中位数下降........................................................................11 核心结论： 1、大型IPO上市会对市场和所属行业形成资金虹吸，但更多体现为短期的流动性再平衡。大型IPO对当前A股整体流动性的实质冲击有限。 2、牛市后半程IPO放量是普遍规律，IPO前后风格并无明显切换特征，IPO并非牛市终结根源。 3、本轮K型类似21-22年茅宁指数分化，筹码虹吸背后是业绩分化。 4、K型底部转涨待政策发力，AI高位回落更多是分母而非分子端业绩问题。配置建议：科技AI+资源品。 一、大型IPO是否会对股市形成抽血效应？ 历史上牛市一年半后IPO与再融资显著放量。A股历轮牛市中，如2006/10-2007/12、2009/07-2010/07、2014/12-2015/06、2020/07-2022/09均出现牛市约一年半后，IPO和再融资的明显扩张，牛市中后段融资窗口打开是普遍规律。对应至本轮，我们统计当前IPO审核通过尚未发行&IPO正在审核的公司截至7/5已披露的预计募资总额约5000亿元（此处并未考虑处于辅导备案阶段的公司，由于从辅导备案阶段到正式发行整体周期较长，且辅导阶段通过率低、绝大多数公司不公布预计募集规模）。其中审核通过尚未发行项目预计募资合计约1000亿元，关注距离发行较近的重点公司包括长鑫科技（预计募资总额295亿元，下同）、粤芯半导体（75亿）、燧原科技（60亿）、宇树科技（42亿）等，后续通常需注册、询价、配售等流程，上市节奏大致在过会日期后1-6个月内。正在审核项目预计募资合计约4008亿元，较大项目包括中电建新能源（90亿）、超聚变数字技术（80亿）、蓝箭航天（75亿）、朗迅科技（65亿）、海康机器人（60亿）等。 资料来源：Wind，华创证券 A股大型IPO上市会对市场和行业形成短期资金虹吸，但更多体现为上市日附近的流动性再平衡，而非见顶信号。复盘A股2005年以来的十大IPO情况，大型IPO发行上市前期会对同行业存量筹码形成分流压力，但后续快速恢复上行趋势：①以上证指数表现看，上市前3日至上市前区间内（不含上市当日涨跌，下同），十大IPO中已有5例上证指数下跌；