人工智能杀死了RCM明星：PE应对RCM交易保持警惕

新兴技术研究 AI终结RCM明星：私募股权机构应警惕RCM交易，因自主AI大幅削减费率 Lead Research Analyst, Healthcarebrian.wright@pitchbook.com布莱恩·赖特 艾迪·乔治数据分析师助理 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 到2040年，RCM收入池将萎缩超过50% 2026年6月24日发布 内容 关键要点 关键要点 1 • 自2017年以来，私募股权(PE)赞助商一直将医疗保健领域(RCM)视为首选，期间涉及428亿美元的PE交易和225亿美元的退出，近期又有一笔120亿美元的交易正在酝酿之中。 自2017年以来，私募股权支持的RCM交易价值达429亿美元 自2017年以来，私募股权支持的RCM退出交易总额达225亿美元。 然而，美国公共市场正透露出RCM颠覆潜力的一些信息。Waystar（一家高质量、近乎AI原生的供应商）今年至今股价下跌了43%，其在2026年第一季度实现了11%的有机收入增长。这是对不确定性增加的典型过度反应，还是另有隐情？ 表面上看，RCM持有期（年）略有延长。 在当前情况下，RCM持有期更长。 与多家行业参与者的讨论使我们估计，由于代理自动化与竞争加剧相结合，收款成本百分比（或净收款百分比）将从4%至5%的范围下降至低于1%（有人说是转向订阅制模式）。其结果将是该行业可获利润大幅缩水，而非RCM（应收账款管理）原生竞争对手则将获得增量收入。对我们而言，问题更多在于时机（转型速度），而非结果。 9顶尖风险投资支持的RCM竞争对手 医院对风险投资支持的RCM公司的投资10 即使在采用周期延长的情况下，行业利润依然萎缩。12 • 自动化在私募股权领域显而易见。让代理式人工智能取代 RCM 业务流程操作组件中大部分外包劳动力，毛利率将从 20% 至 30% 的区间提升至基于软件的 60% 至 70% 以上区间。毕竟，RCM 现有市场参与者不仅有权赢得业务，而且拥有基于现有客户关系的护城河。 然而，沙盒如今已相互重叠，并且超越RCM的集成智能解决方案也是面向相同客户群的市场参与者。它们正快速地开发并部署智能RCM功能，关键的区别在于：对它们而言，任何RCM收入都是完全的增量收入，并且它们拥有AI原生的成本结构。 • 这些竞争对手包括AI原生代理型竞争者和临床决策支持解决方案，包括环境式记录员。 • 在此混合体中，还应加入电子健康记录（EHR）供应商，例如 Epic 和 ModMed，以及其他数据和分析竞争对手，例如 Innovaccer——该公司最近通过收购 CaduceusHealth（于5月完成收购）将其基于价值的业务拓展，以代理传统收入周期管理（RCM）能力。 • CommonSpirit Health于第一季度宣布，将向Tenet的RCM子公司Conifer Health Solutions支付19亿美元，以提前六年终止其RCM合同。此后不久，该公司又宣布与Midstream Health建立内部承接合作。这两件事都表明，该行业正开始面临定价压力。 • 我们相信，以EHR为基础的竞争对手——例如ModMed——凭借强大的、基于AI原生解决方案以及作为系统记录所形成的更显著的护城河，在将RCM能力整合到其平台方面拥有通往胜利的最清晰的中期路径；而领先的AI原生代理公司可能通过收购找到最佳结果。 • 无法融入临床工作流程的人工智能原生解决方案可能会遇到困难，因为让医疗服务提供者在记录系统之间反复点击所带来的负担将被证明过于繁琐。 自2017年以来，私募股权支持的应收账款交易价值已达429亿美元。 自2017年以来，私募股权公司在医疗保健行业（RCM）完成了价值429亿美元的交易，并有225亿美元的交易退出。这些数据包含已完成的交易，不包括并购交易，其中包括Thoreau集团在6月份宣布的以120亿美元收购Ensemble Health Partners的交易。 自2017年以来，私募股权支持的RCM退出总价值达225亿美元。 表面上看，RCM持有期（年）略有延长 • 除附加功能外，电子健康记录（EHR）和诊所管理方面的PE持有期最长。 • RCM 是次高的类别。 • 传统上，在评估陈年资产库存时，通常不包含附加项的持有期为标准，但鉴于我们对基本挑战的看法，将附加项纳入可能对RCM更为恰当。 在当前情况下，RCM持有期更长。 • 在考虑附加功能时，PE持有期对RCM来说是最长的，其次是EHRs与实践管理。 • RCM和EHRs及实践管理的陈年资产数量是下一最高类别的两倍多。 • 超过 80 家获得私募股权投资（PE）支持的 RCM 公司，其持股期限超过五年。 顶尖风险投资支持的RCM竞争对手 医院对风险投资的RCM公司的投资 赛迪尔在2020年从凯撒永久医疗（Kaiser Permanente）获得了1.02亿美元C轮融资（其中7700万美元为股权融资），随后在2021年3月完成了2亿美元D轮融资，并在2021年6月完成了2.68亿美元融资，纪念赫曼基金会（MemorialHermann Foundation）参与了此次融资。 • 2024年10月，梅约赫尔曼也参与了Infinitus Systems的5000万美元C轮融资。 • 西达赛纳医疗健康风险投资公司在2022年11月参与了总额为4600万美元的B轮融资。 即使在延长采用情景下，行业利润也萎缩了。 假设供应商收入每年强劲增长7%，而收款成本率从2026年的4.5%下降至2030年的2.5%再降至2040年的0.75%，那么到2030年，美国RCM行业的利润将下降约22%，到2040年将下降约54%。某些职能，如收款，可能会继续按净收入百分比或现金收款百分比为基础进行计算。然而，整个RCM行业可用的资金可能会大幅缩减。