深度研究报告驰光逐影，势越长空

摩托车及其他Ⅲ2026年07月06日 隆鑫通用（603766）深度研究报告 强推（首次）目标价：18.55元当前价：12.86元 驰光逐影，势越长空 ❖引言：行业范式转移，自主品牌和出海共振。摩托车行业正从传统交通工具向悦己型、玩乐型消费品升级，国内中大排量摩托车需求快速兴起，同时海外成熟市场仍具较大品牌替代与结构升级空间。隆鑫通用依托发动机与整车制造积累，通过无极VOGE实现从“代工制造”向“自主品牌”的战略跨越，当前处于品牌出海、产品升级与治理优化共振阶段。 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 ❖隆鑫通用：从“出口老兵”到“品牌新王”的价值蝶变。公司以发动机业务起家，长期深耕摩托车及通机制造，并通过与宝马二十余年的合作积累大排量发动机与整车制造能力；2018年推出无极VOGE后，自主品牌成长成为公司估值重塑的重要抓手。伴随非核心资产剥离、商誉减值基本出清，公司经营包袱逐步释放，形成“摩托车及发动机+通机”双主业格局，收入与盈利能力进入修复通道。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 ❖摩托车出海景气度几何？全球摩托车大盘整体稳定，但结构上呈现明显分化，250cc以下通路车仍是出口基本盘，中大排量车型则受益于消费升级、骑行文化渗透和欧美拉美市场需求扩容，具备更高价值量和更强成长弹性。从区域看，欧洲是高含金量的大排量成熟市场，拉美市场大盘稳健且中大排加速渗透，亚非市场则以通勤刚需和价格敏感型需求为主，整体出海机会仍然值得重视。 证券分析师：杨家琛邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360526030002 ❖无极品牌：品牌化蝶舞西风，驰骋欧陆唤无极。无极品牌是公司从制造出海迈向品牌出海的核心载体，其成长逻辑来自“产品+渠道+品牌”三端共振：产品端持续补齐踏板、街车、ADV等主流品类，渠道端国内外网点加速扩张，品牌端通过展会、新品发布与代言推广强化认知。欧洲市场已具备标杆突破效应，拉美市场消费土壤较好、放量可期，亚非市场则有望凭借低渗透率和性价比优势贡献中长期增量。 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 公司基本数据 ❖通路车基本盘稳固，全地形产品表现亮眼。通路车仍是公司出口业务的重要基本盘，主要面向拉美等市场，过去以代工和中小排量产品为主，未来在无极品牌外溢效应带动下，LONCIN等自主品牌有望加速拓展、提升盈利质量。全地形车业务则依托北美等成熟市场渠道布局和产品矩阵完善，具备高增放量潜力，有望成为公司除无极品牌外的另一条成长曲线。 总股本(万股)205,354.18已上市流通股(万股)205,354.18总市值(亿元)264.09流通市值(亿元)264.09资产负债率(%)41.34每股净资产(元)4.7012个月内最高/最低价16.55/11.30 ❖宗申入主治理重塑，迈向一流摩托车企业。宗申入主后，公司股权结构和治理体系完成重塑，产业资本与地方国资协同，有助于提升战略执行效率与资源整合能力。后续双方有望在供应链、生产制造、产品研发、渠道网络等环节形成协同，并通过解决同业竞争、专业化分工与资产整合，进一步释放隆鑫通用的平台价值和治理红利。 ❖投资建议：隆鑫通用无极品牌出海势能强劲，叠加宗申入主带来的治理红利。我们预计公司26-28年归母净利润分别为20.8/25.8/31.0亿元，当前市值对应PE为13/10/9X。参考可比公司估值和历史估值中枢，给予公司2026年18XPE，对应目标价18.55元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖风险提示：国内大排量摩托车增长不及预期，原材料价格波动风险，资产整合进度不及预期，海外需求波动与贸易环境恶化风险。 投资主题 报告亮点 行业范式转移，自主品牌和出海共振。摩托车行业正从传统交通工具向悦己型、玩乐型消费品升级，国内中大排量摩托车需求快速兴起，同时海外成熟市场仍具较大品牌替代与结构升级空间。隆鑫通用依托发动机与整车制造积累，通过无极VOGE实现从“代工制造”向“自主品牌”的战略跨越。现阶段，公司正站在全球突围、品牌爆发与治理优化的三重历史交汇点，本报告将深度解析公司如何依托深厚制造底蕴，在摩托车全球化浪潮中实现价值的二次飞跃。 投资逻辑 隆鑫通用正从传统摩托车制造出口企业，向具备自主品牌、全球渠道和治理改善弹性的品牌型企业重估。行业端，全球摩托车需求整体稳定，但结构分化明显，中大排量摩托车受益于悦己消费、骑行文化和海外成熟市场产品升级，具备更高价值量和更强成长性，欧洲和拉美市场是公司品牌出海的核心增量来源。公司端，隆鑫通用长期深耕发动机和整车制造，并通过宝马合作积累产品研发与制造能力，2018年推出无极VOGE后，逐步实现从“代工制造”向“自主品牌运营”的跨越，产品、渠道、品牌三端共振推动无极在海外市场加速放量。业务端，通路车维持出口基本盘，全地形车打开第二增长曲线，叠加无极中大排车型放量，公司收入结构和盈利质量有望持续优化。治理端，宗申入主后，公司股权结构、产业协同和资产整合路径更加清晰，未来有望在供应链、生产制造、产品研发和渠道资源等方面释放协同价值。整体来看，公司当前处于行业结构升级、品牌出海兑现和治理红利释放的共振阶段，盈利增长与估值提升具备同步演绎空间。 关键假设、估值与盈利预测 从制造出海到品牌出海，隆鑫通用兼具成长性与高分红价值。我们预计公司26-28年归母净利润分别为20.8/25.8/31.0亿元，当前市值对应PE为13/10/9X。我们选取春风动力、钱江摩托和涛涛车业作为可比公司，参考可比公司估值和历史估值中枢，考虑到隆鑫通用无极品牌出海势能强劲，叠加宗申入主带来的治理红利，给予公司2026年18X PE，对应目标价18.55元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 引言：行业范式转移，自主品牌和出海共振.........................................................................8 一、隆鑫通用：从“出口老兵”到“品牌新王”的价值蝶变...................................................8 1、历史复盘：老牌摩企战略转型，自主品牌扬帆起航.........................................82、公司治理：股权重整落地，宗申入主开启新局.................................................93、财务表现：卸下包袱，量利齐升.......................................................................104、产品结构：整车和发动机业务贡献主要营收，通机业务平稳增长................12 二、摩托车出海景气度几何？.............................................................................................13 （一）行业规模：大盘稳定，结构分化，中大排高景气.........................................13（二）拆解出口结构：亚非拉国家为主要出口国，中大排增速领先......................16（三）欧美市场：高含金量的大排量成熟市场.........................................................18（四）拉美市场：大盘稳健，中大排加速渗透.........................................................23（五）亚洲市场：体量最大的摩托车消费市场，格局稳固.....................................25（六）非洲市场：通勤刚需高景气，价格敏感度高.................................................28（七）小结：中大排摩托车出海可看长远，重视欧洲和拉美市场机会..................29 三、无极品牌：品牌化蝶舞西风，驰骋欧陆唤无极.........................................................31 （一）复盘无极成长：代工奠基，产品+渠道+品牌三位一体发力.........................311、产品端：积跬步以至千里...................................................................................312、渠道端：全球布局，标杆先行...........................................................................323、品牌端：线上线下全渠道推广，品牌势能持续强化.......................................32（二）如何看无极出海空间？.....................................................................................331、欧洲市场：星火燎原，势如破竹.......................................................................332、拉美市场：珠玉在前，放量可期.......................................................................343、亚非市场：低渗透率高成长性市场...................................................................35 四、通路车基本盘稳固，全地形产品表现亮眼.................................................................37 1、通路车：拉美代工为主，自主品牌加速成长...................................................372、全地形车：渠道布局完善，高增放量可期.......................................................38 五、宗申入主治理重塑，迈向一流摩托车企业.................................................................39 （一）股权结构重塑：产业资本与国资协同，筑牢长期发展底座..........................39（二）展望未来：产业整合落地，协同价值明确.....................................................40 六、盈利预测与估值.............................................................................................................42 图表目录 图表1隆鑫通用历史复盘.......................................................