油脂半年报：厄尔尼诺及生柴提振，期价近弱远强

核心观点

• 全球植物油供需收紧：26/27年度全球植物油供应增速放缓，需求增长明显，期末库存上涨但库销比降至近10年最低，供需持续收紧。油料端大豆和菜籽库销比也同比下滑，供需同样收紧。
• 厄尔尼诺影响：厄尔尼诺现象可能导致全球棕油和菜油减产，进一步加剧供需紧张状态。
• 生柴政策支持：多国生物柴油政策持续推进，将支撑全球植物油需求。

关键数据

• 全球植物油产量：26/27年度全球植物油产量预计同比增长2.68%，增速放缓，豆油增幅最大（3.62%），其次为菜油（3.57%），棕油增幅最小（0.11%）。
• 全球植物油需求：26/27年度全球植物油需求预计同比增长3.04%，需求增幅大于产量增幅。
• 全球植物油期末库存：26/27年度全球植物油期末库存预计上涨，但库销比降至9.23%，为近10年最低。
• 美豆产量：26/27年度美豆产量预计同比增长4.06%，播种面积同比增加，生长状况良好。
• 美豆需求：2026年1-5月美豆压榨量同比增长12.65%，主要受生柴政策驱动。
• 全球大豆期末库存：26/27年度全球大豆期末库存预计同比下滑，库销比处于近五年来中位偏低水平。
• 全球菜籽产量：26/27年度全球菜籽产量预计同比增长1.40%。
• 全球菜籽需求：26/27年度全球菜籽需求预计同比增长3.58%。

研究结论

• 短期：三大油脂基本面多空交织，棕油受产地增产和国内累库压制，但B50生柴计划和厄尔尼诺炒作提供底部支撑；豆油受美国天气炒作和中国采购美豆支撑，但新作丰产预期和国内供需宽松格局限制上涨动力；菜油受加拿大天气炒作减弱和国内供需宽松压制，难以走出独立行情。
• 中长期：美国和印尼生柴政策发力、棕油减产季来临、厄尔尼诺炒作、印尼管制大宗商品出口等利多因素发酵，预计四季度油脂走势转为偏强震荡。
• 策略：短期油脂区间运行，建议区间操作；中长期油脂走势预计偏强震荡，建议逢低布局多单。

风险提示

• 中东局势
• 宏观风险
• 厄尔尼诺
• 东南亚棕油产量
• 生柴政策
• 主产区天气
• 国内油脂油料到港