IPO点评：珞石机器人

证券研究报告 珞石机器人IPO点评 公司概览 珞石机器人是一家领先的智能机器人企业。成立于2014年，布局工业机器人、柔性协作机器人、具身智能机器人三大业务板块。2025年按收入计算，公司在国内工业机器人市场排名第6，市场份额为0.9%；在中国协作机器人市场排名第6，市场份额为4.8%。截至2025年末，公司产品覆盖全球40多个国家和地区，累计服务超1000家客户，涵盖小米、歌尔股份、法雷奥、本田、福田康明斯等行业头部企业，应用场景横跨消费电子、汽车制造、新能源、医疗及通用制造等领域。 业绩持续亏损。2023-2025年收入分别为人民币2.67/3.25/5.22亿元，三年复合年增长率约40%。受高研发、销售投入及规模效应尚未充分释放影响，公司持续录得净亏损，2023-2025年净亏损分别为1.57/1.92/1.79亿元。 行业状况及前景 根据灼识咨询数据，2025年全球机器人市场规模已达人民币939亿元，预计2030年将增至1608亿元，复合年增长率为11.3%。其中在人口老龄化、劳动力成本攀升、政策红利释放等多重因素驱动下，2025年中国工业机器人市场规模达239亿元，预计2030年将达373亿元，复合年增长率为9.3%。 全球协作机器人市场规模于2025年达98.2亿元，并预计到2030年将进一步增长至360.8亿元，复合年增长率为29.7%。具身智能作为下一代机器人演进方向，正迎来高速成长期。2025年至2030年，具身智能机器人市场预计将以89.6%的复合增长率扩张，2030年市场规模有望达743亿元。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 优势与机遇 正向设计开发构建机器人技术平台；产品覆盖三个机器人类别，具备快速高效的业务部署能力；依托服务能力、模块化插件及开放式接口，建立了客户与合作伙伴网络。 弱项与风险 持续亏损、经营现金流压力较大；行业竞争加剧及价格战持续，可能挤压公司盈利空间；核心零部件部分依赖外购，供应链波动或影响产品交付；具身智能业务商业化落地进度不及预期。 投资建议 此次IPO基石投资者约占发售股份31.4%，包括广发基金、华泰资本、金融街资本等5家基石。联席保荐人为中金公司、国泰君安国际。 IPO发售价为每股38.0港元，总市值约99.5亿港元，对应2025年市销率PS约18倍，估值较高。公司所处智能机器人赛道受益于制造业自动化升级、国产替代深化与具身智能产业爆发三重驱动，公司技术与市占率处于领先水平。我们给予IPO专用评级5.2，建议现金申购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010