锡-周报：宏观情绪缓和，周内锡价触底回升

宏观情绪缓和，周内锡价触底回升

核心观点：

• 本周非农数据下修，宏观情绪缓和，美联储加息概率下滑，锡价触底回升。
• 供给端延续偏紧格局，矿端紧平衡，冶炼厂开工率受限，加工费持续低位，精锡增量有限。
• 需求端虽处消费淡季，但锡价回落至40万元/吨以下后，下游补库意愿增强，现货偏紧，库存加速去化。
• 短期预计锡价震荡偏强，长期看全球锡供需仍存缺口，供应链脆弱性冲击市场预期，锡价中枢上移。

关键数据：

• 锡价： SMM:1#锡价收于39.9万元/吨（+4.9%），SHFE锡价收于40.2万元/吨（+3.9%），LME锡收于53395美元/吨（+4.7%）。
• 库存： SMM国内锡锭社会库存7299吨（-1374吨），SHFE+LME交易所锡库存14677吨（-1481吨）。
• 供给： 本周国内锡锭总产量3605吨（-2.3%），同比+6.3%；云南和江西锡锭冶炼厂开工率分别为84.7%、32.79%（环比-0.33pct、-0pct）。
• 矿端： 5月国内锡矿砂及精矿产量6211吨（同比+4%），进口16831吨（同比+26%）；缅甸进口6634吨（环比+16.8%），刚果金进口3858吨（环比+34%）。
• 需求： 5月国内表需11238吨（同比-30%），环比-31%；4月供需缺口83吨。

研究结论：

• 短期锡价受宏观情绪和供需两端因素影响，预计震荡偏强。
• 长期看，全球锡供需缺口持续存在，供应链脆弱性推动锡价中枢上移。
• 风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观美联储降息不及预期。

附：终端景气度及年度供需平衡表

• 消费电子：智能手机Q1同比-4%，全年同比增长1.9%；PC端Q1同比增长2.5%。
• 半导体：4月全球半导体销售额1136.8亿美元（同比+106%），AI芯片、存储芯片需求持续飙升。