有色周观点20260705 20260706 090852

前期有色行情主要集中在和下游应用相关的小金属（钨、钽、钼等受AI催化，板块系统性上涨），而压制传统有色板块（铜、金、铝）的核心因素我们认为是金价。以铜为例，铜商品在各种逆风（战争带来的流动性问题、加息预期）下一直是抗跌的，展现出超强韧性，但铜股票经常出现日内暴跌，导火索经常是金价超预期的下跌。核心逻辑是市场认为宏观的品种价格中计价了较多的宏观溢价，而金价作为宏观属性最强的品种，其下跌有可能会带来其他品种宏观溢价的消除，市场担心其他品种补跌。因此在金价持续下跌过程中，铜股票和铜商品发生了显著背离。所以我们一直认为，这一轮有色行情的企稳和反弹，首要的条件是金价企稳。 本周金价在沃什讲话以及低于预期的非农数据催化下，终于在关键的位置4000美金左右迎来企稳反弹。当然核心还是金价在前期已经交易了所有的利空（流动性、去美元化叙事短期的扭转、加息预期、投机性资金的大幅撤出），而前期交易过满的加息预期的回摆，也是一个必然会出现的催化。金价在关键位置企稳反弹+AI调整引发的资金回流低位催生了后半周的有色大反弹行情。过去两个月有色反弹过很多次，但最后都以更大幅度的下跌结束，导致提前抄底的投资者经历了多次心态失衡。这一轮的持续性一定会更好：1）业绩预告开始密集发布，有色这边一定是业绩相当好的方向；2）科技的拥挤度确实已经很高，阶段性需要一个低位的方向承接。3）对于加息预期的交易，已经相对较满，很难再进一步。 金：黄金股是赔率最好的方向，真正跌出了空间，考虑到大部分公司具有的成长性，如果按照明后年10x的估值假设，不少主流标的交易的金价预期已经到了3500美金甚至更低。金价只需要在4000美金企稳，不少标的就具有翻倍的赔率，如果金价本轮反弹幅度更高，则赔率更大。重点推荐灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金。 铜：本周市场一直期待的232关税持续未落地，铜价持续维持震荡，我们认为关税落地或是价格新一轮走势的催化（渐进式加税的情形最契合美国制造业回流+将重要资源留在本国内的诉求，这种情形将持续产生虹吸效应）。从基本面看，7月仍需关注供给端扰动，国内废铜原料供应持续收紧叠加精矿加工费模式变化，精炼铜端或出现边际减产，且随着国内外矿企逐步披露二季度生产数据，若不及预期将加剧市场对供给瓶颈担忧。从权益端看，铜股安全边际较高，或继续受益市场主线松动后带来的资金外溢，推荐关注：盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、金诚信、东方铁塔等。 锂：利空落地，板块迎布局窗口。本周JXW锂矿开始复产，商品层面走出利空落地的走 势，价格反弹至17万元/吨左右。向后展望，智利出口量的下降可以对冲JXW的复产，对供应端的冲击相对有限，需求端逐步进入旺季，叠加年底抢出口预期，三季度仍将继续去库（价格很难跌穿15w）；此外临近半年报披露窗口，锂矿板块业绩高增是确定的，股票前期超跌严重，当前是较好的交易三季度价格高点的窗口期。推荐：永兴材料、国城矿业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团等。 稀土永磁：人形机器人β催化板块上涨行情。本周AI逐步从硬件扩散至应用环节，TeslaOptimus以及宇树科技的过会成为板块催化剂，人形机器人β行情有望延续，稀土永磁是人形机器人电机不可或缺的关键原材料，每一轮行情从未缺席，#推荐金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。基本面层面，需求端逐步从淡季向旺季切换，缅甸矿以及回收料边际收缩，加剧了供应紧张格局，三季度稀土价格将重启上行趋势，#推荐盛和资源、北方稀土、中稀有色等。 锡：商品端弹性短期有望释放。随着宏观风偏改善，锡价展现较强弹性，周五收盘同比高增3.8%；从基本面看，国内库存继续维持快速去库，同比下降17.7%至0.62万吨，考虑到缅甸、印尼近期进口量维持低位，供需紧平衡将支撑锡价中枢。从权益端看，考虑到主要锡标的仍有增量供给，偏高估值有望被消化，推荐关注：华锡有色、锡业股份等。 铝：电解铝是2月底美伊战争以来有色中走势最不及预期的板块（在一片看涨声中迎来了调整），核心还是中期逻辑叙事的破坏。在前期高盛的报告以及三方专家给的指引下，目前市场对电解铝明年供应增速已经给到了4%，对明年的价格普遍悲观。如果按照10x的估值预期，价格预期已经交易到2-2.1w，股票维度相对商品交易的已经相对极度悲观。而半年报目前已经发布业绩预告的公司业绩都相当靓丽，按照Q2业绩年化已经仅对应5x估值。已经交易了中期逻辑的变坏以及价格看跌的预期，若后续海外产能释放不及预期或实际价格表现相对抗跌，板块均有较大的修复性机会。且短期将迎来对应静态估值5x的业绩，我们认为板块仍有阶段性修复的机会。标的推荐创新实业（国内外产能成本均在边际最左侧，对价格边际不敏感）、中国宏桥、宏桥控股、中孚实业。#文字观点