软银集团执行100亿美元额外投资（第二阶段）至OpenAI，净资产价值影响中性

SoftBank Group (9984.T) 对 OpenAI 执行 100 亿美元额外投资（第二批次）——对净资产影响中性 中信的观点 SBG今日宣布，已对OpenAI执行了100亿美元的额外投资（约合人民币1.6万亿元）。这构成了今年2月宣布的300亿美元额外投资计划中的第二轮。该公司正通过与其OpenAI股权相关的过桥设施协议（总额达400亿美元）为此次投资提供资金。首笔交易于4月26日完成，随着本次第二笔交易的执行，今年2月宣布的300亿美元额外投资总额中的200亿美元已全部到位。第三笔交易计划于10月1日执行。虽然此次投资增加了SBG的持股价值，但相应的借款也增加了同等金额，因此对净资产价值（NAV）的影响为中性。此外，由于此次额外投资本已计划进行，因此该公告并不令人意外，我们预计其对股价的影响将微乎其微。 AC+81-3-6776-8033keiichi.yoneshima@citi.com与那嶋慶一 软银集团 估值我们基于净资产价值（NAV）为SBG设定目标价格。SBG兼具投资公司和商业公司的特点，但由于被投资企业的股权价值是其价值的 关键组成部分，我们认为基于NAV评估SBG是恰当的。我们调整了当前披露的NAV以反映近期发展，并在假设OpenAI估值为7300亿美元的情况下，计算得出SBG的公允价值股价为11,359日元。对此应用15%的折扣，我们将目标价格设定为9,700日元。 风险 鉴于当前资本市场的波动性以及这对SBG盈利能力的重大影响，我们给予其高风险评级。 实现我们的目标价格所面临的风险包括：1）宏观经济趋势恶化（如市场利率、外汇等）；2）国内移动电信运营领域竞争加剧；3）软银集团和SVF所投资公司的盈利能力减弱和/或股价下跌；4）公司管理过度依赖少数人才；5）市场对净资产价值（NAV）进行折价，或由于股权市场风险承受能力的变化导致折价扩大。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾担任软银集团的证券发行管理人或共同管理人。 花旗全球市场公司或其附属机构预计将在未来三个月内从软银集团获得投资银行服务的报酬，或打算寻求此类报酬。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关联的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限自由裁量权约束）时确定。有时， 预期总回报可能会因市场价格波动及/或其他短期波动性或交易模式而超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露： 催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能也会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期末自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期间结束前，于已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查看。 所有花旗研究建议中，在每期末等同于“买入”、“持有”、“卖出”的比例为过去12个月季度的增长率（其中百分比表示在过去12个月内曾获得花旗投资公司服务的这部分）括号内所示数据如下：2026年Q1 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），现金为0.5%（89%）：2025年Q4 买入33%(63%), 持有44%(50%), 卖出23%(46%), RV 0.4%(91%); Q3 2025 买入33%(61%), 持有44%(52%), 卖出23%(50%), RV 0.4%（80%）；2025年第二季度买入33%（63%），持有44%（51%），卖出23%（49%），清仓0.4%（86%）。为披露目的除股权（其定义可在相应的披露部分找到）之外的其他建议，“买入”表示一个看涨的交易思路；“卖”表示一个看跌的交易思路；而“相对价值”表示任何交易。缺乏明确投资策略方向的想法。 欧洲法规要求在引用证券过往表现时，必须提供5年的历史价格数据。CitiVelocity的图表工具（https://www.citivelocity.com/cv2/#go/CHARTING_3_Equities）提供了创建可定制价格图表的功能，其中包括5年选项。该工具可在CitiVelocity（https://www.citivelocity.com/）的任何资产类别菜单下的“数据与分析”部分找到。如需了解更多信息，请联系CitiVelocity支持。 所有参考价格（除非另有说明）的来源均为DataCentral，该平台从LSEG Data & Analytics获取价格信息。过去的表现并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来表现的保证或可靠指标。(https://www.citivelocity.com/cv2/go/CLIENT_SUPPORT) 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含此及其他相关信息。在投资前仔细阅读此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者处获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。 ETF上市交易的场所及/或适用的ETF发行人的适用网站。投资价值及任何应计收入可能会下跌或上涨。任何过往业绩、预测或展望均不能预示未来或可能的表现。本文中包含的关于ETF的信息仅供说明之用，不应被视为出售要约或明示或暗示地购买任何ETF份额的要约。所表达的观点是作者的观点，不一定反映ETF发行人、其任何代理人或其附属机构的观点。花旗全球市场印度私人有限公司及/