小米(1810.HK)：2026年6月电动汽车出货超3万件 第二季度超99.5万件

Xiaomi (1810.HK) 快讯：电动汽车6月26日/2026年第二季度出货量超3万/99.5万辆 中信的观点小米报告称，小鹏汽车交付量已超过3万辆。基础版/长续航版YU7的 交付周期目前为6-9周（基本稳定）。 范围/Pro/Max/GT型号，而新款SU7的交付周期为4-7周（对比5月底基础版为8-11周，Max版为10-13周）。1月至6月的出货量超过18万部，占其2026年55万部交付目标的33%。2026年第二季度出货量超过9.95万部，环比增长23%，主要受新款SU7系列和YU7 GT发布推动，但低于11.8万的预期值。我们认为，近期的回调可能反映了市场/指数修正、智能手机/电动汽车需求疲软以及潜在的基金赎回。目前该股票的交易市盈率为2026/27年预期每股收益的18.8倍/13.6倍，我们认为估值合理。我们预计8月可能迎来反弹，原因在于对2026年第二季度的预期以及YU9的即将发布。全球中资内存制造商宣布更多资本开支的背景下，若出现内存价格见顶的迹象，可能对小米的NTM股价产生积极影响。 AC+852-2868-7820kyna.wong@citi.com王锦恩 +852-2501-2755karen.xw.huang@citi.com黄凯伦 +852-2501-2125kevin.y.chen@citi.com陈凯文 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。花旗研究，公司报告 小米 估值我们基于2026年预期，并考虑到长期发展前景良好，采用整体估值法（SOTP）将小米的股价估值定为37.0港元。我们的SOTP估值中 ，核心业务（智能手机、物联网和互联网服务）的盈利倍数为18.8倍（与低于3年平均市盈率1个标准差一致，以反映因内存价格上涨导致的智能手机周期性下行），智能电动汽车销量倍数为1.5倍（考虑到更好的平均售价，该倍数高于行业同行平均水平）。我们认为，这些市盈率倍数也合理地反映了公司的增长前景。 风险 可能导致股价无法达到我们目标价格的下行风险包括：1）智能手机市场竞争比预期更激烈；2）华为的智能手机份额增长低于预期；3）新店扩张带来的成本压力上升；以及4）快速上涨的利率导致估值下调。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司及其附属公司之一在小米方面拥有重大经济利益。（关于重大经济利益的认定说明，请参阅可在 www.citiVelocity.com 找到的利益冲突管理政策。） 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏足够的估值驱动因素和/或投资催化剂来形成正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。在切实可行的情况下，分析师将尽快发布报告，重新建立评级。 投资逻辑。投资评级在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化时，或目标价发生变化时（取决于有限的管理权限）由上述范围决定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布的研究报告移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空评级中的买入建议对应于催化剂观察/STV看涨评级，而卖出建议对应于催化剂观察/STV看跌评级。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票，均被视为催化剂观察/STV无观点评级。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中将催化剂观察/STV无观点评级对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 过去12个月内，截至每个季度末，花旗研究所有研究建议中相当于“买入”、“持有”、“卖出”的比例（括号内显示的是过去12个月获得花旗投资公司服务的这些建议的百分比）如下；2026年第一季度 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），相对价值0.5%（89%）；2025年第四季度 买入33%（63%），持有44%（50%），卖出23%（46%），相对价值0.4%（91%）；2025年第三季度 买入33%（61%），持有44%（52%），卖出23%（50%），相对价值0.4%（80%）；2025年第二季度 买入33%（63%），持有44%（51%），卖出23%（49%），相对价值0.4%（86%）。为披露除股票以外的建议（其定义可在相应的披露部分找到），“买入”指一个正向交易思路；“卖出”指一个负向交易思路；而“相对价值”指任何没有明确投资策略方向的交易思路。 欧洲法规要求在引用证券过往表现时，必须提供5年的历史价格数据。CitiVelocity的图表工具（https://www.citivelocity.com/cv2/#go/CHARTING_3_Equities）提供了创建可定制价格图表的功能，其中包括5年选项。该工具可在CitiVelocity（https://www.citivelocity.com/）的任何资产类别菜单下的“数据与分析”部分找到。如需了解更多信息，请联系CitiVelocity支持。 所有参考价格（除非另有说明）的来源均为DataCentral，该平台从LSEG Data & Analytics获取价格信息。过去的表现并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来表现的保证或可靠指标。(https://www.citivelocity.com/cv2/go/CLIENT_SUPPORT) 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含这些内容。 此类ETF的其他信息。投资前务必仔细阅读此类招股说明书。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人的适用网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。投资价值及任何应计