花旗的必需品世界：您需要的关于全球消费必需品行业表现、估值和盈利动向的数据

花旗的日常所需世界 您需要关于全球日用消费品表现、估值和盈利动力的数据 AC+44-20-7986-4049simon.hales@citi.com西蒙·霍尔斯 中信的观点 6月份，全球必需消费品指数上涨了3%，跑赢了整体市场。欧盟和美国必需消费品指数均优于各自的整体市场，但细分板块表现不一。在细分板块中，高性能化学品（HPC）(+5%) 表现最佳，而美国食品(-5%) 表现不佳。 +33-1-7075-5276cedric.besnard@citi.com塞德里克·贝纳尔 +1-212-816-3743filippo.falorni@citi.com菲利波·法罗尼，CFA 欧洲饮料与烟草——尽管第二季度交易期间饮料股传来一些矛盾信息，我们认为啤酒和软饮料的市况对盈利仍有利。毫无疑问，那些在中国有业务（百威英博、嘉士伯、保乐力）的公司第二季度表现比预期略逊色，但在其他地区，美洲世界杯的利好效应以及六月初和七月初有利的欧洲天气可能推动第二季度出现积极惊喜，如果这种情况持续，可能会带动一些基于业绩的年度指引上调。在此背景下，我们继续看好嘉士伯、百威英博、喜力以及帝国烟草。烈酒领域的投资者参与度持续低迷，美国消耗趋势的最新恶化也加剧了这一情况。帝亚吉欧即将于8月6日举办的战略日为自我驱动型缓解带来一些希望，但时间将证明这是否足以成为股价情绪的永久性转折点。我们在烈酒领域的短期偏好仍然是金巴利，其基础经营性息税前利润率超过3%、创新能力和低估值应在未来几个月推动其重新估值。烟草领域的背景依然具有结构性利好，BAT是我们在整个覆盖范围内的首选股。关键在于，我们认为以下因素的组合：1）对“大烟草”日益有利的监管背景；2）美国可燃卷烟销量面临的汽油压力有所缓解；以及3）与帝亚吉欧现代口腔、蒸汽和效率相关的、到2026财年盈利的潜在上行空间，在上半年业绩或9月业绩说明会期间，这些因素并未得到公允反映，我们预计股价将重新估值至中 teens 的市盈率倍数。 +852-2501-2472xiaopo.wei@citi.com魏晓波，CFA +1-212-816-6462paul.lejuez@citi.com保罗·勒茹，CFA，CPA Renata Cabral+55-11-4009-7561renata.cabral@citi.com +44-20-7986-8254danping.liu@citi.com刘丹平，CFA +91-22-4277-5078sunny.wadhwani@citi.com瓦德瓦尼·萨尼 (Wǎ díwǎ ní·Sà ní) 欧洲食品与HPC：向前发展的一切？——我们看到的第二季度一致预期风险不大，但预计下半年指引评论将显示出更多差异，特别是在单位成本（COGS）轨迹、定价动态或实际范围贡献方面。在这种情况下，我们看好欧莱雅在第二季度后对开云美妆2027年OSG upside的预期，而食品类股票可能会因厄尔尼诺对大宗商品影响的潜在不确定性以及/或同比数据而出现更多波动。 sam.teeger@citi.com山姆·迪吉尔 adrian.lemme@citi.com阿德里安·莱梅，CFA 美国饮料与HPC——C1Q26财报后，我们认为HPC行业从现在看更具吸引力，其中CL是我们首选，其次是PG，因为我们认为两家公司均已降低每股收益（EPS）中嵌入的来自伊朗冲突的成本风险，且存在OSG加速的潜力（尤其是在CL）。在饮料集团中，我们青睐的股票是KO和MNST，以及KDP。 chasen.bender@citi.com查森·本德，CFA 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 内容 花旗投资观点140字投资案例3估值表4估值6过去5年市盈率及相对市盈率6历史市盈率对比7欧洲vs美国市盈率8个股市盈率vs5年历史9市盈率相对值（对标必需消费品）vs5年历史11市盈率相对值（对标美国必需消费品）vs5年历史13市盈率相对值（对标欧洲必需消费品）vs5年历史14市盈率相对值（对标美国市场）vs5年历史15市盈率相对值（对标欧洲市场）vs5年历史16公司财务17有机销售增长17息税前利润率及利润率扩张22每股收益修正-市场vs必需消费品24净债务/息税折旧摊销前利润25按公司划分的地域分布26按公司划分的绝对销售额和利润27历史表现28按行业划分的表现29按公司划分的表现30必需消费品宏观驱动因素31利率与必需消费品31货币32大宗商品33提及的公司33附录A-1 35 花旗投资观点 140字投资案例 估值 过去五年市盈率及市盈率相关指标 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。注意：12个月远期 Staples市盈率相对于MSCI美国和MSCI欧洲 来源：摩根大通研究，DataStream © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。注意：相对于MSCI全球指数的12个月远期市盈率花旗研究，DataStream数据源 12个月远期MSCI全球消费品市盈率，相对于MSCI全球指数数据来源：DataStream 历史背景下的当前市盈率 数据流 注意：所有图表均显示MSCI美国或欧洲必需消费品板块的前瞻市盈率相对于其5年区间（阴影部分）的变化。最上面一行显示绝对市盈率。中间一行显示相对于当地必需消费品板块的市盈率。最下面一行显示相对于当地市场（MSCI美国或MSCI欧洲）的市盈率。 欧洲P/E与美国P/E 数据流 数据流 数据流 数据流 当前市盈率按股票对比五年历史 图20显示了按子行业及该子行业内的市值排序的每家公司的当前市盈率（P/E），我们用颜色阴影标注以显示其相对于该消费群体其他成员在该指标上的昂贵（红色）或便宜（绿色）程度。右侧列显示了市盈率与其5年平均值的偏差程度。 市盈率相对值（对比欧洲必需品）与五年历史数据 市盈率相对值（对比美国市场）与五年历史数据 市盈率（相对于欧洲市场）与五年历史对比 公司财务报表 图29显示了我们在过去12个月中有机销售增长预测的变化，图30显示了过去3个月的变化。 数据中心，花旗研究，可见阿尔法 图31展示了按日历季度计算的有机销售额增长，而图32则展示了按财政年度计算的有机销售额增长。两者包含的美国和欧洲公司范围都比我们大多数表格中展示的更广。 息税前利润率与利润率扩张 每股收益修订——市场价与必需品价 数据流 公司按地域划分 公司绝对销售额和利润 历史表现 图46显示，在过去一个月中，全球必需消费品指数上涨了2%，表现优于下跌1%的MSCI全球指数。美国必需消费品指数（上涨1%）和欧盟必需消费品指数（上涨4%）均优于更广泛的美国市场（下跌1%）和更广泛的欧盟市场（上涨2%）。在子行业层面，高性能计算（HPC，上涨5%）和烟草（上涨3%）表现突出，而美国食品（下跌5%）则仍面临挑战。 在个股中，过去一个月表现最佳（以美元计）的是达能（+15%）和可口可乐赫贝斯（+15%）。 最差的个人表现（以美元计）是雅诗兰黛（-8%）和ADM（-8%）。 注意：World Staples = MSCI全球必需消费品来源：DataStream 注意：World Staples = MSCI全球必需消费品 主要驱动力 利率与生活必需品 在过去15年间，债券收益率与消费必需品的相对表现之间的相关性远强于收益率与消费必需品绝对表现之间的相关性。这种相关性程度随时间变化。与收益率相比，盈亏平衡点近年来与必需品表现的相关性相对更强，该程度在2020年3月达到峰值68%，截至6月底已降至4%。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，DataStream 货币 图50显示了该货币相对于美元的变动情况。 提及的公司 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的情况；（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务是非投资银行业务、与证券相关的：AB-InBev、味之素、阿尔特里亚、英联。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也会自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/S