重点全球消费品22 为 2022行业更新股票研究2022 年 1 月 4 日不是另一个一年前的文件：我们认为，与其以枯燥的斯台普斯展望报告开始新的一年，不如让巴克莱全球斯台普斯的每一位分析师就他们对 2022 年的最高信念的想法写一篇精辟的两页纸会更有指导意义。今年我们增加了一个转折点考虑“假设”情景在主题和股票创意之间分裂。主题思想：‘2021 年，Quality' Staples 的表现明显优于“Value”，我们认为“Value”名称需要采取哪些措施来扭转这一趋势。我们还关注今年是否能够维持较高的品类增长，以及行业定价能力是否能带来惊喜。劳伦斯·怀亚特考虑在全球龙舌兰酒市场整合的可能性。安德鲁·拉扎尔讨论了 2021 年自有品牌的损失以及这种情况是否会在 2022 年逆转。本·瑟勒讨论拉丁美洲的增长是否会持续更长时间，以及美国植物性肉类在 2022 年重新加速的可能性。伊恩辛普森检查消费者健康整合是否会比预期更快发生。劳伦·利伯曼探讨美国酒精饮料和软饮料之间的界限是否会在 2022 年进一步模糊。沃伦·阿克曼深入研究将于 10 月在英国推出的 HFSS 规则，以及它们是否可以扩展到其他国家。亚历克斯·斯隆认为 HMO 成分市场在 2021 年低迷之后可能会在 2022 年加速。高拉夫耆那教强调了德国大麻市场可能在 2022 年合法化的可能性。加利亚拉斯卡指出英国围绕英国转基因成分的监管变化的可能性，同时曼迪普僧伽探讨了英国能量饮料市场在 2022 年变得更具竞争力的风险。单一股票的想法：劳伦斯·怀亚特讨论如果 ABI 在 2022 年加速美国增长会怎样。劳伦·利伯曼看看如果 Clorox 的毛利率没有恢复会怎样。沃伦·阿克曼3 月 8 日预览达能 CMDth并评估围绕保证金重置的不同情景。高拉夫耆那教认为 BAT 的盈利状况今年可能会发生变化。曼迪普僧伽概述了 Fever-Tree 在美国的混音机会。亚历克斯·斯洛ne 深入探讨了 AAK 2021 年较高的压榨利润率以及 2022 年逆转的风险。伊恩辛普森研究了拜尔斯道夫的超高端护肤品牌 La Prairie 品牌在近期交易令人失望后于 2022 年反弹的可能性。安德鲁·拉扎尔强调了他的观点，即 BellRing 的股价在 2021 年受到过度打击后应该会恢复。全球主要股的青睐股票：在食品方面，我们首选的名称是雀巢、达能和亿滋；在消费成分 Kerry、Barry 和 DSM；在 HPC P&G 和 RB 中；在饮料保乐和 ABI；在非酒精软饮料可口可乐和发烧树；在烟草 PM。我们最不喜欢的股票是IFF、欧莱雅、AAK、瑞士莲和AG Barr。Barclays Capital Inc. 和/或其关联公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。本研究报告全部或部分由未在 FINRA 注册/具备研究分析师资格的美国境外股票研究分析师编写。请参阅从第 51 页开始的分析师认证和重要披露。欧洲消费必需品 Warren Ackerman+44 (0)20 3134 1903伊恩辛普森+44 (0)20 7773 3616劳伦斯·怀亚特+44 (0)20 7773 5324高拉夫耆那教+44 (0)20 3555 2501亚历克斯·斯隆+44 (0)20 3555 0645曼迪普僧伽+44 (0)20 3555 2504美国 CHPC 和饮料 Lauren R. Lieberman+1 212 526 3112美国食品安德鲁·拉扎尔+1 212 526 4668 美洲农业综合企业 Benjamin M. Theurer+52 55 5241 3322 美国专题 Galya Laskar+1 212 526 7052 受限 - 内部 巴克莱 |全球消费品2022 年 1 月 4 日2特约作者欧洲主要消费品行业观点——中性 Warren Ackerman+44 (0)20 3134 1903欧洲主要消费品行业观点——中性伊恩辛普森+44 (0)20 7773 3616欧洲主要消费品行业观点——中性 Laurence Whyatt+44 (0)20 7773 5324欧洲主要消费品行业观点——中性 Gaurav Jain+44 (0)20 3555 2501欧洲必需消费品行业观点——中性 Alex Sloane+ 44 (0) 20 3555 0645英国巴克莱欧洲主要消费品行业观点 – 中性 Mandeep Sangha+44 (0) 20 3555 2504英国巴克莱美国 CHPC 和饮料行业观点 – 中性 Lauren Lieberman+1 212 526 3112美国 BCI美国食品行业观点——中立 Andrew Lazar+1 212 526 4668美国 BCI美洲农业综合企业行业观点 – 中性 Benjamin M. Theurer+52 55 5241 3322BCCB, 墨西哥美国专题研究 Galya Laskar+1 212 526 7052美国 BCI 巴克莱 |全球消费品2022 年 1 月 4 日3内容1)2)3)4)5)6)7)8)9)国家？ ..............................................................................................................................................2010)11)12)13)14)15)16)17)18)19)机会？ ............................................................................................................................................4120)21)22) 巴克莱 |全球消费品2022 年 1 月 4 日41) 如果价值在 2022 年开始超越质量怎么办？2021 年史泰博的股价表现完全取决于“优质”名称的表现明显优于价值名称。 2021 年，质量篮子上涨了 22%，价值篮子下降了 13%，因此价差为 35%。昂贵的名字在 2021 年变得更加昂贵，而价值的名字甚至更便宜。我们将“质量名称”定义为宝洁、雀巢、瑞士莲、保乐、帝亚吉欧、欧莱雅、金巴利、奇华顿、帝斯曼和 Symrise。我们将“价值名称”定义为达能、联合利华、拜尔斯道夫、利洁时、克里和汉高。我们讨论了这一趋势在 2022 年逆转的可能性以及可能需要哪些催化剂。图1在 L10Y 中，质量篮子的表现比价值篮子高出 2 倍......图 2...大部分表现优异是由重新评级 (PE) 推动的资料来源：巴克莱研究、彭博 资料来源：巴克莱研究、彭博回顾过去十年，有趣的是，“质量”（高收入增长、高毛利率、高于行业 20% 的市盈率溢价）和“价值”（低于行业 20% 的市盈率折扣）主要交易品种2011 年至 2016 年大体上保持同步。然而，自 2016 年以来，质量名称的表现明显优于其他品牌。我们将此归因于两个因素：(1) 优质域名的收入增长在 2016 年开始出现变化；(2) ZBB 和 3G 倡导的激进成本文化时代迫使投资者区分并为那些拥有最可持续的商业模式，专注于增长而不是利润。尽管质量和价值之间存在十年来的高估值差距，但经验表明，仅靠估值不足以缩小差距。我们并不是在争论均值回归，因为这在过去五年中没有作为一种策略。相反，我们要强调的是，“质量”和“价值”之间的估值差距处于极端水平。为了改变趋势，我们需要看到一个催化剂，我们认为最有可能的候选是通胀趋于平稳甚至下降。从逻辑上讲，当投入成本上升时，将投入成本风险较低的毛利率较高的质量名称定位是有意义的。然而，这是一条双向的道路，因为当投入成本通胀翻滚时，低毛利率的价值名称应该会得到更多缓解。图 4 显示食品通胀仍处于十年来的高位，因此将“质量转化为价值”的呼吁可能为时过早。也就是说，我们建议采取一种平衡的方法，保持质量曝光，但对一些价值名称实施规则，我们在欧洲的偏好是达能、Reckitt 和 Kerry。通常情况下，棘手的因素是时机。 巴克莱 |全球消费品2022 年 1 月 4 日5图 3优质快消品公司从 2016 年开始看到 OSG 的变化图 4食品价格尚未趋于平稳资料来源：公司数据、巴克莱研究估计 资料来源：粮农组织食品价格指数选股方面的另一个复杂因素是 Omicron 的崛起及其对选股的影响。随着荷兰在 1 月中旬之前全面封锁，以及其他一些国家严格限制旅行并实施贸易限制，这可能会影响渠道外 (HORECA) 以及旅游零售的复苏速度。下面我们展示了一张我们在 18 个月前发布的图表，该图表显示了投资组合在有限制的渠道中所占的百分比。显然，数字会有所不同，希望这次的限制不那么严重，但图表仍应让人们对公司的相对风险因素有所了解。随着零售商再次囤积食品，以及新的社交距离和口罩规定，我们认为这有利于食品和卫生公司，而不是啤酒（贸易限制）和个人护理公司（社交较少）。图 5在首次 Covid 驱动的锁定中受到限制的渠道中的投资组合百分比资料来源：巴克莱研究估计 巴克莱 |全球消费品2022 年 1 月 4 日62) 如果 Covid 类别的增长持续存在怎么办？投资者一直在问的一个问题是，当您从 Covid 中消除噪音时，哪些快速消费品类别正在出现潜在的加速增长。为了进行这项工作，我们需要比较 2021 年与 2019 年的增长，因为 2020 年是如此巨大的异常值。可以肯定的是，2021 年的增长是由户外渠道的复苏和比我们多年来看到的更多的定价推动的，因此没有一个比较是完美的，但我们认为查看 2 年复合年增长率数据是一个合理的指标。鉴于 Omicron 的崛起，感觉 2022 年将远非正常年份。创纪录的通货膨胀和 Omicron 的结合将使得很难梳理出潜在的趋势。有趣的动态是，重新开放游戏的复苏已被推迟，但股价似乎在很大程度上降低了这种风险。饮料在饮料，当我们以两年的眼光来看时，引人注目的是美国和欧洲的龙舌兰酒与 2019 年的水平相比增长了 20% 以上。按类别，龙舌兰酒在美国和欧盟的表现继续优于该行业，主要受以下因素推动：a) 对优质龙舌兰酒的偏好日益增加，b) 推出新的实验口味，以及 c) 由于龙舌兰酒的健康益处而改变了人们对龙舌兰酒的看法.软饮料在美国的增长要强劲得多，从两年来看为 12%，而欧洲为 5%，我们认为欧洲消费者对糖的担忧更大。有趣的是，虽然啤酒在欧盟强劲增长了 9%，但在美国仅增长 1% 时仍然低迷。在美国，苏打水的增长以及向烈酒的转变产生了影响，但在欧盟，家庭啤酒消费量有所增加。图 6饮料：2 年复合年增长率——美国图 7饮料：2 年复合年增长率——欧洲资料来源：尼尔森，28 w/e 的 2 年复合年增长率 4th十二月2021资料来源：尼尔森，28 w/e 的 2 年复合年增长率 6th2021 年 11 月食物从两年来看，几乎所有美国和欧洲的大型食品类别都在美国和欧洲经历了高速增长。唯一的例外是美国的豆浆和欧洲的水和婴儿奶。表现最好的类别之一（例如豆奶）是牛奶替代品（尤其是燕麦），其中健康趋势和环境问题正在帮助推动增长。宠物食品类别也非常活跃，在美国和欧洲都以中个位数增长，原因是在大流行期间更多的宠物收养以及持续的高端化趋势。在宠物食品中，我们继续看到对猫粮的需求超过狗粮，尤其是在美国。另一个明星品类是咖啡，在美国和欧洲都增长了 8%。有几个类别在欧洲和美国之间的表现存在很大差异，我们要特别强调 巴克莱 |全球消费品2022 年 1 月 4 日7水，在美国两年内上涨 10%，但在欧洲下降 2%，美国的冷冻披萨也比欧洲强劲得多。图 8食品：2 年复合年增长率——美国图 9