重点全球消费品跟我谈谈弹性行业更新股票研究2022 年 5 月 26 日所有人都在关注弹性：尽管六个月前存在疑问，但该行业已显示出非常好的定价能力，但现在问题迅速转移到销量弹性以创纪录的定价。然而，由于今年平均通胀率处于中低水平，第一季度行业价格/组合升至创纪录的 7.6% 也就不足为奇了。我们预计食品/HPC 定价最早要到第三季度才会见顶，但鉴于每年只有一个定价窗口，未来几个季度欧洲的弹性将面临严峻考验。尽管我们认为随着零售商越来越多地推迟定价，定价将变得越来越难以接受，但我们仍然总体上认为这将实现，因为仍有显着的利润率未得到恢复。显然，那些已经承担了大部分定价的公司比定价落后的公司处于更好的位置。问题是我们认为通胀不会很快下降，这意味着即使是最积极主动的公司也可能需要另一轮定价。有与无: 我们正在寻找一个不折不扣的消费者。烈酒和高端化妆品等高端品类表现良好，但我们开始看到大众市场食品和 HPC 的某些部分交易出现下滑。消费者仍然愿意为真正优于竞争对手的品牌买单，无论是口味（食品）还是功能或便利性。然而，对于那些没有差异化的“我也是”品牌和类别，自有品牌的份额增长是一个明显的风险因素。总的来说，我们认为管理团队对消费者前景的评论过于乐观，而消费者信心正在直线下降。我们认为，随着较高的天然气和食品通胀的全面影响开始显现，可支配收入将在下半年受到严重影响。未分化和投资不足的品牌和类别可能会被发现。美国消费者也面临压力的迹象：由于欧盟和新兴市场消费者受到如此多的关注，市场可能对美国消费者的前景有些自满。沃尔玛和其他公司警告说，他们正在目睹不同的美国消费模式，在非必需品上的支出减少，而消费者则专注于应对食品通胀。特别是，他们提出了一些蛋白质类别。自有品牌在某些领域越来越受欢迎：尼尔森的最新数据显示，在欧洲，自有品牌在冰淇淋、水、酱汁和酸奶方面的收益最大。宠物食品和婴儿配方奶粉从自有品牌中获得的份额最大。在欧洲 HPC 中，防晒、皮肤清洁和家用清洁剂的份额正逐渐被自有品牌所取代，但性健康和化妆品的份额正在增加。在美国，自有品牌的形象正在加速发展，牛奶、水、湿巾、消毒剂和皮肤清洁剂在最近四个星期内都出现了自有品牌的份额增长。全球订书钉定位:在本报告中，我们分析了 25 家全球消费必需品公司，并比较了关于成交量、定价、弹性和利润率的评论和表现。从这一分析中脱颖而出的是雀巢、拜尔斯道夫、亿滋、好时、利洁时、宝洁、嘉里和保乐。我们认为联合利华、汉高和喜力的风险最大。Barclays Capital Inc. 和/或其关联公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。本研究报告全部或部分由未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格的美国境外股票研究分析师编写。请参阅从第 102 页开始的分析师认证和重要披露。欧洲主要消费品中性的不变欧洲消费必需品 Warren Ackerman+44 (0)20 3134 1903伊恩辛普森+44 (0)20 7773 3616劳伦斯·怀亚特+44 (0)20 7773 5324亚历克斯·斯隆+44 (0)20 3555 0645高拉夫耆那教+44 (0)20 3555 2501帕特里克·弗兰+44 (0)20 7773 1712桑尼·瓦德瓦尼+ 91 (0)22 6175 3691美国食品安德鲁·拉扎尔+1 212 526 4668美国 CHPC 和饮料 Lauren R. Lieberman+1 212 526 3112受限 - 内部 巴克莱 |全球消费品22022 年 5 月 26 日内容JDE Peet's (不是覆盖范围内）....................................................................................................................50- 巴克莱 |全球消费品32022 年 5 月 26 日执行摘要去年斯台普斯的一个大问题是：该行业是否有定价能力来抵消创纪录的通胀？答案是肯定的。许多人对价格上涨的速度感到惊讶，但在很大程度上，鉴于通货膨胀的速度，许多人除了积极主动之外别无选择。投资者很快对定价不屑一顾，焦点迅速转向弹性和销量增长的稳健性。本说明着眼于我们迄今为止试图回答有关弹性的问题的数据，哪些类别和地理将最具弹性，以及我们如何通过这个镜头构建我们对全球史泰博的建议。在本报告中，我们建立了涵盖饮料、食品、HPC 和配料子行业的 25 家全球消费品公司，作为我们弹性和定价分析的基石。我们的目标是关注按季度提供定价和销量表现的公司，分析价格、销量和利润率变动，以便尽快了解高通胀压力的影响（22 年第一季度），并预测这意味着什么2Q22 及以后的消费必需品。我们在食品领域包括的公司包括：达能、好时、家乐氏、亿滋和雀巢；在 HPC 领域，我们包括拜尔斯道夫、高露洁、Essity、汉高、金佰利、欧莱雅、宝洁、Reckitt 和联合利华；在饮料领域，我们包括 ABI 、嘉士伯、帝亚吉欧、喜力和保乐，最后我们包括科汉森、帝斯曼、奇华顿、IFF、嘉里和 Symrise。我们当然可以包括更多，但我们不想让工作过于笨拙，而是专注于每个主要子行业的大盘股。如果您希望我们在分析中包括其他公司，请与我们联系。在我们的全球消费必需品追踪器中，我们仔细监控和分析自 2019 年以来的某些指标，以更好地了解子行业，更具体地说是公司动态。我们跟踪的 KPI 包括季度定价、销量和有机销售增长、年度毛利率和息税前利润、通胀指导、欧洲和美国的自有品牌渗透率、公司对弹性的评论、区域弹性绩效（欧洲、美国、拉丁美洲） ，以及公司的弹性。对于子行业和所有主要业务的季度业绩，我们采用简单的平均值（而不是按市值加权）来跟踪 KPI。对于弹性，我们关注同期价格变动后的需求影响环比和同比。在附录中，我们概述了我们分析中包含的所有指标。对于四个子行业中的每一个，我们分析过去三年的这些 KPI，然后按五个主题针对每个子行业内的特定公司；通货膨胀指导、定价、弹性、保证金和投资案例。我们使用该框架按公司总结我们的分析和结论。我们还分析了欧洲、拉丁美洲和美国的区域弹性以及最新的尼尔森数据（截至 4 月 24 日的 4 周和 12 周数据）以了解自有品牌的渗透率，并就哪些子行业、哪些公司和哪些公司得出结论类别出现的风险最大，也最能免受弹性风险的影响。通过这项分析，我们展示了全球主要消费品中子行业和公司的当前和未来定位，以了解定价何时何地达到顶峰、销量和弹性在何处呈现最高风险、当前指引在何处以及任何变化的风险，最重要的是，哪些公司最容易受到通胀风险的影响，无论是价格、数量、弹性、指导、地理风险还是自有品牌渗透率。在此背景下，我们在报告中得出结论，在这种环境下我们更喜欢哪些公司，哪些公司在我们的全球必需消费品篮子中最不受欢迎。 巴克莱 |全球消费品42022 年 5 月 26 日结论1.每家公司都属于以下三个类别之一：关于弹性，大多数全球快速消费品公司分为 3 类：（1）没有看到弹性并且预计未来不会有太大变化的公司（即欧莱雅、亿滋）； (2) 迄今为止没有看到太大弹性但预计未来会有更多弹性的公司（即雀巢、达能、好时）； (3) 已经看到弹性并发出信号会变得更糟的公司（例如，汉高、联合利华）。2.我们认为，整体而言，快速消费品行业对疲软的消费者过于放松。我们听到的大多数关于消费者状态的评论大多是回顾过去的。我们认为可支配收入将在下半年受到汽油和食品通胀上升的严重影响。在美国，刺激支付正在减少，在英国等地，消费者也受到了更高税收的打击。如下图所示，全球消费者信心正在下滑。特别是在英国，消费者信心已达到自 1974 年有记录以来的历史最低点。图1全球消费者信心骤降资料来源：经合组织3.对于大盘上市的快速消费品公司来说，今年的通货膨胀率处于低到十几岁的水平。对于更倾向于石油和石油衍生品的高性能计算公司来说，压力最大。汉高和联合利华的通货膨胀率正在上升 20% 左右，而烈酒和烟草则提供了更多的通货膨胀保护。一般来说，公司的毛利率越高，就越能抵御通货膨胀。当通胀稳定或翻滚时，毛利率较低的公司将受益，但感觉我们离这种情况还有很长的路要走。这就是为什么我们继续偏爱高质量的 Staples 名称而不是值名称的关键原因。 巴克莱 |全球消费品52022 年 5 月 26 日图 2必需消费品公司对通胀指引有何看法？资料来源：公司数据，巴克莱：研究4.从这里获取定价将变得更加困难：在经过多轮定价之后，一些 CEO 呼吁在消费者真正开始感到压力的时候，在定价方面落后的风险。在我们看来，可口可乐董事长兼首席执行官詹姆斯昆西在 Q1-22 电话会议上说得最好："您绝对不希望在出现任何经济衰退影响时出现大量成本推高且尚未转入市场的地步。在经济衰退的环境中试图赶上定价是非常困难的。"由于运营环境存在如此多的不确定性，我们继续对那些积极努力管理价格的公司感到更加放心，因为随着消费者钱包压力的增加，公司等待的时间更长——即使有交叉弹性的好处（又名涨潮举起所有的船） - 它越难，对货架上的消费者来说就越明显。因此，我们发现自己对没有伴随已经结束的谈判（或至少正在进行的谈判）的增量定价讨论进行了更严格的审查。此外，我们认为，在今年晚些时候需求环境疲软的情况下，提前实现定价的公司可以利用促销作为刺激需求的杠杆，而不会对利润率产生不利影响。另一方面，对于那些仍在努力追赶的人，我们认为这可能会使他们处于更具挑战性的境地。在 HPC 中，我们将重点介绍 Reckitt、P&G 和 Reynold Consumer Products，它们是我们认为在实现定价方面最积极主动的公司，在食品方面，我们将重点介绍雀巢、亿滋和好时。另一方面，我们将高露洁、金佰利克拉克、Clorox 和 Edgewell 称为定价低于同行或比其他公司更晚开始提价的公司。5.食品价格可能会继续上涨到 2023 年：有充分证据表明，无法从乌克兰港口运输粮食对商品价格产生了重大影响。小麦价格自 7 月以来上涨了 80%。如果乌克兰的新粮食作物无法播种， 巴克莱 |全球消费品62022 年 5 月 26 日连锁反应很可能会持续到 2023 年甚至更久。世界各地的收成看起来也很差，印度和美国的作物因干旱而受损，而且最近有关法国和中国小麦收成的警告也令人担忧。保护主义正在加剧这种情况。例如，印度最近和一些东欧国家一样禁止粮食出口。另一个大问题是化肥价格飙升，这意味着化肥使用量减少，这可能会影响产量。6.农民成本上涨速度比通货膨胀快 3-5 倍：真正的担忧是农业投入成本的上升速度是通货膨胀的三到五倍。例如，在英国，4 月份 CPI 通胀率为 9%，但由于燃料、化肥和饲料成本飙升，农业通胀率达到 30-50%。农业利润的挤压表明食品价格需要进一步上涨，以反映这些较高的农业成本。最大的问题是，像法国这样的一些国家在食品方面是自给自足的，但英国只生产其消费量的 60%，这意味着它依赖进口。随着英国脱欧、供应链中断和超市价格战甚至在以前压榨农民，新冠肺炎和俄罗斯/乌克兰冲突显示出系统存在缺陷以及数十年来对粮食安全的投资不足，而这种情况现在很难扭转。7.有和没有: 我们正在寻找一个非常有活力的消费者。烈酒和高端化妆品等高端品类表现良好，但我们开始看到大众市场食品和 HPC 的某些部分交易出现下滑。消费者仍然愿意为真正优于竞争对手的品牌买单，无论是口味（食品）还是功能或便利性。然而，对于那些没有区别的“我也是”品牌和品类来说，市场份额流失给自有品牌是一个明显而现实的危险。宝洁始终强调卓越的品牌表现推动家庭渗透，进而推动销售增长和市场份额。它给出的一个很好的例子是 Ariel “冷洗”衣物。冷水的使用推动了节能和可持续发展的好处，这抵消了更高的定价。消费者看到的是他们愿意支付的更具吸引力的“价值”主张。8.Q2 将是欧洲在弹