胜遇信用月报：易华录启动预重整并停止对外清偿债务；房地产市场回暖基础尚不牢固

胜遇信用月报 5月市场回顾与观点： 本月信用债市场总发行量和净融资额环比、同比均呈现下降，其中民企发行量、净融资额环比下降，同比呈现增长。低评级主体（AA及以下）总发行量环比、同比呈现下降；净融资额环比、同比均呈现增长，其中低评级民企总发行量、净融资额同比、环比均呈现增长。信用风险方面，个别主体未披露2025年年度报告，易华录启动预重整并停止对外清偿债务。本月具体分析详见下文。 目录： 一、本月重点信用事件与分析 1、从二手房变化看市场：房价压力再现，市场能否避免再次出现前升后降？ 2、个别主体未披露2025年年度报告，相关次级债券是否赎回面临不确定性3、易华录启动预重整并停止对外清偿债务，央企债市信用再迎考验 二、信用债发行情况 三、新增违约 四、评级变动 一、本月重点信用事件与分析 1、从二手房变化看市场：房价压力再现，市场能否避免再次出现前升后降？ 2026年1-5月，全国商品房销售面积和销售额分别同比下滑10.80%和13.50%，其中商品房住宅销售面积和销售额分别同比下滑12.10%和14.10%。对比来看，住宅的销售面积和销售额降幅更大，且销售额降幅大于销售面积，房价依然存在压力。 从销售面积变化（需求）来看，今年以来商品房销售面积在连续两个月跌幅收窄后，5月跌幅再次呈现走阔趋势。从30大中城市商品房成交面积来看，一线城市和二线城市的成交量差距在缩小，从变化来看，二线城市3月反弹显著，一线城市4月反弹显著，5月均呈现小幅回缩，6月以来，一线城市、三线城市成交面积均呈现下降，二线城市最新一周成交面积呈现上行。 价格方面，我国房地产70大中城市销售价格指数自2022年进入了持续“下跌”周期， 2023年跌幅缩减，但2024年跌幅持续下探，2025年跌幅缩减，但不论是新建商品住房还是二手房，下跌趋势未减，且二手房跌幅均大于新建。而二手房往往更能真实地反映市场的供需状况和预期，反应市场真实需求的变动。 根据国家统计局发布的数据显示，5月70个大中城市二手住宅销售价格环比下降0.26%，跌幅较上月略微走阔，环比呈现出下跌压力。当然市场最恐惧的则是房地产“止跌”的愿景再次面临“破灭”，毕竟进入下半年，房地产似乎都会进入“销售淡季”，如下图，2023年和2025年下半年环比降幅均呈现“扩大”趋势。从涨跌城市数量变化来看，5月，全国70个大中城市二手房环比上涨的有10个城市1（四大一线城市全部实现上涨），比上月减少2个，也是自3月来连续两个月下降；下跌的城市有57个，比上月增加3个；保持不变的城市3个，比上月减少1个。二手房销售价格再次面临挑战。 再细分来看，5月，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月持平，二线城市二手住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月持平，三线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点。可见，目前压力主要在二、三线城市。从变化来看，一线城市波动幅度更大，二、三线城市走势更相近。而从一年当中的变化趋势来看，开年出现“拉升”，而后走低（“金九银十”可能再小幅拉升一波）已经成为近几年房地产市场的惯性走势。原因大概率是几方面，一方面，春节前往往不是成交旺季，因此受上 年末低基数的影响，开年“环比”拉升；另一方面，年初通常是政策密集出台期，市场预期会有所修复等。当然还主要受到需求端，如入学购房需求等因素影响。 整体来看，5月二手房销售价格环比跌幅再次扩大，一线城市维持涨幅，二三线继续承压，下半年销售价格依旧面临挑战。 2、个别主体未披露2025年年度报告，相关次级债券是否赎回面临不确定性 截至2026年6月22日，债券市场中有存续公募债23家主体（不含违约主体，不含仅发CD的银行）未披露2025年年度报告。从行业来看，产业行业2家，保险行业5家、银行16家。具体来看： （1）产业方面： 红豆集团有限公司自2024年年度开始未披露定期报告，2020年始公司净利润持续下滑，2023年和2024年1-9月净利润分别仅为0.87亿元和0.21亿元，2025年9月转让江苏通用科技股份有限公司股份丧失控制权后，面临较大的盈利压力。此外，红豆集团房地产项目从2022年至2024年1-3月，净利润持续为负；2024年3月末，在建房地产项目总投资58.20亿元，尚需投资24.01亿元，仅预售6.29亿元。目前存续债5只，均为中票，合计余额33亿元，1年内到期（含回售）18亿元。 郑州中瑞实业集团有限公司已发布无法按期披露2025年年度报告公告，公司净利润持 续下滑，2024年净利润仅0.51亿元，2025年上半年净利润进一步降至0.40亿元，同比大幅下滑84.70%，盈利大幅承压。核心上市子公司瑞茂通供应链管理股份有限公司（以下简称“瑞茂通”）为公司主要利润来源，瑞茂通2025年末出现集中债务逾期，大量股权被司法冻结、资产受限，拖累公司整体流动性。此外，公司存在限高消费、被列为被执行人、行政监管及自律监管等负面舆情。目前存续债1只，合计余额5.5亿元，到期日为2026年9月23日。 （2）保险方面： 合众人寿保险股份有限公司自2023年年度开始未披露定期报告，2021年以来年度净利润持续亏损，2024年上半年虽扭亏为盈，但规模很小。2024年6月末投资资产中投向于商业地产和不动产项目的投资规模较大，地产行业的持续弱化对其质量影响明显；部分非标投资已出现违约，减值计提对于风险资产的覆盖情况以及后续风险资产处置及回收情况未知。存续债“21合众人寿”，余额20亿元，2026年4月17日公告不行使赎回选择权，票面利率由5.5%上调至6.5%，该债券将于2031年到期。 国华人寿保险股份有限公司自2024年年度开始未完整披露年度定期报告，2023年净利润转为亏损，2024年1-6月为-6.47亿元。目前存续2只债券，“20国华人寿01”，余额30亿元，2025年12月8日公告不行使赎回选择权，2030年到期，票面利率由5.5%上调至6.5%；另一只“21国华人寿01”余额30亿元，将于2026年7月8日面临赎回选择权，目前看大概率无法赎回。 珠江人寿保险股份有限公司自2022年年度起停止对外披露完整定期报告与偿付能力数据，净利润持续亏损。目前存续3只债券，余额合计31.50亿元，均于2024年公告不行使赎回选择权，均于2029年到期。 百年人寿保险股份有限公司自2023年一季度之后停止披露定期报告与偿付能力数据，2022年净利润出现大额亏损，2023年一季度为-10.46亿元。目前存续“19百年人寿”，余额20亿元，2024年2月公告不行使赎回选择权，票面利率由6.25%上调至7.25%，2029年到期。 长安责任保险股份有限公司自2023年四季度起停止披露定期报告与偿付能力数据，2018年信保业务爆雷后净利润持续大额亏损，长期未能实现扭亏。目前存续债“16长安保险”，余额5亿元，2021年11月公告不行使赎回选择权，将于2026年12月1日到期。 （3）银行方面，16家主体中，除了榆树农商行和廊坊银行，其余14家银行次级债已 经发生“不赎回”情况，其中东北占据11家，吉林省4家（九台农商行、蛟河农商行、长春发展农商行、延边农商行），辽宁省6家（营口银行、葫芦岛银行、丹东银行、阜新银行、辽宁农商行、东港农商行）、黑龙江省1家（大兴安岭农商行），河南省2家（河南新郑农商行、河南伊川农商行）、贵州省1家（贵阳农商行）。其中辽宁农商行吸收合并了辽阳辽东农商行，承接存量二级债“16辽东农商二级”，原辽东农商行当年已公告放弃赎回。另外，上述11家东北银行均处于风险化解处置中，已多年未披露年报。 具体来看，2家尚未发生“不赎回”事件的银行： 廊坊银行并未公布2025年年报及2026年一季度报。截至2025年6月末，廊坊银行第一大股东为廊坊市投资控股集团有限公司（持股19.99%），第二大股东为朗森汽车产业园开发有限公司（民企，持股15.36%，已全部被司法冻结、多轮次候冻结）；前十大股东中，有三户股东对外质押了其持有的廊坊银行股权，质押比例高达31.28%，三家质押股东中仅有“朗森汽车产业园开发有限公司”派出了董事或监事，参与银行的实际经营。廊坊银行无控股股东和实际控制人，目前存续1只次级债22廊坊银行永续债（余额20亿元，2027年6月面临赎回选择权），考虑到廊坊银行此前的财务状况以及未披露定期报告的情况，该次级债是否赎回存在一定的不确定性。 榆树农商行自2024年年度开始未披露定期报告。截至2023年末，榆树农商行第一大股东吉林九台农村商业银行股份有限公司（9.76%）、第二大股东长春农村商业银行股份有限公司（7.47%），前十大股东中有4家股东将持有的股份对外质押，对外质押股份数量占全行股份总数的比例为15.42%，第三大股东中国吉林森林工业集团有限责任公司（以下简称“中国吉林森工集团”）质押其88.18%的股份，且其受停伐政策影响已进入司法重整程序；另外，第五大股东吉林省广泽集团有限公司质押其77.14%的股份。榆树农商行无控股股东和实际控制人。榆树农商行存续1只次级债22榆树农商行二级资本债01（余额6亿元，2027年7月面临赎回选择权），是否赎回存在较大的不确定性。 3、易华录启动预重整并停止对外清偿债务，央企债市信用再迎考验 2026年5月19日，北京一中院决定对北京易华录信息技术股份有限公司（以下简称“易华录”，现股票简称“*ST易录”）启动预重整，预重整期间停止对外清偿债务。截至2026年5月25日，易华录累计逾期债务金额已达1.09亿元，本部及法定代表人多次被采取限制消费措施，涉及诉讼仲裁的累计涉案金额超过5,700万元。尽管如此，联合资信将其主体长期信用等级由AA仅下调至AA-，评级展望维持负面，主要原因应是央企的属性。 易华录成立于2001年4月，是中国电子科技集团有限公司（以下简称“电科集团”）旗下的中央国有企业，于2011年在深交所上市。截至2026年3月末，实收资本为7.20亿元，控股股东中国华录集团有限公司（以下简称“华录集团”）持股比例为34.10%，其余股东持股比例均较低、股权较为分散。电科集团持有华录集团66.78%的股份，易华录实际控制人为国务院国资委。 易华录2025年年报显示，全年营业收入4.65亿元，同比小幅增长0.12%，净亏损27.36亿元，截至年末归属于上市公司股东的净资产为-19.53亿元，已资不抵债；审计机构亦出具了带“持续经营重大不确定性段落”的无保留意见审计报告。从收入结构看，2025年营业收入主要来自两大板块：数字化系统及底座（营收占比56.77%）涵盖智慧交通、智慧城市、数据湖及存储业务；数据运营及服务（营收占比43.23%）则包括数据中心运维、数据要素服务等。两大业务毛利率分化显著，数字化系统及底座毛利率低至-104.43%，而数据运营及服务毛利率为32.97%。进入2026年一季度，易华录经营未见好转：营业收入1.11亿元， 同比大幅下降45.76%；归母净利润-0.48亿元，虽同比减亏61.00%，但仍在持续失血。截至一季度末，易华录总资产为78.79亿元（占中国电科2024年6月末总资产的1.26%），资产负债率进一步攀升至114.05%，有息债务达66.80亿元，其中短期债务占比高达70.14%，短期偿债压力极为突出。截至2026年5月25日，易华录累计逾期债务金额已达1.09亿元。 回溯易华录近几年的财务轨迹，风险信号其实早已密集闪烁，并非毫无征兆。2022年易华录尚能实现营业收入16.04亿元，但2023年便骤降至7.65亿元，降幅达到52.31%，主要是当年企业转型需要，将业务重新分类为数字化系统及底座和数据运营服务，前者业务规模骤减；与此同时，费用端未能与收入同步缩减，期间费用反而同比增长14.21%至9.07亿元，对利润形成严重侵蚀；同时当年计提资产减值损失4.29亿元，包括无形资产减值损失1.21亿元和合同资产减值损失3.05亿元；