油脂油料2026年中期投资策略：供需双增，结构为主

策略报告 油脂油料2026年中期投资策略 2026年06月26日 2026上半年国际油脂油料市场整体呈现重心上移，结构行情。展望下半年，油脂油料预期供需双增，结构为主，关注季节性。 油料蛋白：展望26/27年度，总量上看，市场预期全球大豆供需双增，库存基本持平，预期宽松年。而结构上，南北双增预期。事实上，每年农产品供需预期差最大的变量在供应端，供应端预期兑现或证伪将是接下来交易的主旋律。 ❑油脂市场：中性情况下，预期26/27年度全球八大油脂供需双增，小幅去库，库存消费比降至历年低位。乐观情况下，若后期全球厄尔尼诺天气发展成强厄尔尼诺，则全球棕榈油供应进一步趋紧，市场有望从生柴交易的强预期过渡到供给下降的强预期，但减产兑现的时间窗口滞后8-10个月。 ❑操作建议：震荡策略，结构性机会，倾向于美豆1100美分下方空间不大，而上方暂无驱动，依赖于外生变量天气等，择时关注品种的季节性。逻辑是基于定价视角来看，油料处于弱现实、弱预期，中性估值。而油脂处于弱现实，强预期，中性估值。 ❑风险提示：产区天气、政策等外生变量。 资料来源：文华财经，招商期货 王真军13924066125wangzhenjun@cmschina.com. cnF0282372Z0010289 一、2026上半年行情回顾：重心上移，结构行情 2026上半年国际油脂油料市场整体呈现重心上移，结构行情。油料端，基本面上，市场聚焦南美产量，南半球实现增产，产量创历史新高。价格上，市场先交易一波南美预期丰产，驱动价格至低位。而后因预期中国采购美国大豆及后期兑现，市场出现了一波上行，但仍属于量变，受制于整体市场丰产格局压制。油脂端，基本面上，市场年初先聚焦棕榈油产区迎来了季节性增产至低位，但后期受美国生柴、美伊战争推升原油大涨及印尼生柴利多油脂需求。价格上，市场先受预期驱动推升，然后步入震荡。整体上，上半年全球油脂油料呈现重心上移。 资料来源：文华财经，招商期货 （一）南美增产，大供应格局 2026年南美大豆产量2.45亿吨，增产约760万吨，主要是巴西大豆产量创历史新高至1.8亿吨，增产约750万吨，而其他产区小幅分化。整体来看，上半年南美为宽松年，压制全球油料价格上方空间。 资料来源：USDA，招商期货 （二）预期扰动，先扬后抑 上半年国内豆粕市场先交易了巴西产地大豆证书扰动，驱动豆粕短期内急剧拉升。而后被证伪，市场去风险升水，回归整体宽松大格局，呈现先扬后抑的格局。 （三）预期驱动，重心上移 上半年国际棕榈呈现逆季节性走势，主要受美国生柴政策、美伊战争引发原油大涨及印尼生柴等利多持续驱动。从交易维度来看，国际棕榈处于弱现实，强预期，矛盾尚不突出，呈现重心上移。 资料来源：文华财经，招商期货 二、油料蛋白供需预期：供需双增，宽松格局 展望26/27年度，总量上看，市场预期全球大豆供需双增，库存基本持平，预期宽松年。而结构上，南北双增预期。事实上，每年农产品供需预期差最大的变量在供应端，供应端预期兑现或证伪将是接下来交易的主旋律。 （一）供给展望：大供应预期 从面积的视角来看，总量上，预期全球大豆扩产能创新高，26/27年度全球大豆面积达1.46亿公顷，同比增加450万公顷，增幅（+）3%。结构上，南北半球双增预期。上半作物季美国同比增130万吨公顷，而下半作物季主要是南美巴西和阿根廷增面积，全球大豆面积的主贡献依旧看巴西。 从单产的视角来看，预期全球大豆单产达2.96吨/公顷，略低于去年历史高单产。在全球大豆增面积大背景下，26/27年度全球大豆产量预期创历史新高达4.41亿吨，增产约1200万吨。 从季节性视角来看，当下的焦点在北美，市场先要交易北美季，可以暂时忽略南美因子，接下来关注美豆产量预期或预期差。 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 （二）需求展望：刚性增长，结构分化 从定量的视角来看，预期26/27年度全球大豆需求增量为1300万吨，刚性增长，但增幅下降，持续低价对需求刺激正反馈的钝化。和以往一样，咱们分拆成中国需求及其他国家需求。其中中国需求增量为200万吨，低于去年同期550万吨的增幅，我们的解读是在生猪养殖亏损大背景下，对饲料需求无论是总量还是配方上都不太友好，需要其他料来贡献，但整体我们略悲观点。而其他国家为1100万吨，基本持平于去年同期，暂基于线性外推。 从定价的视角来看，全球蛋白处于历年低位下，刚性需求和投机需求同在，这将在整个作物年度得到体现，从而找到了需求支撑，每一次供应压力的释放后的低价将较大概率带来需求的强支撑，但还是量变。 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：中国饲料工业协会，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：中国饲料工业协会，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 三、油脂供需预期：供需双增，小幅去库 中性情况下，预期26/27年度全球八大油脂供需双增，小幅去库，库存消费比降至历年低位。乐观情况下，若后期全球厄尔尼诺天气发展成强厄尔尼诺，则全球棕榈油供应进一步趋紧，市场有望从生柴交易的强预期过渡到供给下降的强预期，但减产兑现的时间窗口滞后8-10个月。 （一）供给展望：年度小增，供应放缓 中性情况下，预期26/27年度全球八大油脂供给总增量为320万吨，其中软油是贡献者，基于油料扩产周期及满足蛋白需求。而棕榈油减产，基于厄尔尼诺预期和产能周期，且幅度取决了后期发展的强度。从大格局来看，棕榈油是油脂供给的最大变量，而油料油脂是稳定器。 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：油世界，招商期货 （二）需求展望：生柴政策发力，食用刚性增长 预期26/27年度全球油脂消费增量为500万吨，延续增长。具体分项来看，生柴消费预计增长300万吨，而食用消费预计增加200万吨。生柴增量主要逻辑一是美国生柴政策，二是印尼的B50政策，以及马来和巴西的增量；而食用消费增长的逻辑是的食用消费刚性增长，但增幅不大，基于当下全球整体经济环境，以及人口增速放缓。 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：MEMR，招商期货 资料来源：FAS，招商期货 资料来源：FAS，招商期货 资料来源：FAS，招商期货 资料来源：FAS，招商期货 资料来源：FAS，招商期货 资料来源：FAS，招商期货 资料来源：FAS，招商期货 四、油脂油料定价思考：供需双增，品种分化 站在产业维度的视角，26/27年度全球油脂油料产能继续扩张，在无天气等外生变量影响下，全球油料产量将继续创新高。而需求维度依旧保持刚性增长，叠加油脂生柴消费强预期。定价视角来看，油料处于弱现实、弱预期，中性估值。而油脂处于弱现实，强预期，中性估值。 （一）弱现实，弱预期 从供需预期来看，26/27年度全球大豆处于宽松格局，且当下处于弱现实，弱预期阶段。从定价维度来看，当下弱基本面的预期已大部分呈现。即当下油料处于弱现实，弱预期，中性估值的格局。 从交易角度来看，震荡思路，后期更多聚焦捕捉市场出现新预期或者预期差的机会。如外生变量天气、政策等带来供需的重置，从而带来价格估值的纠偏机会。 资料来源：USDA，招商期货 资料来源：文华财经,招商期货 （二）弱现实，强预期 从定价维度来看，偏震荡，当下弱现实已基本体现，且后期生柴兑现将成为现实支撑消费，以及叠加后期厄尔尼诺预期。 从交易的角度来看，油脂属于板块的多配。 资料来源：油世界，招商期货 资料来源：文华财经，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产研业务总部金融研究部总经理助力，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。